匯改后人民幣匯率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的有效影響研究.pdf

1、從2005年關(guān)于人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告公布之后，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)不斷上漲趨勢(shì)，截至2008年4月底，中間匯率已從1美元兌8.28人民幣上升至6.99人民幣，累計(jì)升值幅度達(dá)到15.6％。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)也迅速做出了反應(yīng)，從2005年7月開始，滬深300指數(shù)一路上漲，在2007年10月17日達(dá)到了5824.12的最高點(diǎn)。由于受到金融危機(jī)的影響，從2008年下半年開始人民幣停止了升值的走勢(shì)，股票市場(chǎng)也由之前的牛市逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樾苁校瑴?/p>

2、深300指數(shù)在2008年11月跌至1817.61的最低點(diǎn)，累計(jì)下跌68.8%。從上述表現(xiàn)可以初步推斷匯率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格確實(shí)存在一定程度的影響。現(xiàn)階段，隨著我國(guó)匯率改革的進(jìn)一步深化，匯率浮動(dòng)區(qū)間也將有序擴(kuò)大，從2014年開始，人民幣兌美元匯率中間價(jià)不再延續(xù)以往多年的單邊升值趨勢(shì)，不到三個(gè)月時(shí)間累計(jì)貶值2.79%，開始進(jìn)入雙向波動(dòng)時(shí)代，而股票價(jià)格從危機(jī)之后經(jīng)歷了大幅下跌到逐步調(diào)整的過(guò)程。因此結(jié)合近年來(lái)兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)的新的變化，深入研究人民幣匯

3、率變動(dòng)對(duì)我國(guó)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響，對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制改革和股票市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中更加有效控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)金融和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定意義非凡。
　　本文在研究中主要采用理論和實(shí)證的分析方法，從定性和定量的角度對(duì)研究問(wèn)題進(jìn)行界定，按照理論闡述、現(xiàn)狀分析，實(shí)證檢驗(yàn)和政策建議的邏輯步驟，基于傳導(dǎo)途徑對(duì)匯改后人民幣匯率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響展開分析。理論部分主要闡述了匯率影響股價(jià)的經(jīng)典理論模型以及匯率影響股價(jià)的五種不同傳導(dǎo)機(jī)制，最終表明對(duì)于具備完善的資

4、本市場(chǎng)、較高的對(duì)外開放程度的國(guó)家而言，該國(guó)資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)具有非常顯著的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。在現(xiàn)實(shí)分析中，主要結(jié)合我國(guó)目前外匯市場(chǎng)、利率市場(chǎng)和股票市場(chǎng)現(xiàn)狀，在五種傳導(dǎo)中介下對(duì)匯率和股價(jià)的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)描述。結(jié)果顯示匯率變動(dòng)在利率和進(jìn)出口貿(mào)易的傳導(dǎo)下對(duì)股票價(jià)格的影響出現(xiàn)的了與理論描述不相符的現(xiàn)實(shí)情況，心理預(yù)期的復(fù)雜性使得其在我國(guó)的傳導(dǎo)機(jī)制有效性較弱，以國(guó)際資本流動(dòng)和貨幣供應(yīng)量為中介的傳導(dǎo)，從現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)來(lái)看具有階段性特征。實(shí)證部分，選取了匯改后至今

5、的月度數(shù)據(jù)，遵循序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)和方差分解分析的步驟，分別對(duì)五種不同的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行分析，并得到如下結(jié)論：人民幣匯率影響股價(jià)的五種傳導(dǎo)途徑均存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系；短期內(nèi)，股票價(jià)格在利率和心理預(yù)期的傳導(dǎo)下只受到自身波動(dòng)的影響；人民幣匯率通過(guò)利率、進(jìn)出口貿(mào)易和心理預(yù)期這三個(gè)中介變量對(duì)股價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制不暢通。在貨幣供應(yīng)量和國(guó)際資本流動(dòng)的傳導(dǎo)下，匯率對(duì)股價(jià)長(zhǎng)期的正向推動(dòng)作用明顯，即當(dāng)人民幣升值，對(duì)股價(jià)

6、有助漲作用，且對(duì)股價(jià)均存在一定程度的貢獻(xiàn)度。最后為了更好的應(yīng)對(duì)人民幣匯率對(duì)股票價(jià)格的復(fù)雜影響，以便在股票市場(chǎng)未來(lái)的國(guó)際化進(jìn)程中有效控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)以上實(shí)證結(jié)論提出幾點(diǎn)政策建議。
　　本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為2005年7月到2014年7月，將匯率變動(dòng)出現(xiàn)的新情況包含在內(nèi)，較以往研究數(shù)據(jù)跨度更長(zhǎng)，研究更全面，得到的結(jié)果更貼近現(xiàn)實(shí)。第二，將匯率對(duì)股價(jià)的影響分別放在不同傳導(dǎo)機(jī)制下進(jìn)行實(shí)證分析，可以得到不同傳