匯改后人民幣匯率與股票市場價格關系的研究.pdf

1、2005年7月21日，中國人民銀行宣布進行人民幣匯率形成機制改革，實行以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣定價的有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率彈性逐漸加大，由此，人民幣進入升值通道。同年4月我國股票市場股權分置改革啟動，意味著中國股市全流通時代的來臨。匯改和股改實施后不久，中國股市迎來前所未有的大牛市，在經歷了兩年多的快速上漲后，上證股指于2007年10月16日登上了歷史最高峰6124點。但是緊接著中國股市又開始了不斷的下跌，在一年不到的

2、時間內跌回到1664點的位置。一波反彈之后，股市便進入了忽高忽低的盤整行情。而同期，人民幣在經歷了長達近三年的穩(wěn)步升值后，從2008年下半年開始逐漸放緩了升值的腳步，人民幣匯率基本保持穩(wěn)定，直到2010年6月19日，中國人民銀行再次宣布進一步推動人民幣匯率形成機制改革，人民幣才重啟升值步伐。
　　 那么，在匯改后人民幣匯率與股票市場價格復雜走勢的表象之下，二者是否存在長期穩(wěn)定的均衡關系呢?如果有，那它們的特點又是怎樣?本文嘗試通

3、過理論分析和實證檢驗的方法，對上述問題做出相應解答。
　　 本文第一步從基本理論入手，先歸納了現(xiàn)有的關于匯率與股價關系的理論和模型，然后再運用國際金融和經濟學的知識從理論的角度分析了匯率與股價相互影響的傳導途徑，進而分析了人民幣匯率與股價之間存在的相互影響。第二步則從實證檢驗入手，選取2005年匯改至今的人民幣匯率與股票市場數(shù)據(jù)進行實證檢驗。發(fā)現(xiàn)在全樣本區(qū)間內，人民幣匯率與股票市場價格之間不存在長期穩(wěn)定的均衡關系，也不存在格蘭杰

4、因果關系。
　　 因所得實證結論與國內一部分學者的實證結論基本一致，但與另一部分學者的實證結論存在差異。因此，基于后者的研究方法，本文又嘗試將我國匯率與股價的全樣本區(qū)間數(shù)據(jù)按時間跨度均分為兩段再作實證檢驗。通過縱向比較，本文發(fā)現(xiàn)在不同的時間段中，人民幣匯率與股價的關系是變化的，實證結果與所選樣本的區(qū)間段有很大關系。因此，這又從另外一個角度說明，人民幣匯率與中國股票市場價格之間并不存在長期穩(wěn)定的均衡關系。
　　 為求全面，

5、因中日兩國GDP規(guī)模相近，都經歷了本幣大幅升值且現(xiàn)在都仍處在本幣升值通道中，所以，本文又選取了1985年“廣場協(xié)議”后至今全樣本區(qū)間內的日元匯率與日本股票市場價格數(shù)據(jù)進行實證檢驗。通過橫向比較，發(fā)現(xiàn)中日兩國在各自全樣本區(qū)間內的實證檢驗結果基本一致，本國匯率與本國股價均不存在長期穩(wěn)定的均衡關系和格蘭杰因果關系基于縱向比較與橫向比較的結果，本文得出最終結論：2005年匯改后至今，人民幣匯率與中國股票市場價格之間不存在長期穩(wěn)定的均衡關系，也不