企業(yè)并購中運(yùn)用對賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對策略研究.pdf

1、近年來，隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐的不斷加快，企業(yè)并購活動(dòng)日益活躍，上市公司并購重組的數(shù)量和規(guī)模都在飛速增長。在并購活動(dòng)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的確定至關(guān)重要，然而由于信息不對稱、未來效益不確定性等因素的存在，如何科學(xué)合理的確定企業(yè)估值一直困擾著理論與實(shí)務(wù)界，而對賭協(xié)議的產(chǎn)生就源于這種估值困境。
　　對賭協(xié)議即估值調(diào)整機(jī)制，它基于企業(yè)未來經(jīng)營情況的不確定性對并購時(shí)的原定估值進(jìn)行調(diào)整，有降低估值泡沫、激勵(lì)管理層、提高公司質(zhì)量等作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前

2、對賭協(xié)議在我國上市公司并購中的使用率已高達(dá)80％以上，但是隨著對賭協(xié)議承諾期限的臨近，未能達(dá)標(biāo)事件頻繁爆發(fā)，訴訟糾紛等事端層出不窮。對賭協(xié)議開始凸顯出助推高估值、經(jīng)營短視、財(cái)務(wù)造假等弊端。可見，對賭協(xié)議是一把雙刃劍，分析企業(yè)并購中運(yùn)用對賭協(xié)議的潛在風(fēng)險(xiǎn)并提出相應(yīng)的應(yīng)對策略是十分急切和必要的。
　　本文通過理論與案例研究，首先，闡述了對賭協(xié)議的內(nèi)涵和理論基礎(chǔ)并進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析，即明確了對賭協(xié)議作為一種估值調(diào)整機(jī)制，在企業(yè)并購中運(yùn)用于應(yīng)

3、對信息不對稱和未來不確定性，有降低目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)、激勵(lì)管理層等作用，但對賭協(xié)議的運(yùn)用卻可能會(huì)帶來放松前期調(diào)查、扭曲估值定價(jià)、阻礙并購整合、經(jīng)營行為短視和協(xié)議難以履行等方面的風(fēng)險(xiǎn)。隨后，本文以金利科技和上海綠新的兩起典型并購案為例，具體分析了在企業(yè)并購中運(yùn)用對賭協(xié)議可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。最后，在借鑒中西方先進(jìn)觀點(diǎn)和結(jié)合我國實(shí)際情況的基礎(chǔ)上提出了三個(gè)方面的應(yīng)對策略，即在戰(zhàn)略層面上，使用者應(yīng)當(dāng)首先考慮對賭協(xié)議的適用性，相比來說，信息不對稱程度較大

4、、并購整合較不急迫的多元化并購比較適合使用對賭協(xié)議。當(dāng)決定使用對賭協(xié)議時(shí)，使用者必須明確對賭協(xié)議的正確運(yùn)用應(yīng)當(dāng)是建立在謹(jǐn)慎盡調(diào)和合理估值的基礎(chǔ)之上，將對賭協(xié)議作為企業(yè)并購的另一重保障而非放松并購前期工作的替代品。在運(yùn)用過程中，交易雙方應(yīng)當(dāng)合理設(shè)定對賭協(xié)議，謹(jǐn)慎考慮對賭標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)、對賭模式選擇、對賭責(zé)任劃分等內(nèi)容。同時(shí)，收購方也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對目標(biāo)企業(yè)對賭期間的監(jiān)管，通過派出董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)、審計(jì)小組等方式，在不影響目標(biāo)企業(yè)正常經(jīng)營的前提下保持對目