對(duì)賭協(xié)議在企業(yè)并購(gòu)中運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)研究——以藍(lán)色光標(biāo)為例.pdf

1、近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)日益增多。而并購(gòu)中信息不對(duì)稱問題普遍存在，致使并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，特別是溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)居高不下。在此背景下，對(duì)賭協(xié)議在企業(yè)并購(gòu)中應(yīng)運(yùn)而生。對(duì)賭協(xié)議作為一種估值調(diào)整機(jī)制，是交易雙方根據(jù)目標(biāo)企業(yè)未來業(yè)績(jī)指標(biāo)不斷調(diào)整企業(yè)評(píng)估價(jià)值，最終使企業(yè)估值接近真實(shí)價(jià)值的約定。對(duì)賭協(xié)議起源于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)，2003年蒙牛集團(tuán)與摩根士丹利等國(guó)際投資機(jī)構(gòu)成功簽訂并實(shí)施了我國(guó)第一份對(duì)賭協(xié)議。自此之后，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)開始大量使用對(duì)

2、賭協(xié)議。但對(duì)賭協(xié)議是一把“雙刃劍”，一方面對(duì)賭協(xié)議可以促使雙方對(duì)目標(biāo)企業(yè)合理估值，激勵(lì)管理層;另一方面，對(duì)賭協(xié)議也會(huì)給目標(biāo)企業(yè)的管理層施加壓力，進(jìn)而使管理層為了滿足對(duì)賭協(xié)議采取盲目擴(kuò)張的行為。對(duì)賭協(xié)議成功與否，直接造成并購(gòu)雙方“雙贏”或者“雙輸”的局面，對(duì)并購(gòu)雙方具有重大影響。然而國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)賭協(xié)議運(yùn)用成功率僅為37％，近七成對(duì)賭協(xié)議或者因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)達(dá)不到約定條件，或者因?yàn)榻灰纂p方提前終止而失敗。對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)并沒有很好地發(fā)揮降低

3、信息不對(duì)稱的影響、激勵(lì)管理層的作用。因此，研究企業(yè)并購(gòu)中對(duì)賭協(xié)議存在的風(fēng)險(xiǎn)以及如何應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)提高協(xié)議執(zhí)行成功率具有重要意義。
　　本文采用案例分析的方法對(duì)企業(yè)并購(gòu)中運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議存在的風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行研究。文章共分為五章:
　　第一章:緒論。首先對(duì)對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的應(yīng)用狀況進(jìn)行概述。然后，通過對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行的梳理，說明對(duì)賭協(xié)議的研究進(jìn)展。最后，闡述本文的研究框架及研究創(chuàng)新與不足。
　　第二章:相關(guān)理論

4、分析及現(xiàn)狀。首先，對(duì)企業(yè)并購(gòu)相關(guān)理論及我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)狀況進(jìn)行說明。其次，對(duì)對(duì)賭協(xié)議的性質(zhì)、理論基礎(chǔ)及觸發(fā)條件進(jìn)行介紹。指出對(duì)賭協(xié)議是一種射幸合同，并非借款協(xié)議或者賭博形式;理論基礎(chǔ)主要包括委托代理理論、不完全契約理論以及實(shí)物期權(quán)理論;觸發(fā)條件主要包括財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)和企業(yè)發(fā)展目標(biāo)兩方面。最后分析對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中的狀況。
　　第三章:從對(duì)賭協(xié)議內(nèi)容及執(zhí)行情況，分別介紹藍(lán)色光標(biāo)集團(tuán)在并購(gòu)今久廣告和分時(shí)傳媒時(shí)對(duì)賭協(xié)議的具體應(yīng)用，然后分

5、析比較兩個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的異同點(diǎn)。
　　第四章:以藍(lán)色光標(biāo)為案例，理論分析與案例分析相結(jié)合，提出對(duì)賭協(xié)議在實(shí)際應(yīng)用中存在的風(fēng)險(xiǎn):估值風(fēng)險(xiǎn)、觸發(fā)條件選擇風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)發(fā)展能力不足風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)管理層樂觀估計(jì)盲目擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)上，提出簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)交易雙方都要遵守謹(jǐn)慎性、合理性和合法性原則，并分別向并購(gòu)雙方提出風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。并購(gòu)方運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議時(shí)需要:(1)充分了解宏觀、行業(yè)環(huán)境;(2)做好盡職調(diào)查;(3)對(duì)目標(biāo)企業(yè)合理估值;(

6、4)設(shè)計(jì)合理的觸發(fā)條件;被并購(gòu)方需要:(1)正確認(rèn)識(shí)采取并購(gòu)重組的必要性;(2)充分了解企業(yè)自身;(3)防止控制權(quán)稀釋(4)提升企業(yè)管理能力，培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　第五章:研究結(jié)論與展望?？偨Y(jié)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議存在的風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，并指出進(jìn)一步的研究方向。
　　本文的貢獻(xiàn)主要有:
　　第一，國(guó)內(nèi)關(guān)于對(duì)賭協(xié)議的研究大多是從對(duì)賭協(xié)議的法律角度進(jìn)行分析，研究對(duì)賭協(xié)議的存在是否合法，本文主要從對(duì)賭協(xié)議內(nèi)容這一角度

7、來分析，研究對(duì)賭協(xié)議實(shí)際運(yùn)用時(shí)存在的風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)措施。
　　第二，國(guó)內(nèi)在對(duì)賭協(xié)議案例分析時(shí)，通常只關(guān)注某一公司的成功案例或者研究一系列失敗案例總結(jié)其中的教訓(xùn)。本文選取藍(lán)色光標(biāo)這一個(gè)公司并研究該公司并購(gòu)活動(dòng)中順利并購(gòu)今久廣告以及失敗并購(gòu)分時(shí)傳媒這兩個(gè)案例，通過分析比對(duì)兩個(gè)案例具體內(nèi)容來研究對(duì)賭協(xié)議運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)措施。
　　本文不足之處在于運(yùn)用的數(shù)據(jù)主要來自于藍(lán)色光標(biāo)上市公司的公告，獲取數(shù)據(jù)的渠道比較單一，沒有能夠進(jìn)入企業(yè)實(shí)