初創(chuàng)型企業(yè)融資過程中對賭協(xié)議應(yīng)用的風(fēng)險及應(yīng)對策略研究.pdf

1、隨著我國投融資市場的發(fā)展，對賭協(xié)議(Valuation Adjustment Mechanism)這個詞逐漸被人們所熟識。對賭協(xié)議是起源于歐美等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家在投資、并購過程中調(diào)整投資方和融資方利益的一種機(jī)制。這種方式雖看似賭博，卻無賭博之實，其本意應(yīng)為“估值調(diào)整協(xié)議”。對賭協(xié)議產(chǎn)生的根源在于企業(yè)未來盈利能力的不確定性，而設(shè)計這種協(xié)議的目的是為了盡可能地實現(xiàn)投資交易的合理和公平，提高資金的使用效率。對賭協(xié)議，不僅可以有效的保護(hù)投資方的利益

2、，同時又對融資方起著一定的激勵作用。
　　作為一種投資估值工具，對賭協(xié)議的作用并不總是正面的。從“利”的方面看，對賭協(xié)議可以解決企業(yè)融資過程中的難題，使企業(yè)盡快獲得企業(yè)發(fā)展所必須的資金，進(jìn)而取得快速發(fā)展。對賭協(xié)議也存在著“弊”的一方面，對賭協(xié)議往往會給融資方的管理層帶來巨大的業(yè)績壓力，進(jìn)而導(dǎo)致公司采取非理性的經(jīng)營決策，使企業(yè)陷入困境，甚至落到破產(chǎn)清算的地步。
　　本文主要是通過理論研究和案例分析相結(jié)合的方式，以“蒙牛乳業(yè)對賭

3、摩根士丹利”以及“港灣網(wǎng)絡(luò)對賭華平投資”兩個具體“賭局”為例，探討對賭協(xié)議這一投資工具在初創(chuàng)型企業(yè)發(fā)展中的作用。如果利用得當(dāng)，對賭協(xié)議既可以有效地保護(hù)投資方的利益，又能對企業(yè)管理層起到激勵和約束作用，進(jìn)而取得“雙贏”的結(jié)果;如果利用不當(dāng)，可能引發(fā)融資方在巨大業(yè)績壓力下盲目采取激進(jìn)措施，為了達(dá)到短期經(jīng)營目標(biāo)，而忽視了企業(yè)的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，使企業(yè)經(jīng)營陷入困境，最終導(dǎo)致“雙輸”的結(jié)果。投融資雙方在協(xié)商對賭協(xié)議時，要結(jié)合行業(yè)實際、企業(yè)自身情況以及整體