對(duì)賭協(xié)議與企業(yè)并購(gòu)估值的修正研究.pdf

1、股權(quán)投資、并購(gòu)的核心問題是企業(yè)價(jià)值評(píng)估。通常所利用的價(jià)值評(píng)估方法有著比較成熟的發(fā)展，然而卻不能使我國(guó)企業(yè)在信息不對(duì)稱狀況下的問題得到有效的解決，交易雙方可能會(huì)因?yàn)楣乐档牟粚?duì)稱而產(chǎn)生一系列的支付狀況。本文將對(duì)賭協(xié)議作為基礎(chǔ)，利用實(shí)物期權(quán)估值修復(fù)等方面的方法，對(duì)于我國(guó)企業(yè)的估值狀況進(jìn)行一定的分析，進(jìn)一步使股權(quán)在并購(gòu)以及投資過程中所出現(xiàn)的狀況得到合理的解決。對(duì)賭協(xié)議又稱估值調(diào)整機(jī)制，是指在私募股權(quán)投資領(lǐng)域中，在投入資本的時(shí)候，投資方和目標(biāo)公司

2、以及目標(biāo)公司的股東簽訂合同達(dá)成眸中事件的狀況下，權(quán)利方可以進(jìn)行約定權(quán)利的行駛，從而滿足協(xié)議之中的安排。對(duì)賭協(xié)議是來自西方資本市場(chǎng)當(dāng)中的，在跨國(guó)并購(gòu)漸漸深入的情況下，我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)也漸漸擴(kuò)大，因此有了對(duì)賭協(xié)議的頻繁出現(xiàn)。
　　在相關(guān)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)私募的過程中，往往會(huì)與投資方進(jìn)行對(duì)賭協(xié)議的簽訂，因?yàn)殡p方對(duì)于企業(yè)未來在發(fā)展過程中的狀況沒有辦法進(jìn)行良好的判斷，應(yīng)當(dāng)依照運(yùn)營(yíng)過程中的實(shí)際績(jī)效進(jìn)行調(diào)整，使原本的投資條件得到調(diào)整，進(jìn)一步對(duì)于雙

3、方利潤(rùn)邊界進(jìn)行重新的規(guī)定。現(xiàn)在，我國(guó)企業(yè)在融資渠道拓展的過程中會(huì)進(jìn)行私募股權(quán)的引入，進(jìn)行對(duì)賭協(xié)議的簽訂，這是一種較為常見的結(jié)果，比方說新浪與蒙牛這種成功進(jìn)行對(duì)賭的企業(yè)，或者說太子奶等對(duì)賭失敗導(dǎo)致破產(chǎn)的企業(yè)，甚至還有南孚以及永樂這種由于對(duì)賭而被其他企業(yè)所收購(gòu)的企業(yè)。企業(yè)私募股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上與執(zhí)行對(duì)賭協(xié)議的狀況有著密切的關(guān)系，對(duì)賭協(xié)議在某種程度上來說有一定的好處同時(shí)也有一定的弊端，如果說進(jìn)行良好的使用，能夠使融資企業(yè)以及投資者在某種

4、程度上達(dá)到雙贏的效果。因此研究股權(quán)融資的情況下，對(duì)賭協(xié)議的運(yùn)用具體有什么樣的風(fēng)險(xiǎn)存在，或者怎樣預(yù)防在這個(gè)過程中可能會(huì)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)有一定程度上的良好意義。
　　文章共分為五個(gè)部分。
　　第一部分是緒論部分，對(duì)于我國(guó)進(jìn)行私募股權(quán)的引入以及使用的狀況展開了一定的敘述；將這種研究作為北京內(nèi)容，引出本文的煙酒店，也就是對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，從而將本文研究意義進(jìn)行重點(diǎn)的說明；然后介紹了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究成果；最后闡述了本文研究思

5、路和研究方法,主要貢獻(xiàn)和不足。
　　第二部分是現(xiàn)狀和相關(guān)理論分析。對(duì)于對(duì)賭協(xié)議的概念以及私募股權(quán)融資的概念展開了一定的界定以及劃分，并對(duì)于投資和融資雙方進(jìn)行對(duì)賭協(xié)議簽訂的必要性展開了利用一定的分析，利用有關(guān)理論，站在融資以及投資方的角度對(duì)于相關(guān)協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)展開了一定的分析，并說明在我國(guó)運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議的相關(guān)狀況。
　　第三部分對(duì)于蒙牛進(jìn)行私募股權(quán)的引入，以及簽訂相關(guān)投資機(jī)構(gòu)的協(xié)議和背景進(jìn)行了介紹。本章對(duì)于融資方進(jìn)行了分析，私募股權(quán)

6、融資在某種狀況下可以使企業(yè)需求得以解決，這是企業(yè)在發(fā)展過程中的一種戰(zhàn)略手段。對(duì)于投資方進(jìn)行分析，并進(jìn)行對(duì)賭協(xié)議的簽訂，是使投資方風(fēng)險(xiǎn)減小的一種手段。進(jìn)一步對(duì)于對(duì)賭協(xié)議好處的分析，能夠使肉孜和融資方信息不對(duì)稱的狀況得到解決，從而使管理層獲得一定的激勵(lì)以及約束，在某種情況下使監(jiān)督以及代理成本大大降低。
　　其次以永樂電器-摩根士丹利對(duì)賭為例,理論分析與案例分析結(jié)合,對(duì)于企業(yè)引入私募股權(quán)投資過程中所存在的對(duì)賭標(biāo)準(zhǔn)較高，盲目簽訂且無法實(shí)現(xiàn)