長(zhǎng)期視角下分紅回報(bào)與上市公司價(jià)值的關(guān)系研究.pdf

1、作為現(xiàn)代公司金融理論的核心內(nèi)容之一，股利政策一直受到國(guó)內(nèi)外廣泛關(guān)注。西方國(guó)家相關(guān)研究較為深入，已形成了一系列的股利理論。但在中國(guó)，因證券市場(chǎng)具有特殊的政策、制度環(huán)境和投資者特征，西方股利理論難以直接運(yùn)用。特別是中國(guó)特有的股權(quán)分置狀態(tài)及其改革對(duì)于證券市場(chǎng)中的股利分配實(shí)踐和理論具有重大影響。因此有待充分考慮中國(guó)證券市場(chǎng)的特征進(jìn)行理論和實(shí)證研究，構(gòu)建中國(guó)特色的股利分配理論，以引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資，推動(dòng)上市公司制定合理的股利政策，完善投融資機(jī)

2、制。非常值得注意的是，中國(guó)學(xué)者多采用當(dāng)期分紅指標(biāo)（例如，是否分紅、每股股利和股利支付率等）衡量分紅回報(bào)，在此基礎(chǔ)之上研究分紅回報(bào)與公司價(jià)值的關(guān)系。這種做法不但忽視了分紅回報(bào)的長(zhǎng)期累積效果，也忽視了普通投資者實(shí)際付出的投資成本，因而可能導(dǎo)致研究結(jié)論出現(xiàn)偏差。因此有必要充分予以考慮，設(shè)計(jì)并采用新指標(biāo)、基于新的視角研究分紅回報(bào)與公司價(jià)值的關(guān)系。
　　在對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者理論研究成果梳理的基礎(chǔ)上，本文首先提出并采用累計(jì)分紅融資比這一新指標(biāo)從長(zhǎng)期

3、視角測(cè)度分紅回報(bào)。然后以A股上市公司為研究樣本，利用2003-2013年數(shù)據(jù)，實(shí)證研究累計(jì)分紅回報(bào)較高的上市公司的市場(chǎng)價(jià)值是否顯著高于其他公司，檢驗(yàn)中國(guó)投資者的投資行為特征，并且考察股權(quán)分置改革和強(qiáng)制分紅政策調(diào)整對(duì)分紅回報(bào)與公司價(jià)值間關(guān)系的影響。
　　實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：累計(jì)分紅回報(bào)較高的上市公司的市場(chǎng)價(jià)值顯著較高，表明投資者給予了長(zhǎng)期累計(jì)分紅回報(bào)較高的上市公司以較好的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，中國(guó)投資者并非只關(guān)注價(jià)格，完全不重視長(zhǎng)期價(jià)值投資；進(jìn)一

4、步基于股權(quán)分置改革分組回歸分析發(fā)現(xiàn)，股權(quán)分置改革前后分紅回報(bào)均與公司價(jià)值有顯著的非線性關(guān)系，股權(quán)分置改革前二者間是倒 U型關(guān)系，之后則為J型關(guān)系，股權(quán)分置改革改變了分紅回報(bào)與公司價(jià)值的關(guān)系；基于強(qiáng)制分紅政策調(diào)整時(shí)間分組回歸分析則發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)制分紅政策調(diào)整之前分紅回報(bào)與公司價(jià)值線性正相關(guān)，調(diào)整之后則為 J型關(guān)系，強(qiáng)制分紅政策調(diào)整同樣改變了分紅回報(bào)與公司價(jià)值的關(guān)系。最后，本文在研究結(jié)論的基礎(chǔ)上分別針對(duì)監(jiān)管部門(mén)、上市公司和投資者提出了相應(yīng)的政策建