美國對華反傾銷調(diào)查對中國相關(guān)上市公司股價的長短期影響.pdf

1、近三十年來，隨著各國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展、各國交通運(yùn)輸條件的不斷改善和各國人民生活水平的不斷提高，國與國之間的經(jīng)濟(jì)交往也越來越密切。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時也伴隨著各國對外貿(mào)易量的不斷增長。對外貿(mào)易對中國經(jīng)濟(jì)的奉獻(xiàn)舉重若輕。改革開放的三十多年里，我國對外貿(mào)易種類和數(shù)量都有了突飛猛進(jìn)的發(fā)展和巨大的增加。在中國的出口對象中，美國是中國重要的經(jīng)濟(jì)伙伴之一。從中國商務(wù)部統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，中美雙邊貿(mào)易額由1979年的24.5億美元增長為2014年的5907億美

2、元，增長了近240倍。在中美貿(mào)易額不斷增長的同時，中美之間的貿(mào)易摩擦問題也不斷增加。中美之間的貿(mào)易問題主要有:貿(mào)易失衡問題——表現(xiàn)為中國順差和美國逆差、知識產(chǎn)權(quán)問題、反傾銷問題和人民幣匯率問題。在中國受到的反傾銷調(diào)查案件中，由美國發(fā)起反傾銷調(diào)查的數(shù)量最多。在美國發(fā)起的對外反傾銷調(diào)查的案件中，針對中國的反傾銷調(diào)查案件的數(shù)量也最多。從1999年到2012年近十四年的時間里，美國一共發(fā)起針對中國的反傾銷調(diào)查案例94起。美國對中國發(fā)起的反傾銷調(diào)

3、查數(shù)量之多，對中國征收反傾銷稅的比例和征稅幅度之高。美國對中國的反傾銷調(diào)查大大增加了中美之間的貿(mào)易摩擦，對中國的出口企業(yè)造成了巨大的影響，嚴(yán)重影響中美之間貿(mào)易伙伴關(guān)系的正常發(fā)展。
　　由于中國的出口貿(mào)易額是中國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，同時中美貿(mào)易量在中國的貿(mào)易總額中的比例又非常高，因而研究對中美貿(mào)易關(guān)系有重要影響的反傾銷調(diào)查就顯得十分重要。國內(nèi)的文章通常從定性的角度或者從宏觀層面來研究反傾銷問題，比如中美之間反傾銷問題產(chǎn)生的原因，反傾

4、銷調(diào)查事件的發(fā)生給中國的宏觀經(jīng)濟(jì)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來了什么樣的影響。而很少有學(xué)者研究美國對華反傾銷調(diào)查對微觀層面的定量影響，或者說對相關(guān)公司的影響情況。
　　本文研究美國對華反傾銷調(diào)查對中國相關(guān)上市公司股價的長短期影響的意義主要有四點(diǎn):首先，研究中美貿(mào)易問題和反傾銷調(diào)查的程序，不論對于國家的宏觀貿(mào)易還是今后貿(mào)易問題的解決都有十分重要的意義。其次，在中美貿(mào)易問題上，本文將給出反傾銷調(diào)查對相關(guān)上市公司的定量影響情況，另外還給出了研究反傾銷定

5、量影響的研究方法和思路。再次，美國對華反傾銷調(diào)查案件原始數(shù)據(jù)的搜集是件十分繁瑣的事情，為此本文用了將近一年的時間搜集反傾銷案件數(shù)據(jù)。為了保證數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可信力，花費(fèi)了大量的時間閱讀美國官方的卷宗、翻譯相關(guān)產(chǎn)品信息和查找涉案的上市公司。最后，本文用上市公司股價收益率的變動來刻畫相關(guān)公司受的影響程度，論文中運(yùn)用了資產(chǎn)定價模型和經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法，做到了將研究生三年所學(xué)知識的學(xué)以致用。
　　本文的研究對象為2002年至2012年美國對華

6、反傾銷調(diào)查的中國相關(guān)上市公司，考察的內(nèi)容為反傾銷調(diào)查對上述公司股價的長短期影響情況。其中，將研究時段（指事件窗口期）不到一年的稱為短期研究，研究時段超過一年的稱為長期研究，并對比反傾銷調(diào)查對相關(guān)公司的股價在長期和短期里的影響情況。本文的短期研究所用的方法為短期事件研究法，先考察中國直接涉案上市公司的股價在事件窗口期是否存在顯著的異常收益率。另外還增加了同樣生產(chǎn)涉案產(chǎn)品但非直接被起訴的上市公司樣本（稱為概念上市公司），考察反傾銷調(diào)查對同行

7、業(yè)其他公司是否也有影響。本文的長期研究所用的方法為日歷時間組合法(Calendar-time Portfolio Approach)。考察美國對華反傾銷調(diào)查在一年期、二年期和三年期的時段里是否對直接涉案的上市公司和概念上市公司的長期股票收益率有影響。研究順序與短期事件研究法一致，也是先考察直接涉案上市公司，再考察概念上市公司。本文經(jīng)過認(rèn)真的數(shù)據(jù)整理和數(shù)據(jù)分析，從時間穩(wěn)定性和程序重要性兩個角度，挑選美國商務(wù)部(USDOC)的立案日為短期事

8、件研究的事件日，并把美國商務(wù)部立案日所在月份作為長期事件研究的事件月。
　　本文的結(jié)論如下:在短期研究里，美國對華反傾銷調(diào)查的立案日事件對直接涉案上市公司的股價有顯著的負(fù)向影響。直接涉案上市公司對這種影響提前反應(yīng)。對國內(nèi)同樣生產(chǎn)涉案產(chǎn)品但卻沒有被起訴的概念上市公司來說，同樣也有顯著的負(fù)面影響并且有提前反應(yīng)的現(xiàn)象。但是概念上市公司的反應(yīng)程度要小于直接涉案上市公司，而且反應(yīng)的時間要晚于直接涉案上市公司。長期研究表明:立案日事件在總體上

9、對直接涉案上市公司股價的長期收益率沒有顯著的影響，但是直接涉案上市公司規(guī)模的大小直接影響長期異常收益率的顯著情況。將直接涉案上市公司按公司規(guī)模的大小進(jìn)行分類后發(fā)現(xiàn):立案日事件對小規(guī)模上市公司股價的長期收益率在一年期里有顯著的負(fù)向影響，而在兩年期和三年期的研究期間里沒有顯著的影響;立案日事件對大規(guī)模上市公司股價的長期收益率沒有顯著的影響。立案日事件對概念上市公司股價的長期異常收益率沒有顯著的影響，也沒有表現(xiàn)出公司規(guī)模上的差異。
　　

10、本文分別給短期和長期的實(shí)證結(jié)果做了詳細(xì)的解釋。也提出了以下的幾點(diǎn)建議。首先，中國政府和中國企業(yè)應(yīng)該重視反傾銷帶來的危害。雖然本文的實(shí)證結(jié)果是反傾銷立案調(diào)查短期對上市公司的股價有顯著的負(fù)向影響，而長期沒有顯著的影響。但是本文注意到，上市公司只是被反傾銷調(diào)查的一小部分。研究年度里直接涉案上市公司在所有涉案公司的占比還不足7％。美國對華反傾銷調(diào)查對所有中國企業(yè)的影響雖然沒有得到實(shí)證，但本文的長期實(shí)證結(jié)果已經(jīng)表明公司規(guī)模會影響長期股價的異常收益

11、率，加上大多數(shù)未上市的公司有規(guī)模小、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、科技含量不高等特點(diǎn)，抵御反傾銷影響的能力就特別弱?？梢灶A(yù)見美國對華反傾銷調(diào)查會給他們帶來非常沉重的打擊。其次，本文對中國政府和中國企業(yè)提出了以下建議。對中國政府的建議是:1）加快完善貿(mào)易立法，一旦我國企業(yè)受到國外反傾銷訴訟時可以有法律武器維護(hù)自己的利益。2）充分解讀WTO的規(guī)則，行使WTO會員的權(quán)利和利用WTO爭端解決機(jī)制。3）加快推進(jìn)中國市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程，并得到貿(mào)易伙伴國家的認(rèn)可。4）

12、做好反傾銷預(yù)警工作。比如分享貿(mào)易信息、法律救助和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。對中國企業(yè)的建議是:1）認(rèn)真配合國外反傾銷調(diào)查，絕不敷衍。2）如果被判反傾銷要積極應(yīng)訴，決不放棄。3）樹立品牌形象，加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度。
　　本文的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在:第一，數(shù)據(jù)的創(chuàng)新。本文在數(shù)據(jù)查找上十分用心和細(xì)心。目前國內(nèi)還沒有人整理和公布美國對華反傾銷調(diào)查的數(shù)據(jù)，所以本文所用的反傾銷調(diào)查案件所涉及的案件編碼、立案日等日期、直接涉案的上市公司等數(shù)據(jù)都是辛苦搜集和小心求證的而得

13、來的。第二，本文在研究內(nèi)容上考察的是反傾銷調(diào)查對中國相關(guān)上市公司股價的影響情況，所以在研究方向?qū)儆趪H貿(mào)易領(lǐng)域比較新穎的一塊。第三，本文的短期研究模型雖然與巫強(qiáng)等(2014)學(xué)者的研究思路一致，但是在實(shí)證中本文的做法是先研究直接涉案上市公司，然后再增加樣本考察同業(yè)影響情況。另一方面，本文在短期模型中運(yùn)用的參數(shù)檢驗(yàn)方法在國內(nèi)使用的情況還不多見。第四，本文在實(shí)證中增加了對反傾銷調(diào)查事件的長期研究，并在實(shí)證模型中運(yùn)用了日歷時間組合法，這在反傾

14、銷事件的研究中并不多見，也是區(qū)別于巫強(qiáng)(2014)等學(xué)者最重要的一點(diǎn)。
　　本文的不足之處主要有以下幾點(diǎn):
　　第一點(diǎn)，本文的樣本長度和樣本數(shù)量相對較少。一方面是因?yàn)檫x取滬深300作為市場指數(shù)的緣故;另一方面為了保持短期實(shí)證模型和長期實(shí)證模型樣本的一致，同時也需要為長期實(shí)證模型預(yù)留一定的時間。本文原本收集的數(shù)據(jù)從1999年開始，但是在實(shí)證中卻不得不從2002年10月開始。如果能用一個比較好的方法給上證綜指和深證成指進(jìn)行加權(quán)，

15、或者重新構(gòu)造市場指數(shù)，就能把2002年及以前年份的數(shù)據(jù)加入樣本，擴(kuò)展研究期的長度。
　　第二點(diǎn)，本文對所搜集的信息還利用不全。美國的反傾銷調(diào)查除了立案日之外還有多個程序，如果把耗時穩(wěn)定而又有重要的程序加入事件研究，那么就可以比較全面的了解到中國相關(guān)上市公司對美國反傾銷調(diào)查的反應(yīng)程度。
　　第三點(diǎn)，本文還沒有深入挖掘?qū)Ξ惓Ｊ找媛试斐捎绊懙囊蛩?。雖然本文中發(fā)現(xiàn)了公司規(guī)模對異常收益率的影響，但是可能還有其他的一些因素，比如是否國有