員工持股計(jì)劃對(duì)上市公司股價(jià)影響的研究——基于投資策略構(gòu)造的視角.pdf

1、黨的十八屆三中全會(huì)審議通過了《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決議》，該決議指出，加快推薦我國(guó)相關(guān)企業(yè)的混合所有制改革，預(yù)示著我國(guó)新一輪的企業(yè)改革開始拉開序幕。員工持股計(jì)劃作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)混合所有制的重要途徑之一，已經(jīng)獲得了越來越多的企業(yè)的認(rèn)可。2014年6月，隨著《上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)指導(dǎo)意見》的頒布，進(jìn)一步提升了上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃的積極性，同時(shí)，在股票二級(jí)市場(chǎng)上，推出員工持股計(jì)劃的上市公司也獲得了越來越多的投資者的青睞。在筆

2、者想進(jìn)一步探究上市公司推行員工持股計(jì)劃與公司股價(jià)表現(xiàn)之間的關(guān)系時(shí)，發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)對(duì)此領(lǐng)域的研究還十分匱乏。因此，筆者提出從投資策略構(gòu)造的角度來研究上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃對(duì)公司股價(jià)的影響。
　　通過對(duì)國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行歸納和整理，可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)外內(nèi)大部分學(xué)者都認(rèn)為實(shí)施員工持股計(jì)劃將對(duì)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益，銷售收入等方面產(chǎn)生正向的影響;國(guó)外學(xué)者還從員工持股計(jì)劃對(duì)上市公司股價(jià)的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的角度出發(fā)，研究員工持股計(jì)劃與公司股價(jià)之間的關(guān)系

3、，但國(guó)內(nèi)對(duì)這一領(lǐng)域的研究還相對(duì)缺乏。此外，現(xiàn)有研究的視角主要都是基于員工持股計(jì)劃對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)約束機(jī)制以及公司績(jī)效的影響，而較少?gòu)耐顿Y者的角度進(jìn)行研究，也缺乏從員工持股計(jì)劃方案的內(nèi)容與條款設(shè)計(jì)的具體因素來研究其對(duì)股價(jià)的影響;而本文嘗試在這一方面有所突破。
　　進(jìn)一步，本文介紹了員工持股計(jì)劃的理論基礎(chǔ)，對(duì)激勵(lì)理論、委托代理理論和雙因素經(jīng)濟(jì)論的發(fā)展做了簡(jiǎn)要闡述;分析了國(guó)內(nèi)外實(shí)施員工持股計(jì)劃的一般內(nèi)容和意義，并在此基礎(chǔ)之上對(duì)我國(guó)上

4、市公司現(xiàn)行推出的員工持股計(jì)劃的一般內(nèi)容進(jìn)行了闡述。最后通過對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃中三個(gè)可變的核心指標(biāo)，即員工持股計(jì)劃涉及的資金規(guī)模，員工持股計(jì)劃的持股數(shù)量占公司總股本的比例以及員工持股計(jì)劃中高管的認(rèn)購(gòu)比例，這幾個(gè)可變指標(biāo)是其后實(shí)證分析的基礎(chǔ)。
　　在一般分析的基礎(chǔ)上，我們對(duì)員工持股計(jì)劃如何影響股價(jià)進(jìn)行了實(shí)證分析，并構(gòu)造了基于員工持股計(jì)劃的多因素評(píng)分模型。通過對(duì)2014年6月至2015年7月這期間實(shí)施員工持股計(jì)劃的198家上市公

5、司進(jìn)行實(shí)證分析，得到以下結(jié)論:
　　1、實(shí)施員工持股計(jì)劃對(duì)上市公的股價(jià)有著正向的作用，截止最后一個(gè)研究周期，所有實(shí)施員工持股計(jì)劃的上市公司構(gòu)成的價(jià)格指數(shù)的凈值為1.29，同期上證指數(shù)的凈值為1.09，明顯優(yōu)于同期上證指數(shù)的表現(xiàn)。
　　2、就獲取市場(chǎng)超額收益而言，員工持股計(jì)劃對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的正向影響明顯強(qiáng)于主板;從短期來看（推出員工持股計(jì)劃草案后5個(gè)交易日），員工持股計(jì)劃對(duì)主板公司的正向效應(yīng)最強(qiáng)，中小板次之，創(chuàng)業(yè)板最弱;

6、從中期來看（截止研究的最后一個(gè)周期）員工持股計(jì)劃對(duì)三個(gè)板塊的上市公司的影響無明顯差異。
　　3、由于公司市值的影響使得資金規(guī)模與上市公司股價(jià)表現(xiàn)之間不存在簡(jiǎn)單的相關(guān)關(guān)系;持股比例與上市公司股價(jià)的表現(xiàn)之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系;高管認(rèn)購(gòu)比例與上市公司股價(jià)表現(xiàn)之間沒有明顯的相關(guān)性。
　　基于以上結(jié)論，選取資金規(guī)模和持股比例這兩個(gè)指標(biāo)并分別賦予其1/3和2/3的權(quán)重構(gòu)造了針對(duì)員工持股計(jì)劃對(duì)上市公司股價(jià)影響程度的評(píng)價(jià)分析，并進(jìn)行了實(shí)