員工持股計劃對上市公司股價影響的研究——基于投資策略構(gòu)造的視角.pdf

1、黨的十八屆三中全會審議通過了《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決議》，該決議指出，加快推薦我國相關(guān)企業(yè)的混合所有制改革，預(yù)示著我國新一輪的企業(yè)改革開始拉開序幕。員工持股計劃作為企業(yè)實現(xiàn)混合所有制的重要途徑之一，已經(jīng)獲得了越來越多的企業(yè)的認可。2014年6月，隨著《上市公司實施員工持股計劃試點指導(dǎo)意見》的頒布，進一步提升了上市公司實施員工持股計劃的積極性，同時，在股票二級市場上，推出員工持股計劃的上市公司也獲得了越來越多的投資者的青睞。在筆

2、者想進一步探究上市公司推行員工持股計劃與公司股價表現(xiàn)之間的關(guān)系時，發(fā)現(xiàn)目前我國對此領(lǐng)域的研究還十分匱乏。因此，筆者提出從投資策略構(gòu)造的角度來研究上市公司實施員工持股計劃對公司股價的影響。
　　通過對國內(nèi)外現(xiàn)有的相關(guān)文獻進行歸納和整理，可以發(fā)現(xiàn)，國外內(nèi)大部分學(xué)者都認為實施員工持股計劃將對企業(yè)的凈資產(chǎn)收益，銷售收入等方面產(chǎn)生正向的影響;國外學(xué)者還從員工持股計劃對上市公司股價的二級市場表現(xiàn)的角度出發(fā)，研究員工持股計劃與公司股價之間的關(guān)系

3、，但國內(nèi)對這一領(lǐng)域的研究還相對缺乏。此外，現(xiàn)有研究的視角主要都是基于員工持股計劃對公司治理結(jié)構(gòu)、激勵約束機制以及公司績效的影響，而較少從投資者的角度進行研究，也缺乏從員工持股計劃方案的內(nèi)容與條款設(shè)計的具體因素來研究其對股價的影響;而本文嘗試在這一方面有所突破。
　　進一步，本文介紹了員工持股計劃的理論基礎(chǔ)，對激勵理論、委托代理理論和雙因素經(jīng)濟論的發(fā)展做了簡要闡述;分析了國內(nèi)外實施員工持股計劃的一般內(nèi)容和意義，并在此基礎(chǔ)之上對我國上

4、市公司現(xiàn)行推出的員工持股計劃的一般內(nèi)容進行了闡述。最后通過對比分析，發(fā)現(xiàn)員工持股計劃中三個可變的核心指標，即員工持股計劃涉及的資金規(guī)模，員工持股計劃的持股數(shù)量占公司總股本的比例以及員工持股計劃中高管的認購比例，這幾個可變指標是其后實證分析的基礎(chǔ)。
　　在一般分析的基礎(chǔ)上，我們對員工持股計劃如何影響股價進行了實證分析，并構(gòu)造了基于員工持股計劃的多因素評分模型。通過對2014年6月至2015年7月這期間實施員工持股計劃的198家上市公

5、司進行實證分析，得到以下結(jié)論:
　　1、實施員工持股計劃對上市公的股價有著正向的作用，截止最后一個研究周期，所有實施員工持股計劃的上市公司構(gòu)成的價格指數(shù)的凈值為1.29，同期上證指數(shù)的凈值為1.09，明顯優(yōu)于同期上證指數(shù)的表現(xiàn)。
　　2、就獲取市場超額收益而言，員工持股計劃對中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的正向影響明顯強于主板;從短期來看（推出員工持股計劃草案后5個交易日），員工持股計劃對主板公司的正向效應(yīng)最強，中小板次之，創(chuàng)業(yè)板最弱;

6、從中期來看（截止研究的最后一個周期）員工持股計劃對三個板塊的上市公司的影響無明顯差異。
　　3、由于公司市值的影響使得資金規(guī)模與上市公司股價表現(xiàn)之間不存在簡單的相關(guān)關(guān)系;持股比例與上市公司股價的表現(xiàn)之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系;高管認購比例與上市公司股價表現(xiàn)之間沒有明顯的相關(guān)性。
　　基于以上結(jié)論，選取資金規(guī)模和持股比例這兩個指標并分別賦予其1/3和2/3的權(quán)重構(gòu)造了針對員工持股計劃對上市公司股價影響程度的評價分析，并進行了實