政治關聯(lián)對高管薪酬的影響研究——基于薪酬操縱的視角.pdf

1、近年來，隨著中國資本市場信息披露制度的逐漸完善，上市公司高管薪酬狀況逐漸引起了社會公眾的廣泛關注，其本身也成為公司治理領域新的熱點問題之一。管理層權力論認為，高管可以運用手中的權力以各種方式獲取私人收益，旨在降低代理成本的薪酬契約反而成為代理成本的一部分，管理層這種“薪酬自定”行為對企業(yè)績效的影響也越來越受到國內(nèi)外學者的關注。與歐美等成熟的資本市場不同，中國的社會主義市場經(jīng)濟仍是政府主導下市場經(jīng)濟，這種“轉軌”特征在高管薪酬領域的反映便

2、是高管薪酬的定價會受到政治性因素的干擾。那么，高管是否存在利用政治關聯(lián)攫取私利的機會主義行為？上市公司對政治關聯(lián)這一“資源”是否存在定價過度？這一系列問題的研究將對中國上市公司高管激勵機制的完善具有重要的意義。本文的研究內(nèi)容包括以下三個方面:
　　首先，本文著重分析高管利用政治關聯(lián)進行薪酬操縱的體制根源與現(xiàn)實基礎。并認為，地方政府對經(jīng)濟發(fā)展的干預和以“關系”為特征的經(jīng)濟運行規(guī)則為高管操縱薪酬牟取私利提供了良好的土壤。具體上，選取超

3、額貨幣薪酬、超額在職消費作為高管私利的代理變量，以2008-2013年滬市A股制造業(yè)上市公司為樣本，實證檢驗了政治關聯(lián)對超額貨幣薪酬、超額在職消費的影響。發(fā)現(xiàn)，政治關聯(lián)與超額貨幣薪酬正相關，但不顯著;政治關聯(lián)與超額在職消費顯著正相關。以上結果說明，政治關聯(lián)高管存在薪酬操縱行為。
　　其次，“薪酬辯護假說”認為，當高管薪酬水平過高時，會通過薪酬-業(yè)績敏感性的提高來為高薪酬做“結果正當性辯護”?；诖?，本文進一步考察當存在事前薪酬操縱

4、行為后，高管是否會通過事后薪酬辯護進行掩飾，以降低公眾的“憤怒成本”。具體上，本文將樣本分別劃分為超額貨幣薪酬組和超額在職消費組，發(fā)現(xiàn)，在超額貨幣薪酬組中，政治關聯(lián)沒有提高薪酬績效敏感性，而在超額在職消費組中，政治關聯(lián)顯著提升了薪酬績效敏感性，基本支持了“薪酬辯護假說”。區(qū)別在于，本文認為只有當薪酬不合理的高（而非只是高）時，高管才會進行辯護。
　　通過前兩個部分，本文可以明確以下邏輯:一方面，政治關聯(lián)高管實施薪酬操縱獲取超額私人

5、收益;另一方面，又通過對薪績敏感性的操縱進行薪酬辯護。那么，進一步考察政治關聯(lián)高管薪酬操縱行為的經(jīng)濟后果則具有重要的現(xiàn)實意義。進一步研究發(fā)現(xiàn)，高管通過政治關聯(lián)獲得的超額貨幣薪酬、超額在職消費與企業(yè)經(jīng)營績效均呈顯著負相關。已有研究曾指出，對于中國企業(yè)來說，高管政治關聯(lián)是一項重要的資源，而對政治關聯(lián)高管的激勵則是發(fā)揮這項資源的重要保證。本文的結果證實企業(yè)對“政治關聯(lián)”存在定價過度?；谝陨涎芯績?nèi)容，本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下三個方面:

6、r>　　第一，本文將政治關聯(lián)對高管薪酬影響的研究拓展至在職消費。已有政治關聯(lián)對高管激勵影響的文獻普遍是基于貨幣薪酬而開展的，鮮見將其他形式激勵方式，如在職消費，納入研究范圍。本文通過與貨幣薪酬的對比，研究表明政治關聯(lián)高管偏好更加隱蔽的在職消費，機會主義也更加嚴重。
　　第二，本文的研究有助于深入了解政治關聯(lián)影響企業(yè)績效的具體路徑，也為合理評價政治關聯(lián)提供了新的視角。近年來，國內(nèi)學者開創(chuàng)性地從高管激勵角度解釋政治關聯(lián)對企業(yè)績效的影響

7、，并認為充分發(fā)揮政治關聯(lián)的作用“動機是前提，激勵是保證”。而本文在此基礎上進一步考察政治關聯(lián)高管激勵中的機會主義行為。經(jīng)驗證據(jù)表明，除了動機和激勵，監(jiān)督也是高管利用政治關聯(lián)身份為企業(yè)謀取利益的重要保障。
　　第三，本文是對已有“薪酬辯護假說”的完善和補充?！靶匠贽q護假說”認為，當高管相對薪酬較高時，會通過報酬-業(yè)績敏感性的提高做“結果正當性”辯護，是經(jīng)理人自利行為的表現(xiàn)。本文在此基礎上進一步提出，只有當高管薪酬不合理地高時，即存在