分紅監(jiān)管政策如何影響上市公司的現(xiàn)金股利分配？.pdf

1、我國監(jiān)管部門推出了一系列將上市公司再融資資格與股利分配水平相掛鉤的分紅監(jiān)管政策，被稱作半強(qiáng)制分紅政策。我國經(jīng)濟(jì)制度背景較為特殊，上市公司普遍存在少分配現(xiàn)金股利甚至不分配的情況，因此監(jiān)管部門非常重視上市公司現(xiàn)金股利分配問題。從2004年至2013年，監(jiān)管部門陸續(xù)出臺(tái)了若干分紅監(jiān)管政策來改善和促進(jìn)上市公司進(jìn)行股利分配，從開始的只對(duì)現(xiàn)金利潤分配預(yù)案等做出規(guī)定，到明確上市公司股利分配比例的具體要求，再到“差異化分紅”政策，監(jiān)管政策逐漸地從無實(shí)質(zhì)

2、性約束力演變到監(jiān)管層關(guān)注上市公司具體情況，而非“一刀切”地要求公司進(jìn)行派現(xiàn)。在2013年的差異化分紅政策實(shí)施前，我國上市公司股利分配情況雖有改善，但一些盈利好、發(fā)展成熟的公司仍然做“鐵公雞”，面對(duì)監(jiān)管壓力也采取不分紅的公司股利分配政策，這說明了監(jiān)管政策對(duì)于該類型的公司實(shí)施效果并不樂觀;但差異化分紅政策實(shí)施后，從宏觀層面角度來看現(xiàn)金分紅意愿和股利支付水平也會(huì)因公司自身成長性和未來投資需求的不同而有明顯差異。
　　全文總結(jié)并分析了半強(qiáng)

3、制分紅政策頒布以來對(duì)中國資本市場的影響，具有一定的理論和實(shí)務(wù)意義。2004年起半強(qiáng)制分紅政策開始實(shí)施后，我國上市公司的股利分配情況有了明顯改善，進(jìn)行分紅的公司占所有上市公司比例和現(xiàn)金股利支付率甚至已接近于西方成熟市場的水平。盡管如此，半強(qiáng)制分紅政策的實(shí)施效果也引來眾多爭議聲和質(zhì)疑聲——即該政策是否真的會(huì)迫使那些的確有再融資需求但不適宜分紅的上市公司為了獲得再融資資格而去分紅，卻難以真正約束那些理應(yīng)分紅但無再融資意愿的公司去發(fā)放股利，也就

4、是業(yè)界一直爭議不斷的“半強(qiáng)制分紅政策存在‘監(jiān)管悖論’的局限性”。
　　針對(duì)上述背景和問題，本文提出了三個(gè)研究命題:第一，半強(qiáng)制分紅政策顯著提高了上市公司的現(xiàn)金分紅意愿和派現(xiàn)水平。第二，半強(qiáng)制分紅政策會(huì)影響上市公司成長性、市場競爭程度和現(xiàn)金股利分配的關(guān)系。第三，差異化分紅政策對(duì)上市公司現(xiàn)金股利分配的影響。
　　本文的研究方法如下:研究該政策對(duì)處于不同政策頒布時(shí)期、所處不同行業(yè)競爭環(huán)境的上市公司的影響，采用描述性統(tǒng)計(jì)、二元離散選

5、擇模型和Tobit回歸模型三種方法進(jìn)行研究。
　　從實(shí)證結(jié)果來看，本文研究發(fā)現(xiàn):(1)半強(qiáng)制分紅政策頒布當(dāng)年的當(dāng)期效應(yīng)顯著提高了中國資本市場的派現(xiàn)意愿，并且在政策頒布的當(dāng)年能夠顯著影響上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅。(2)半強(qiáng)制分紅政策具有兩面性:一方面是具有高成長性、高競爭性特征的上市公司具有更高的派現(xiàn)水平，因其高成長性和高競爭性導(dǎo)致有大量現(xiàn)金流需求，從而不得不選擇先分紅、再融資，增加了融資成本，產(chǎn)生了“監(jiān)管悖論”。另一方面，對(duì)于盈利水平

6、高、發(fā)展階段屬成熟期的上市公司而言無需進(jìn)行外部融資，監(jiān)管措施對(duì)其僅具有“軟約束力”。(3)差異化現(xiàn)金分紅政策能夠改善“一刀切”負(fù)面效應(yīng):監(jiān)管部門允許上市公司自身根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、自身經(jīng)營模式、盈利水平以及是否有重大資金支出安排等情況采取差異化的現(xiàn)金分紅政策，實(shí)證結(jié)果表明上市公司成長性、資本支出與現(xiàn)金股利分配呈負(fù)相關(guān)性，使得發(fā)展階段屬成熟期、未來重大資金支出安排越少的公司將面臨更強(qiáng)的監(jiān)管壓力，現(xiàn)金股利的發(fā)放意愿和支付水平提高，半強(qiáng)制

7、分紅政策的“一刀切”效應(yīng)得以改善。
　　本文的研究貢獻(xiàn)體現(xiàn)在:第一，深入考察了半強(qiáng)制分紅政策在資本市場層面、以及上市公司所處行業(yè)這一中觀層面上受現(xiàn)金股利政策的影響，這對(duì)于本文更全面、深入了解半強(qiáng)制分紅政策的作用與實(shí)施效果有所幫助。第二，提供了半強(qiáng)制分紅政策存在“監(jiān)管悖論”局限性現(xiàn)象的實(shí)證結(jié)果，有助于本文更準(zhǔn)確、合理地評(píng)價(jià)半強(qiáng)制分紅政策的有效性。第三，本文提供的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和建議對(duì)于與股利發(fā)放相關(guān)的監(jiān)管政策和法規(guī)也具有一定的借鑒意義。<