半強制分紅政策對上市公司現(xiàn)金股利影響的研究.pdf

1、不同于國外發(fā)達的資本市場，我國上市公司不發(fā)放股利或發(fā)放低股利的現(xiàn)象非常普遍，股利政策也不具有穩(wěn)定性。大部分上市公司熱衷于于“圈錢”卻吝于分紅，甚至存在連續(xù)20年不發(fā)放股利的“鐵公雞”，為改變這一現(xiàn)象，證監(jiān)會自2001年起發(fā)布了一系列的文件，將分紅行為和公開增發(fā)掛鉤，希望能夠改善中國上市公司的股利發(fā)放現(xiàn)狀。
　　半強制分紅政策文件在不同程度上對上市公司的分紅行為做出了規(guī)定，本文在以往研究的基礎上將研究時間鎖定在了2001年至2005

2、年的弱監(jiān)管期間和2009至2013年的強監(jiān)管期間。這兩個期間最為本質的區(qū)別就是對現(xiàn)金股利水平的規(guī)定不同，弱監(jiān)管期半強制分紅政策只是規(guī)定企業(yè)必須要發(fā)放現(xiàn)金股利，而強監(jiān)管期明確規(guī)定了分紅比例限制，這是一個政策從松到嚴的過程，本文也是以此為基礎提出本文的假設，從現(xiàn)金股利發(fā)放水平和現(xiàn)金股利發(fā)放意愿的角度，分別使用Tobit模型和Logit模型進行實驗設計，在檢驗半強制分紅“監(jiān)管悖論”問題引入相應的交互項進行回歸進行研究。
　　研究發(fā)現(xiàn)，兩

3、個期間的半強制分紅政策都提高了我國上市公司現(xiàn)金股利的分配水平和發(fā)放意愿，但是強監(jiān)管期的效果比弱監(jiān)管期的效果要差，這可能是由于明確的分紅“門檻”規(guī)定對高派現(xiàn)公司產(chǎn)生了負向激勵導致的。從負債的角度觀察，半強制分紅政策頒布之后，高負債的公司采取了減少股利發(fā)放保留資金的做法。通過公開增發(fā)行為研究半強制分紅政策的影響時，發(fā)現(xiàn)只有在弱監(jiān)管期間公開增發(fā)迫使高負債的公司增加了現(xiàn)金股利的發(fā)放，并且強政策期間公開增發(fā)的回歸系數(shù)并不顯著，這說明在這一期間公開