基于前景理論的收益率分布特征研究.pdf

1、金融資產(chǎn)的收益率一直是投資者最為關(guān)注的信息之一，它與投資者的切身利益息息相關(guān)。因此作為金融市場(chǎng)上的可觀(guān)測(cè)變量之一的收益率分布成為了眾多學(xué)者們的重點(diǎn)研究對(duì)象。充分了解收益率分布的特征和規(guī)律也有助于廣大投資者合理的做出投資決策，在瞬息萬(wàn)變的股市中獲得最佳收益。目前對(duì)收益率分布的研究工作主要是從以下兩個(gè)方面展開(kāi)的:一個(gè)方面是基于傳統(tǒng)金融學(xué)理論的視角，使用現(xiàn)有的單個(gè)統(tǒng)計(jì)分布，或者多個(gè)統(tǒng)計(jì)分布的混合分布來(lái)對(duì)收益率的分布特征進(jìn)行描述;另一個(gè)方面是從

2、行為金融學(xué)角度入手，將投資者的某些心理因素作為解釋收益率分布特征的成因。上述方法雖然可以對(duì)收益率分布的部分特征進(jìn)行描繪，但并不能完整刻畫(huà)出投資者所有非理性因素對(duì)收益率分布影響的全過(guò)程。
　　 本文在行為金融理論的視角下，以前景理論為理論基礎(chǔ)，通過(guò)引入概率權(quán)重函數(shù)來(lái)描述投資者的投資行為對(duì)收益率分布的影響，構(gòu)建了一個(gè)新的收益率分布模型，并在新模型的基礎(chǔ)上，采用國(guó)際上具有代表性的10個(gè)股市綜合指數(shù)數(shù)據(jù)，對(duì)股市收益率分布特征及其概率權(quán)重

3、函數(shù)形式進(jìn)行了實(shí)證研究。同時(shí)還嘗試放寬收益率分布模型的假設(shè)條件，將前景理論中的價(jià)值函數(shù)概念引入到模型中來(lái)，對(duì)新模型進(jìn)行了合理擴(kuò)展，并利用同樣的樣本數(shù)據(jù)對(duì)擴(kuò)展模型也進(jìn)行了實(shí)證研究，且對(duì)新模型及其擴(kuò)展模型的實(shí)證結(jié)果做了對(duì)比分析。
　　 本文的主要結(jié)論有:新的收益率分布模型從投資者非理性行為的角度出發(fā)，能合理的刻畫(huà)市場(chǎng)真實(shí)收益率的形成過(guò)程，通過(guò)對(duì)模型進(jìn)行數(shù)值分析發(fā)現(xiàn)，新的模型能對(duì)真實(shí)收益率的“尖峰厚尾”特征做出合理的解釋。新模型的理論

4、分析和實(shí)證結(jié)果都表明，無(wú)論收益率為正還是為負(fù)，投資者都會(huì)高估小概率事件發(fā)生的概率，而低估中、高概率事件發(fā)生的概率，完整的概率權(quán)重函數(shù)是由兩個(gè)相似的反S型曲線(xiàn)連接而成的。對(duì)新模型進(jìn)行非線(xiàn)性最小二乘回歸的結(jié)果表明，雙參數(shù)概率權(quán)重函數(shù)都能夠很好的刻畫(huà)收益率的分布特征，且不同的概率權(quán)重函數(shù)在正、負(fù)收益條件下的參數(shù)估計(jì)值都是不相同的。通過(guò)對(duì)adjR2值進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，采用GE形式概率權(quán)重函數(shù)的收益率分布模型通常能夠更好的刻畫(huà)出市場(chǎng)上真實(shí)收益率的分布