家庭金融資產(chǎn)配置行為研究.pdf

1、隨著家庭財(cái)產(chǎn)的日益豐裕，家庭的金融資產(chǎn)配置行為越來(lái)越受到經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的關(guān)注。 對(duì)于家庭金融資產(chǎn)配置行為，國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的研究思路大致有兩個(gè)方向：一是從外生變量著手，即考察家庭外部經(jīng)濟(jì)因素作用下的資產(chǎn)配置行為，諸如利率調(diào)整、資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、通貨膨脹率變化、制度變遷等產(chǎn)生的影響，分析家庭金融資產(chǎn)配置行為的變化和反應(yīng)程度；二是從內(nèi)生變量著手，如偏好與效用、收入與消費(fèi)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等家庭內(nèi)部經(jīng)濟(jì)因素出發(fā)來(lái)考察家庭金融資產(chǎn)的配置行為。顯然

2、，前面一種更適合做短期分析，而后面一種則突出長(zhǎng)期效果；前面一種著重外因作用，后面一種強(qiáng)調(diào)內(nèi)因作用。事實(shí)上，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、金融體制完善、法治體系健全、金融機(jī)構(gòu)規(guī)范的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，宏觀調(diào)控工具科學(xué)的運(yùn)用，避免著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的大起大落，各種影響家庭資產(chǎn)配置行為的外生變量變動(dòng)幅度日漸縮小。在這樣一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，家庭的金融資產(chǎn)選擇越來(lái)越依靠自身內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)狀況做出決策。這樣，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們逐漸傾向內(nèi)生變量的研究思路。 在國(guó)內(nèi)，這方面的研究正逐

3、步成為熱點(diǎn)，不過(guò)現(xiàn)有的研究還存在一定的局限。一方面過(guò)于側(cè)重分析我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下，制度變遷給家庭金融資產(chǎn)選擇行為帶來(lái)的深刻影響，這類研究強(qiáng)調(diào)了外生變量的作用，有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，但對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置行為的主因——家庭內(nèi)部經(jīng)濟(jì)因素研究不夠重視；另一方面是簡(jiǎn)單地用各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象解釋家庭金融資產(chǎn)配置的現(xiàn)象，沒(méi)有深入系統(tǒng)地構(gòu)建起各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象之間內(nèi)在的理論聯(lián)系。這樣使得國(guó)內(nèi)的研究在理論的系統(tǒng)性和規(guī)范性上有所欠缺。因此，需要我們把握國(guó)外的研究趨勢(shì)，從內(nèi)

4、生經(jīng)濟(jì)變量來(lái)進(jìn)行家庭金融資產(chǎn)配置行為的理論研究和現(xiàn)實(shí)分析，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)研究的不足，推動(dòng)國(guó)內(nèi)這一研究的發(fā)展。 本文所要做的工作，就是在借鑒中外經(jīng)濟(jì)學(xué)者已有的研究成果基礎(chǔ)上，從家庭金融資產(chǎn)配置行為的內(nèi)生變量出發(fā)，構(gòu)建家庭金融資產(chǎn)配置行為的理論框架，進(jìn)而全面分析我國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置行為。本文的研究將不局限于國(guó)內(nèi)家庭金融資產(chǎn)配置行為的現(xiàn)狀和變化，而是以歷史的眼光，縱向地全景展示人類歷史上這一行為的變化軌跡，并以寬廣的視角，橫向地對(duì)比分析近年

5、來(lái)西方主要國(guó)家的金融資產(chǎn)配置行為，力圖得出更具普遍意義的研究結(jié)論。 遵循這樣的研究主題，本文確立了如下的研究思路：在對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置行為的動(dòng)機(jī)、影響因素、行為目標(biāo)做出全方位概述的基礎(chǔ)上，深入分析家庭金融資產(chǎn)配置行為的歷史變遷和現(xiàn)狀，探尋這一行為中發(fā)揮最主要作用的內(nèi)生變量，針對(duì)當(dāng)代家庭金融資產(chǎn)配置行為理論的缺陷，重構(gòu)家庭金融資產(chǎn)配置行為理論，并對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置行為中的社會(huì)文化因素進(jìn)行深刻剖析。最后圍繞我國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀

6、，研究我國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置行為的特點(diǎn)和效應(yīng)，并提出改善我國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置行為的路徑安排。根據(jù)上述研究主題和研究思路，本文除導(dǎo)論外，分為六章以此構(gòu)成論文的整體內(nèi)容框架。 第1章主要是家庭金融資產(chǎn)配置行為的概述。從家庭金融資產(chǎn)涉及的幾個(gè)定義著手分析，探討了實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的內(nèi)容和功能，指出實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)在家庭經(jīng)濟(jì)生活中具有替代和互補(bǔ)的關(guān)系，認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、家庭的富足，金融資產(chǎn)在現(xiàn)代家庭中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，家庭金融資產(chǎn)配

7、置行為正成為家庭經(jīng)濟(jì)活動(dòng)最重要的內(nèi)容。接著在行為理論的基礎(chǔ)上分析了家庭金融資產(chǎn)配置行為的一般動(dòng)機(jī)、行為過(guò)程、行為目標(biāo)和影響因素。其中，對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置行為動(dòng)機(jī)的動(dòng)態(tài)分析是一個(gè)創(chuàng)新之處，本文認(rèn)為在多種家庭金融資產(chǎn)配置動(dòng)機(jī)中，有發(fā)揮支配作用的優(yōu)勢(shì)動(dòng)機(jī)，它是伴隨家庭經(jīng)濟(jì)狀況變化的。家庭收入的不斷增加，財(cái)富的增長(zhǎng)，會(huì)使得人們家庭金融資產(chǎn)配置動(dòng)機(jī)從預(yù)防儲(chǔ)蓄、平滑消費(fèi)為主，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y動(dòng)機(jī)為主，這樣，人們會(huì)更加注重金融資產(chǎn)的增殖性，敢于承擔(dān)一定

8、的投資風(fēng)險(xiǎn)。 第2章是對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置行為歷史的回顧和現(xiàn)狀的分析。金融業(yè)的發(fā)展史也是一部家庭金融配置行為的變遷史，本文按照金融業(yè)發(fā)展的歷史進(jìn)程，將家庭金融資產(chǎn)管理行為的歷史劃分為初級(jí)階段、發(fā)展階段和高級(jí)階段。初級(jí)階段是指在現(xiàn)代銀行制度建立以前的時(shí)期，發(fā)展階段是指現(xiàn)代銀行制度建立開始到以1933年《格拉斯一斯蒂格爾法案》為標(biāo)志的現(xiàn)代金融體系模式的設(shè)立這段時(shí)期，高級(jí)階段則是現(xiàn)代金融體系建立后到現(xiàn)在不斷完善發(fā)展的時(shí)期。透過(guò)家庭金融資

9、產(chǎn)配置行為的歷史，可以發(fā)現(xiàn)財(cái)富始終是影響家庭金融資產(chǎn)配置行為的最核心變量。在家庭金融資產(chǎn)配置行為的現(xiàn)狀分析中，我們選取了西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家家庭金融的數(shù)據(jù)資料，從宏觀特征上揭示了家庭資產(chǎn)金融化、金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中介化的總體趨勢(shì)。家庭資產(chǎn)金融化是指家庭中金融資產(chǎn)所占比例不斷上升，實(shí)物資產(chǎn)比例不斷下降的現(xiàn)象，我們認(rèn)為家庭資產(chǎn)金融化是經(jīng)濟(jì)金融化在家庭部門的具體體現(xiàn)；金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化是指金融資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)比例在逐漸上升，這是家庭儲(chǔ)蓄中高

10、層次的投資動(dòng)機(jī)不斷增強(qiáng)的訴求；風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中介化是指家庭持有的風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)越來(lái)越依托金融中介機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行，這是金融中介機(jī)構(gòu)專業(yè)優(yōu)勢(shì)作用的直接結(jié)果。在微觀特征上則揭示了家庭金融資產(chǎn)配置行為同財(cái)富水平以及年齡的密切關(guān)系。各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明，所有國(guó)家參與股票投資以及風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)投資的家庭比例，無(wú)一例外的隨財(cái)富增加而上升，說(shuō)明財(cái)富同家庭關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的投資決策成正相關(guān)關(guān)系。年齡對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響則表現(xiàn)在參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的比例在家庭生命周期早期階段

11、比較低，隨著年齡的增長(zhǎng)，參與家庭的比例會(huì)逐漸增多，在退休期前后達(dá)到最大比例，之后逐漸下降。但是家庭一旦確認(rèn)擁有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，持有的比例卻會(huì)隨年齡穩(wěn)步上升，這和很多人的判斷有些出入。 第3章首先梳理了家庭金融資產(chǎn)配置行為理論發(fā)展脈絡(luò)，家庭金融資產(chǎn)配置行為需要科學(xué)的理論來(lái)解釋，從圍繞貨幣資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本觀，到圍繞證券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益觀，都無(wú)法有效解釋家庭金融資產(chǎn)配置的行為。原因在于：一是它們都是單期投資模型，只考慮一次的投資效果，而家

12、庭金融資產(chǎn)配置行為是跨期的資產(chǎn)選擇，要綜合考慮生命周期內(nèi)多個(gè)時(shí)期投資效果；二是它們僅僅是面向金融市場(chǎng)的投資行為，而家庭金融資產(chǎn)配置行為不僅是投資行為，而且是投資、消費(fèi)、儲(chǔ)蓄決策的統(tǒng)一體；三是它們只考慮了金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，而家庭金融資產(chǎn)配置行為不僅要考慮投資中的風(fēng)險(xiǎn)，而且要考慮家庭面臨的其它風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行整體的風(fēng)險(xiǎn)管理。所以，以上的理論都無(wú)法完全合理地解釋家庭金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。尤其是家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)隨財(cái)富數(shù)量和年齡而相應(yīng)變化時(shí)，這些理論更顯得束

13、手無(wú)策。而納入了收入、消費(fèi)和投資三個(gè)變量的生命周期模型逐漸成為了家庭金融資產(chǎn)配置行為理論的主流，然而它依然存在著缺陷，忽略了財(cái)富這個(gè)最重要的變量。我們認(rèn)為，家庭金融配置行為是受多種內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量共同作用的結(jié)果，很有必要將各種理論成果有機(jī)結(jié)合起來(lái)，重構(gòu)家庭金融資產(chǎn)配置行為理論的框架。可以說(shuō)家庭金融資產(chǎn)配置行為主要是以家庭財(cái)富存量為基礎(chǔ)，受生命周期的年齡作用，考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素，力圖實(shí)現(xiàn)投資——消費(fèi)效用最大化的過(guò)程。因此，這一行為是家庭財(cái)富的規(guī)

14、模收益效應(yīng)、年齡的生命周期效應(yīng)、跨期替代彈性與風(fēng)險(xiǎn)厭惡的組合效應(yīng)和預(yù)防性儲(chǔ)蓄的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效應(yīng)，這四維向量共同作用的結(jié)果。雖然我們還沒(méi)有能力將它們納入到一個(gè)統(tǒng)一而精致的數(shù)理模型中加以分析，但可以分別在經(jīng)濟(jì)學(xué)理上加以研究論述，展示家庭金融資產(chǎn)配置行為內(nèi)生因素的作用機(jī)理。這構(gòu)成本文的理論核心和創(chuàng)新之處。 第4章考察了社會(huì)、文化因素對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置行為的影響，重點(diǎn)分析了家庭規(guī)模結(jié)構(gòu)、金融意識(shí)的作用以及不同階層金融資產(chǎn)配置行為的特征，并通

15、過(guò)對(duì)不同階層的金融資產(chǎn)持有狀況、持有目的、行為方式的分析，認(rèn)為中等收入階層是家庭金融資產(chǎn)配置行為最為活躍的階層。中等收入階層最為關(guān)心資本市場(chǎng)和金融動(dòng)態(tài)，他們所擁有的金融資產(chǎn)呈現(xiàn)多元化，頻繁進(jìn)行各種金融交易，因此社會(huì)階層的結(jié)構(gòu)、中等收入階層的多少會(huì)通過(guò)家庭金融資產(chǎn)的選擇影響金融業(yè)的發(fā)展。 第5章運(yùn)用前面總結(jié)的家庭金融資產(chǎn)配置行為理論對(duì)我國(guó)的情況進(jìn)行分析。以改革開放后特別是向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌以來(lái)家庭金融資產(chǎn)配置行為變遷為背景，在估算我國(guó)

16、家庭金融資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，闡述我國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置行為的整體特征：總體上呈現(xiàn)以儲(chǔ)蓄存款為主的多元化發(fā)展趨勢(shì)。并認(rèn)為這一行為受到財(cái)產(chǎn)數(shù)量偏低、家庭風(fēng)險(xiǎn)加大、金融意識(shí)薄弱、金融發(fā)展滯后的四重約束。此外，我們對(duì)我國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置行為的差異性進(jìn)行了分析，具體體現(xiàn)在不同財(cái)產(chǎn)水平的差異、不同地區(qū)的差異、城鄉(xiāng)分割的差異。此外探討了家庭金融資產(chǎn)配置行為的新變化與中等收入階層形成的相關(guān)關(guān)系，家庭金融資產(chǎn)配置行為的新變化反映為宏觀調(diào)控和存款利率低的