董事會結構及能力對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并購決策的影響.pdf

1、2009年10月,中國的創(chuàng)業(yè)板開市,它與主板市場存在明顯的區(qū)別,最主要的區(qū)別在于創(chuàng)業(yè)板主要針對從事高科技業(yè)務、具有高成長性的中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè),這類企業(yè)的性質多為民營,而主板則以國企居多。這種對象上的差異,使得創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在組織結構和戰(zhàn)略偏好上體現(xiàn)出不同于主板企業(yè)的特征:首先,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)多為高科技民營企業(yè),創(chuàng)始團隊傾向于通過董事長與總經理兩職合一來維持對企業(yè)的控制力;其次,企業(yè)的高技術特性決定了企業(yè)的發(fā)展必須遵循特定的技術路徑,在戰(zhàn)略選擇上,

2、技術軌道導向性特征明顯;最后,企業(yè)中大量引入的創(chuàng)業(yè)投資機構(以下簡稱“創(chuàng)投機構”),在與創(chuàng)始團隊形成知識互補的同時,會為了獲得高額退出回報干預企業(yè)戰(zhàn)略決策,推動企業(yè)采取外延并購的方式提升股價。另外,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)相較于主板企業(yè),自身規(guī)模較小,急需擴大規(guī)模、完善產業(yè)鏈,加之上市企業(yè)在發(fā)行定價上普遍存在對成長性的透支,通過并購來實現(xiàn)高成長成為大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。
　　創(chuàng)業(yè)板重點支持戰(zhàn)略新興產業(yè),創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)展對我國經濟結構的

3、調整和發(fā)展方式的轉變具有重要意義。然而創(chuàng)業(yè)板作為市場上的新生事物,對其研究尚不多見,并且它不是主板的縮小版,具有自身顯著的特點,有必要對其進行單獨研究。因此,本文以2009年至2010年上市的160家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為研究對象,在分析了技術軌道對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)戰(zhàn)略決策和董事會的影響后,總結了創(chuàng)業(yè)板與主板企業(yè)的差異,并基于此提出研究假設,實證分析了董事會結構及其能力對企業(yè)并購決策的影響。由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的民營性質、高技術特性以及創(chuàng)投機構的普遍引入,實

4、證結果得出了與基于主板企業(yè)的研究明顯不一致的結論,且通過“董事會成員職業(yè)背景異質性和受教育水平”這一交乘項的引入,得出了另一些有意義的結論:在董事會結構方面,非執(zhí)行董事占董事會的比例與企業(yè)并購決策正相關,董事長與總經理兩職設置狀態(tài)對公司并購決策的影響不明顯,與基于主板上市企業(yè)的研究結論明顯不同;在董事會能力方面,董事會成員職業(yè)背景的異質性、董事會受教育水平兩者與企業(yè)并購決策都具有顯著正相關關系,雖然與基于主板的研究結論差異不大,但若董事