經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與公司的信用風(fēng)險(xiǎn)——不同行業(yè)的檢驗(yàn).pdf

1、商業(yè)銀行親周期性(Pro-cyclicality)行為加劇了經(jīng)濟(jì)波動(dòng),對(duì)經(jīng)濟(jì)周期具有放大作用,它表現(xiàn)為,在宏觀經(jīng)濟(jì)處于蕭條時(shí)期,信用違約將會(huì)顯著增加;相反,在經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期,信貸質(zhì)量則會(huì)明顯改善,因而銀行信用也呈現(xiàn)蕭條時(shí)收縮,繁榮時(shí)擴(kuò)張的特點(diǎn)。國(guó)外眾多學(xué)者的理論和實(shí)證研究結(jié)果都表明信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)性,在經(jīng)濟(jì)周期上升階段,通常違約率下降,信用風(fēng)險(xiǎn)降低。但在經(jīng)濟(jì)周期下降階段,總需求下降,企業(yè)的盈利水平下降,導(dǎo)致償還能力下降,

2、企業(yè)違約概率上升。因此,要增強(qiáng)金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性,就必須從信用風(fēng)險(xiǎn)管理的角度入手,合理的監(jiān)管商業(yè)銀行的信貸投放,控制銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。
　　 Merton(1974)基于期權(quán)定價(jià)理論的違約預(yù)測(cè)方法,把銀行的放款問(wèn)題倒轉(zhuǎn)過(guò)來(lái),從借款企業(yè)股權(quán)持有者的角度考慮貸款償還激勵(lì)問(wèn)題。企業(yè)的違約取決于企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和價(jià)值的波動(dòng)性,當(dāng)資產(chǎn)價(jià)值低于負(fù)債的賬面價(jià)值時(shí),企業(yè)所有者會(huì)選擇違約,并將企業(yè)的剩余資產(chǎn)移交給放款人(銀行)。反之,企業(yè)

3、所有者有動(dòng)力償還貸款。因此違約概率取決于資產(chǎn)價(jià)值與違約點(diǎn)(債務(wù)賬面價(jià)值)的距離。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值下降,違約距離縮短,違約概率上升,反之,則違約概率下降。通過(guò)以上基于期權(quán)定價(jià)理論的KMV結(jié)構(gòu)模型,借助違約距離這一指標(biāo)度量企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn),并觀察在宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)過(guò)程中,違約距離的變化,以考察信用風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的相關(guān)性,可以為金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理提供指導(dǎo)。
　　 本文選取了鋼鐵、房地產(chǎn)、公用事業(yè)這三個(gè)具有典型特征