我國產(chǎn)業(yè)投資基金投資績效及對被投企業(yè)公司治理的影響研究.pdf

1、近年來，我國高投資、高消耗、低效率的傳統(tǒng)發(fā)展方式正在耗盡經(jīng)濟增長動力，迫使我國必須進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級，以有效促進我國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟又好又快發(fā)展。但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到政治、經(jīng)濟和社會的各個層面和領(lǐng)域，金融體制改革和創(chuàng)新是其中的關(guān)鍵所在。國內(nèi)外經(jīng)驗表明，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的融合是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、加快產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有效途徑。作為產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合的產(chǎn)物，產(chǎn)業(yè)投資基金的產(chǎn)生和發(fā)展是我國投融資制度和金融工具創(chuàng)新的重要成果，是連

2、接產(chǎn)業(yè)市場和金融市場的紐帶。由于產(chǎn)業(yè)投資基金在促進產(chǎn)融結(jié)合、提高資本運營績效等方面所起的作用日益顯現(xiàn)，引起各界廣泛關(guān)注，也得到了從中央到地方各級政府的高度重視。
　　雖然當前我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展迅速，但作為新生事物，有關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金運行機理及相關(guān)理論研究的許多方面仍有待進一步厘清和解決。其中，宏觀層面的問題表現(xiàn)為:(1)我國產(chǎn)業(yè)投資基金整體發(fā)展水平較低，資金來源有限;(2)產(chǎn)業(yè)投資基金未形成完善的市場體系，運作較不規(guī)范，缺乏有效的

3、風險防控機制;(3)產(chǎn)業(yè)投資基金促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展的效力較低，尤其對于創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)與基礎(chǔ)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的促進作用還需進一步提升。
　　微觀層面的問題表現(xiàn)為:(1)產(chǎn)業(yè)投資基金自身的運營機制與體系存在較多缺陷，基金建立、運作、退出等環(huán)節(jié)相關(guān)制度設(shè)計與評價不完善;(2)相關(guān)研究更多集中于有關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金的宏觀發(fā)展政策層面，而對產(chǎn)業(yè)投資基金需求端——微觀層面的企業(yè)相關(guān)研究較少，即產(chǎn)業(yè)投資基金對企業(yè)治理水平、運營績效等方面的影響仍缺乏系統(tǒng)深入的研究。

4、同時，對影響產(chǎn)業(yè)投資基金從企業(yè)退出的因素，仍缺乏相關(guān)研究。
　　本文分7章對上述問題進行解答，結(jié)構(gòu)安排和主要內(nèi)容如下:
　　本文首先對本文的研究問題、背景、意義、內(nèi)容、文章框架以及創(chuàng)新點進行簡要的說明。然后介紹了有關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金的基本內(nèi)涵、特點、組織形態(tài)及模式;在此基礎(chǔ)上，整理與歸納了產(chǎn)業(yè)投資基金對公司治理、公司績效以及基金退出等影響的相關(guān)研究文獻，并進行相應(yīng)述評。本文進一步分析了產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)狀及運營機制，通過分析產(chǎn)業(yè)投資

5、基金的代表性案例，系統(tǒng)總結(jié)了產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀，詳細闡述了產(chǎn)業(yè)投資基金的運作機制、運作流程、風險控制措施及績效評價方法等。
　　在此基礎(chǔ)上，本文進行了兩部分實證分析。實證第一部分為產(chǎn)業(yè)投資基金投資績效因素的實證分析。通過對產(chǎn)業(yè)投資基金退出現(xiàn)狀進行深入分析，提出產(chǎn)業(yè)投資基金投資績效的相關(guān)問題及假設(shè)，選取相關(guān)變量并進行說明，建立實證模型并進行回歸分析。研究結(jié)論表明:產(chǎn)業(yè)投資基金的行業(yè)經(jīng)驗（從業(yè)時間）對其投資績效水平的影響并不顯著;

6、而產(chǎn)業(yè)投資基金的資本規(guī)模對其投資績效水平存在一定的積極作用;產(chǎn)業(yè)投資基金的投資周期、投資規(guī)模對其投資績效水平呈顯著負相關(guān)關(guān)系;行業(yè)對產(chǎn)業(yè)投資基金的投資績效水平有著重要影響，相比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進行投資能獲得較高資本收益;而產(chǎn)業(yè)投資基金的注冊地點與其績效水平并不相關(guān)。實證第二部分為產(chǎn)業(yè)投資基金、公司治理與公司績效。該章為本研究重點章節(jié)，系統(tǒng)探討了產(chǎn)業(yè)投資基金對公司治理及公司績效的影響，并進行實證檢驗。通過主成分分析方法，選取公司治

7、理綜合指標，量化公司治理水平，得出公司治理指數(shù);通過盈利能力、發(fā)展能力、經(jīng)營能力等指標綜合評估產(chǎn)業(yè)投資基金對企業(yè)績效的影響;構(gòu)建中介效應(yīng)模型并實證檢驗了產(chǎn)業(yè)投資基金、公司治理與公司績效三者之間的內(nèi)在聯(lián)系。研究結(jié)論表明:產(chǎn)業(yè)投資基金的介入能夠提升公司治理水平，對公司績效有著正向影響;產(chǎn)業(yè)投資基金持股比例越高，公司治理水平越高，公司績效越好;相比其他類投資基金，產(chǎn)業(yè)投資基金對公司治理水平的影響更大;產(chǎn)業(yè)投資基金、公司治理與公司績效三者之間的

8、存在傳導效應(yīng)，公司治理起著中介作用。
　　在此基礎(chǔ)上，本文提出了產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展對策及戰(zhàn)略選擇。結(jié)合前文研究，本章?lián)颂岢隽水a(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展對策、方向定位及模式選擇;確立了產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展戰(zhàn)略原則及措施，并為企業(yè)如何運用產(chǎn)業(yè)投資基金的資本支持和增值服務(wù)提出了相應(yīng)對策建議。最后，對本文的研究結(jié)論進行歸納和總結(jié)，在此基礎(chǔ)上，對本文的研究局限做出說明，并對未來的研究方向提供了相應(yīng)建議。
　　整體而言，本文通過系統(tǒng)梳理產(chǎn)業(yè)投資基

9、金相關(guān)研究文獻，借鑒前人研究，深入探討了產(chǎn)業(yè)投資基金、公司治理、公司績效之間內(nèi)在作用機理，以及產(chǎn)業(yè)投資基金投資績效的影響因素。本文可能有以下幾個創(chuàng)新點:
　　(1)對產(chǎn)業(yè)投資基金的基本內(nèi)涵進行較為清晰的界定。查閱相關(guān)研究，當前國內(nèi)關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的研究較少，認識尚停留在較為狹窄的層面上，存在以下幾個認識誤區(qū):第一，簡單、粗略地將產(chǎn)業(yè)投資基金限定為一種金融直接融資工具或投資金融產(chǎn)品，忽略了產(chǎn)業(yè)投資基金的其他特性內(nèi)容（投資范圍、對所投

10、企業(yè)經(jīng)營管理的介入等）;第二，一些研究將產(chǎn)業(yè)投資基金與普遍的私募投資基金或一般的風險投資基金等內(nèi)容簡單等同，忽略了產(chǎn)業(yè)投資基金的政府背景特征，以及政府在其中所起的引導、支持作用。本文試圖通過界定產(chǎn)業(yè)投資基金的基本范疇與內(nèi)涵，明確產(chǎn)業(yè)投資基金在當前我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級中的重要作用。本文認為產(chǎn)業(yè)投資基金集中表現(xiàn)為政府單位針對某一特定行業(yè)進行導向性的一種集合投融資的管理型資本;是為了促進產(chǎn)業(yè)成長、解決產(chǎn)業(yè)普通渠道融資困難而進行的

11、金融創(chuàng)新實踐;是以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策為投資原則，以產(chǎn)業(yè)引導為主要目標，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級而設(shè)立的投融資機制。
　　(2)構(gòu)建了公司治理中介效應(yīng)模型實證檢驗了產(chǎn)業(yè)投資基金、公司治理及公司績效三者之間的內(nèi)在聯(lián)系。其中，通過主成分分析方法，選取董事會特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)特征、管理層特征三大方面共9個指標對公司治理水平進行量化分析，得到公司治理指數(shù);并從盈利能力、發(fā)展能力、經(jīng)營能力三方面綜合評價公司績效。研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金通過優(yōu)化被

12、投企業(yè)公司治理水平進而促進公司績效的提升，公司治理水平在產(chǎn)業(yè)投資基金與公司績效之間起著中介效應(yīng)作用。
　　(3)考慮到產(chǎn)業(yè)投資基金與其他類投資基金之間存在差異，本文探討了產(chǎn)業(yè)投資基金與其他類投資基金對公司治理影響效力。研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金相比其他類投資基金對公司治理水平的影響更大;通過分析產(chǎn)業(yè)投資基金投資績效的影響因素，研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資績效低于其他類投資基金，這間接地說明了產(chǎn)業(yè)投資基金對投資項目的篩選并不完全以投資收益作