信貸資產(chǎn)證券化投資者知情權(quán)保護(hù)研究.pdf

1、信貸資產(chǎn)證券化，在我國特指金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人，將信貸資產(chǎn)信托給信托機(jī)構(gòu)，由信托機(jī)構(gòu)發(fā)行以該資產(chǎn)所產(chǎn)生現(xiàn)金流為支持的受益證券的融資方式。在這個交易過程中投資者扮演重要參與者的角色，其權(quán)利保障體系完善與否，直接關(guān)系到投資者對交易是否有信心和興趣，進(jìn)而決定交易能否持續(xù)健康發(fā)展。知情權(quán)作為投資者在交易中享有其他合法權(quán)利的前提和基礎(chǔ)，更成為其權(quán)利保障的重要內(nèi)容。我國信貸資產(chǎn)證券化近年來發(fā)展呈現(xiàn)出規(guī)模不斷擴(kuò)大，并逐步擺脫政策“保護(hù)”、走向自由競爭市

2、場的趨勢;加之在經(jīng)濟(jì)增速減緩的大背景下，銀行業(yè)整體不良率攀升，急需尋求途徑盤活存量資金，信貸資產(chǎn)證券化在未來進(jìn)一步發(fā)展成為必然。在此背景下討論投資者知情權(quán)保護(hù)問題，更具現(xiàn)實(shí)意義。
　　目前我國信貸資產(chǎn)證券化投資者知情權(quán)保護(hù)主要體現(xiàn)在信息披露制度和持有人大會制度上，前者通過加強(qiáng)交易信息的流動性維護(hù)投資者知情權(quán)，而后者則通過使投資者直接參與交易重大事項的決策，獲取有關(guān)信息來維護(hù)投資者知情權(quán)。在實(shí)踐中，信息披露制度存在不能與信貸資產(chǎn)證券

3、化交易結(jié)構(gòu)完全適應(yīng)的問題，持有人大會制度則存在權(quán)力來源于本應(yīng)受監(jiān)督者的權(quán)力悖論。以上問題表面上體現(xiàn)了制度本身的有效性存在問題，卻更深層次地影響到了投資者知情權(quán)的實(shí)現(xiàn)。本文關(guān)注到投資者知情權(quán)保護(hù)與有關(guān)制度之間的這種關(guān)聯(lián)性，并從有關(guān)制度完善的角度來探討投資者知情權(quán)的保護(hù)問題。
　　因此，本文從投資者知情權(quán)保護(hù)的邏輯起點(diǎn)——信息不對稱出發(fā)，結(jié)合信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)特征，指出其中信息不對稱的突出特點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上，從理論上邏輯推演出為減少

4、信貸資產(chǎn)證券化中這些特有的信息不對稱，所需要的法律規(guī)制工具，保護(hù)體系的縱向、橫向構(gòu)建邏輯，以及體系中應(yīng)當(dāng)包含的基本制度框架。接著，放眼我國2015年實(shí)行注冊制以來信貸資產(chǎn)證券化的最新實(shí)踐，分析已有的投資者知情權(quán)保護(hù)制度在運(yùn)行中存在的現(xiàn)實(shí)問題。最后，針對已有制度中存在的問題和目前尚缺乏的制度設(shè)計，分別提出完善和新設(shè)建議。文章具體結(jié)構(gòu)如下:
　　本文一共分為五個章節(jié)。第一章為全文的導(dǎo)論部分。第二章為信貸資產(chǎn)證券化投資者知情權(quán)保護(hù)的理論

5、基礎(chǔ)部分。該部分分析了投資者知情權(quán)保護(hù)的深層根源，即存在信息不對稱。并結(jié)合信貸資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)分析了其中信息不對稱的突出特點(diǎn)，包括結(jié)構(gòu)復(fù)雜、參與主體多，發(fā)起人有監(jiān)管套利動機(jī)，專業(yè)性強(qiáng)，事務(wù)與責(zé)任主體相分離等，以此為知情權(quán)體系構(gòu)建的出發(fā)點(diǎn)。
　　第三章為信貸資產(chǎn)證券化投資者知情權(quán)保護(hù)的法律進(jìn)路。該部分緊承上文分析，提出為了解決信貸資產(chǎn)證券化過程獨(dú)特的信息不對稱問題，應(yīng)當(dāng)遵循其信息本質(zhì)，以信息工具為主要規(guī)制工具;但同時，為彌補(bǔ)信息

6、工具缺乏事中和事后保護(hù)的缺陷，需要非信息工具加以輔助。規(guī)制工具選擇當(dāng)中包含了投資者知情權(quán)保護(hù)的兩條法律邏輯，其一是涵蓋事前、事中、事后全過程的縱向邏輯，其二是將制度在監(jiān)管者、自律組織、市場主體和投資者之間進(jìn)行分配的橫向邏輯。在此基礎(chǔ)上，指出投資者知情權(quán)保護(hù)的三大基本制度:信息披露制度、持有人大會制度以及糾紛解決制度。
　　第四章對目前信貸資產(chǎn)證券化投資者知情權(quán)保護(hù)的實(shí)踐情況進(jìn)行了分析。該部分以2015年實(shí)行注冊制以來最新實(shí)踐為分析

7、對象，指出在信息披露制度的實(shí)踐當(dāng)中，存在對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流定量披露信息不足，發(fā)起主體信用擴(kuò)張信息缺乏，信息披露義務(wù)主體范圍過于狹窄，并且有關(guān)主體在信息披露當(dāng)中注意義務(wù)要求過低等問題;而持有人大會制度則存在持有人基本權(quán)利不明晰，大會決議事項、決議通過程序等不明確，并且沒有對關(guān)聯(lián)關(guān)系表決排除的機(jī)制等問題。除此之外，現(xiàn)有知情權(quán)保護(hù)體系當(dāng)中缺乏有效的糾紛解決機(jī)制、投資者訴權(quán)保護(hù)、有關(guān)主體侵犯投資者知情權(quán)的民事賠償責(zé)任等，體系尚不完全。以上這些問題

8、，都最終影響了投資者獲得有關(guān)交易的重要信息，從而影響到投資者知情權(quán)的實(shí)現(xiàn)。
　　第五章為信貸資產(chǎn)證券化投資者知情權(quán)保護(hù)體系的完善建議。該部分首先借鑒了資產(chǎn)證券化發(fā)源國美國的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上提出了我國現(xiàn)階段和中長期的制度完善建議。現(xiàn)階段主要目標(biāo)是解決已有的信息披露制度、持有人大會制度與信貸資產(chǎn)證券化經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)不相適應(yīng)之處，更多地尋求制度之內(nèi)的途徑加以解決;而中長期目標(biāo)則著眼于信貸資產(chǎn)證券化更進(jìn)一步走向市場化之后，有關(guān)配套制度的完善

9、。最終構(gòu)建起包括信息披露制度，持有人大會制度，糾紛解決機(jī)制和其他配套機(jī)制在內(nèi)，涵蓋交易前中后，并在監(jiān)管者、自律組織、市場主體和投資者之間有效分配的投資者知情權(quán)保護(hù)體系。
　　本文以商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化為研究對象，探究投資者知情權(quán)保護(hù)體系構(gòu)建問題的原因在于:在我國，最早進(jìn)行證券化操作的資產(chǎn)類型是信貸資產(chǎn)，最早頒布的資產(chǎn)證券化法律文件也針對信貸資產(chǎn)證券化，經(jīng)驗(yàn)相對成熟;而在信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體中又以商業(yè)銀行占據(jù)了絕