信貸資產(chǎn)證券化選擇問(wèn)題研究.pdf

1、20世紀(jì)下半葉，資產(chǎn)證券化以其精妙的構(gòu)思、獨(dú)特的功能成為紛繁多姿的金融創(chuàng)新領(lǐng)域中最亮麗的風(fēng)景線之一。對(duì)商業(yè)銀行而言，信貸資產(chǎn)證券化可以作為流動(dòng)性管理工具、資本管理工具、融資工具以及贏利工具，具有重要意義。但是，證券化的上述效果又會(huì)因?qū)嵤┓桨傅牟煌a(chǎn)生差異。其中，作為信貸資產(chǎn)證券化的初始環(huán)節(jié)，證券化資產(chǎn)的選擇不僅直接影響整個(gè)運(yùn)作流程的復(fù)雜程度，而且對(duì)證券化的作用效果起著決定性的作用。本文正是以此為切入點(diǎn)，研究銀行如何在不同的約束條件下，

2、通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化的選擇(特別是選擇適合的證券化資產(chǎn))，來(lái)充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化在提高流動(dòng)性、增加資本充足率、以及低成本融資等方面的作用。全文主要內(nèi)容和觀點(diǎn)包括： 一、資本約束條件下銀行對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的選擇第一，信貸資產(chǎn)證券化具有改善銀行資本充足性的功能。它的作用前提是采取“真實(shí)出售”的破產(chǎn)隔離方式，作用原理是通過(guò)縮減銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模來(lái)提高資本充足率，并且提高的程度還會(huì)因證券化資產(chǎn)性質(zhì)和類型的不同而產(chǎn)生差異。就不同性質(zhì)的證券化資

3、產(chǎn)而言，與優(yōu)良貸款證券化相比，不良貸款證券化會(huì)對(duì)不良貸款損失進(jìn)行扣減，從而減少銀行的資本，故它對(duì)銀行資本充足率的改善效果較差。就不同類型的證券化資產(chǎn)而言，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重越高的證券化資產(chǎn)對(duì)銀行資本充足率的影響越大，反之則越小。 第二，信貸資產(chǎn)證券化對(duì)銀行資本充足率的提高程度有限。銀行既可以發(fā)行長(zhǎng)期次級(jí)債或股票來(lái)增加資本，也可以利用資產(chǎn)證券化來(lái)縮減風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，從而達(dá)到提高資本充足率的最終目的。然而，若要為銀行資本充足狀況帶來(lái)相同程度的改

4、善，需要發(fā)行的資產(chǎn)支持證券規(guī)模將會(huì)數(shù)倍于所需的次級(jí)債或股票，這也間接說(shuō)明資產(chǎn)證券化對(duì)資本充足率的改善效果要遠(yuǎn)遠(yuǎn)差于發(fā)行次級(jí)債或股票。 第三，考慮到銀行的籌資成本和市場(chǎng)的承接能力，銀行的首選方案是發(fā)行普通股或次級(jí)債，其次是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較大的優(yōu)良貸款進(jìn)行證券化，最后才是不良貸款證券化，并且要選擇那些損失率較小(不超過(guò)銀行資本充足率)的不良貸款，盡量避免不良住房抵押貸款證券化。 二、流動(dòng)性約束條件下銀行對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的選擇第一

5、，信貸資產(chǎn)證券化具有提高銀行流動(dòng)性的功能。它的作用原理是為銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性供給提供了新的途徑。通過(guò)資產(chǎn)證券化，銀行可以將缺乏流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金。此外，在資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)發(fā)展到一定規(guī)模后，銀行還可以通過(guò)直接持有資產(chǎn)支持證券的方式來(lái)持有流動(dòng)性，使其在流動(dòng)性得到保障的同時(shí)，還能夠?qū)崿F(xiàn)一定的收益性。 第二，信貸資產(chǎn)證券化在提高流動(dòng)性上效果顯著。與持有現(xiàn)金形式相比，持有資產(chǎn)支持證券能夠使銀行在保障其資產(chǎn)有較快變現(xiàn)速度和較低變現(xiàn)成

6、本的同時(shí)，獲得額外的投資收益；與到期發(fā)行債券來(lái)融通資金相比，通過(guò)將貸款進(jìn)行證券化來(lái)獲取資金，則能夠使銀行在保障收益性的前提下，得到融資成本的節(jié)約。因此，與傳統(tǒng)流動(dòng)性管理工具相比，資產(chǎn)證券化更有利于銀行實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性與盈利性的均衡。 第三，作為流動(dòng)性管理工具時(shí)，證券化資產(chǎn)的選擇需要根據(jù)其他條件來(lái)決定。如果銀行強(qiáng)調(diào)融資的低成本和快速度，宜選擇貸款利率比較低的優(yōu)良貸款；如果銀行更傾向于滿足監(jiān)管當(dāng)局的流動(dòng)性監(jiān)管要求，也可以適時(shí)選擇利率較低的

7、不良貸款進(jìn)行證券化，從而使相關(guān)指標(biāo)得到較大程度的改善。此外，銀行應(yīng)盡量避免選擇利率較高的貸款作為證券化資產(chǎn)，因?yàn)檫@樣意味著較高的機(jī)會(huì)成本。 三、盈利性約束條件下銀行對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的選擇第一，從靜態(tài)角度出發(fā)，信貸資產(chǎn)證券化不利于銀行盈利性的改善。證券化的基礎(chǔ)是貸款資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流，這部分本來(lái)屬于銀行的未來(lái)收益在證券化之后會(huì)在投資人、中介機(jī)構(gòu)和銀行自身之間重新分配。即使銀行同時(shí)扮演了資產(chǎn)管理者的角色，并獲取一定的管理費(fèi)用，但這也僅

8、僅是原有收益的一部分而已，并沒有為銀行開辟新的收入途徑。為了降低這種讓渡損失，銀行可以選擇優(yōu)良貸款作為證券化資產(chǎn)，避免不良貸款證券化，尤其要避免通過(guò)發(fā)行過(guò)手證券來(lái)實(shí)現(xiàn)的不良貸款證券化。 第二，從動(dòng)態(tài)角度出發(fā)，信貸資產(chǎn)證券化對(duì)盈利性的影響將根據(jù)資金的具體用途而不同。所謂“動(dòng)態(tài)”即指銀行將證券化融得的資金再次進(jìn)行投資或用于其他的用途。當(dāng)銀行的再投資收益率高于原貸款利率時(shí)，就能夠改善銀行的盈利模式，提升競(jìng)爭(zhēng)力。因此，信貸資產(chǎn)證券化對(duì)銀

9、行盈利性更重要的影響在于其動(dòng)態(tài)意義，即它為銀行提供了一種提高資本利用率、靈活選擇盈利模式的有效工具。實(shí)踐中銀行應(yīng)當(dāng)選擇何種證券化資產(chǎn)，更多地要依賴于銀行的具體情況、發(fā)展戰(zhàn)略和其他的一些約束條件。 四、中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的背景和銀行對(duì)證券化資產(chǎn)的理性選擇在資本充足性上，雖然目前中國(guó)商業(yè)銀行普遍面臨較為嚴(yán)峻的資本約束壓力，但是信貸資產(chǎn)證券化并非提高資本充足率的有效工具。在流動(dòng)性上，雖然目前銀行在流動(dòng)性結(jié)構(gòu)和動(dòng)態(tài)流動(dòng)性上均存在一些問(wèn)題

10、，但整體而言還處于流動(dòng)性比較充足的狀態(tài)，銀行現(xiàn)階段缺乏將其作為流動(dòng)性管理工具加以推廣的壓力。在盈利性上，中國(guó)商業(yè)銀行的盈利水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)銀行，并且在收入結(jié)構(gòu)上又以貸款利息為主，若大規(guī)模開展信貸資產(chǎn)證券化，就會(huì)使本來(lái)就有限的利息收益再被他人分一杯羹。在上述背景下，銀行無(wú)論對(duì)住房抵押貸款證券化還是對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施貸款證券化都化缺乏內(nèi)在的熱情。 除資本充足性壓力之外，目前國(guó)內(nèi)銀行面臨的最大困擾就是不良貸款形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，而信貸資產(chǎn)

11、證券化恰恰是化解銀行不良貸款的有效途徑：第一，它有利于加快銀行對(duì)不良貸款的處置進(jìn)度；第二，它有利于解決快速處置壓力與回收價(jià)值之間的矛盾；第三，它有利于緩解銀行消化損失能力不足的難題；第四，它有利于改革不良資產(chǎn)管理體制，實(shí)現(xiàn)銀行從被動(dòng)“處置”向主動(dòng)“經(jīng)營(yíng)”的轉(zhuǎn)變。因此，不良貸款證券化是中國(guó)商業(yè)銀行在當(dāng)前約束條件下的理性選擇。 五、中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)際選擇與展望與世界其他國(guó)家和地區(qū)不同，中國(guó)的資產(chǎn)證券化始于收款/收費(fèi)類資產(chǎn)證券化

12、，歷經(jīng)不良貸款證券化，現(xiàn)在進(jìn)入以住房抵押貸款證券化為代表的信貸資產(chǎn)證券化階段。這一選擇歷程體現(xiàn)了發(fā)起人對(duì)資產(chǎn)證券化的融資功能、不良資產(chǎn)處置功能、以及資產(chǎn)管理和流動(dòng)性管理功能的需求。 在未來(lái)，隨著不良貸款處置工作的推進(jìn)和直接對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的證券化運(yùn)作，不良貸款證券化和基礎(chǔ)設(shè)施貸款證券化將會(huì)減少；同時(shí)，銀行面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)隨利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)而凸顯，資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)管理和流動(dòng)性管理功能將日益被銀行重視，住房抵押貸款證券化和信用

13、卡應(yīng)收款證券化將成為未來(lái)信貸資產(chǎn)證券化的主流。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要包括以下三個(gè)方面： 第一，研究視角具有創(chuàng)新性。在已有的研究成果中，很大一個(gè)爭(zhēng)議是銀行應(yīng)該在“住房抵押貸款證券化”和“不良貸款證券化”中作何選擇，而這一爭(zhēng)論追根究底源于對(duì)證券化資產(chǎn)的選擇。本文正是以此作為切入，試圖提供一個(gè)統(tǒng)一框架來(lái)探究上述問(wèn)題的解決思路。 第二，研究思路具有新穎性。關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化的意義，學(xué)者們基本上已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為它有助于增強(qiáng)銀

14、行的資產(chǎn)負(fù)債管理能力、提高資本充足率、拓寬融資渠道、降低融資成本、改善收入來(lái)源等。這些作用之間，又存在著緊密的聯(lián)系。譬如，提高資產(chǎn)負(fù)債管理能力的目的之一正是為了保障充足的流動(dòng)性；改善資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)，也會(huì)對(duì)資本充足率產(chǎn)生影響；無(wú)論是通過(guò)證券化實(shí)現(xiàn)的低成本融資，還是創(chuàng)新了收入來(lái)源，最終都會(huì)反映在銀行盈利水平的改善上。因此，本文根據(jù)銀行經(jīng)營(yíng)管理的“三性”(即安全性、流動(dòng)性、盈利性)原則，將證券化的多種作用歸納為對(duì)資本充足性、流動(dòng)性及盈利性這三