人民幣在、離岸匯差影響因素的理論分析與實證研究.pdf

1、2011年6月27日，香港財資市場公會發(fā)布離岸人民幣即期匯率定盤價以推動香港離岸人民幣市場的進一步發(fā)展，鞏固人民幣離岸中心的地位。但離岸人民幣即期匯率自推出以來就與在岸匯率存在顯著差異。巨大的匯率差異催生了跨境套利等一系列問題，對資本流動、離岸金融中心建設、貨幣政策的獨立性與有效性乃至對于我國金融穩(wěn)定產生了諸多消極影響。同時，作為全球第四大支付貨幣，第三權重的特別提款權籃子貨幣，人民幣在岸匯率與離岸匯率存在顯著差異這一特征是其他貨幣所沒

2、有的。因此，這一問題引起了金融界的高度關注。對人民幣在、離岸匯差及其波動性這一特殊狀態(tài)的研究具有重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　研究發(fā)現(xiàn)，人民幣在、離岸匯差是一種由于制度差異所導致的價格差異。其走勢呈現(xiàn)出三大特征，即匯率差異顯著、匯差持續(xù)存在和匯差波動明顯?！皡R率差異顯著”和“匯差持續(xù)存在”兩個特征是由于在、離岸市場的體制機制性差異造成的，即匯率形成機制的差異，清算渠道不同所形成的在、離岸利率差異，資本管制所導致的市場分割等。而離岸人

3、民幣市場流動性、對人民幣未來走勢的預期、中國央行政策及國際金融市場情緒等因素是人民幣在、離岸匯差波動的主要影響因素。
　　本文在驗證了人民幣在、離岸匯差的波動呈現(xiàn)出叢聚性特征的基礎上，構建了GARCH(1,1)模型，并將上述影響因素作為外生變量引入條件方差方程中，以研究人民幣在、離岸匯差的波動性特征。結果表明香港銀行人民幣同業(yè)隔夜拆息、對人民幣未來走勢的預期、標普500指數(shù)波動率、5年期美元互換利率等指標與人民幣在、離岸匯差的波動

4、正相關，推進資本賬戶開放的政策顯著降低了人民幣在、離岸匯差的波動性，而擴大在岸人民幣匯率波動區(qū)間的政策實際上提升了人民幣在、離岸匯差的波動。實證結果也表明，人民幣在、離岸匯差存在自動收斂機制，人民幣在、離岸市場的一體化已經初具雛形，但人民幣在、離岸市場一體化程度仍較低。
　　根據(jù)上述結論，可以看出，逐漸縮小匯差，降低匯差波動的最根本手段是實現(xiàn)人民幣在、離岸市場較高水平的一體化。要實現(xiàn)這一目標，對于在岸市場而言，最重要的就是通過充分