中國貨幣政策績效研究——基于社會福利角度的考察.pdf

1、近年來，我國貨幣政策績效研究的關注點，逐步由對宏觀調控意義上貨幣政策短期效應的廣泛關注，轉變?yōu)榧哟髮ω泿耪呖蚣芫唧w內容等更加微觀具體層面的考察，所借用的研究工具也越來越科學，研究思路也越加完善。但總的來看，現(xiàn)有文獻對我國貨幣政策在增進社會公眾福利、維護宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定上應盡的貢獻和績效研究方面，仍顯不足，尤其是量化分析方面，更是少之又少。
　　本文基于社會福利角度將“貨幣政策績效”界定為:貨幣當局通過一系列貨幣政策操作或自身體制改革

2、（貨幣政策框架具體內容的優(yōu)化），在社會福利水平的增進（社會福利損失的降低）等方面取得的績效。通過理論建模與最優(yōu)化求解過程，可以得到最優(yōu)貨幣政策反應函數(shù)的表達式，以及最優(yōu)貨幣操作下通貨膨脹率與產(chǎn)出缺口率的函數(shù)表達式。將實現(xiàn)了社會福利最大化（社會福利損失最小）的貨幣政策操作界定為最優(yōu)貨幣政策操作，并以此為基準，本文提供了兩種度量我國貨幣政策績效的思路:基于最優(yōu)貨幣政策反應函數(shù)的度量與基于社會福利損失函數(shù)的度量。
　　其中，基于最優(yōu)貨幣

3、政策反應函數(shù)的貨幣政策績效考察，將現(xiàn)實貨幣政策偏離最優(yōu)貨幣政策操作的大小和幅度作為對貨幣政策績效的度量?；谏鐣＠麚p失函數(shù)的貨幣政策績效考察，以最優(yōu)貨幣操作下的社會福利損失水平為基準，現(xiàn)實貨幣政策操作導致的社會福利損失水平偏離最優(yōu)社會福利損失水平的程度，作為對貨幣政策績效的度量。
　　在基準模型的基礎上，本文進一步對我國貨幣政策工具的最優(yōu)選擇問題展開理論探討。研究結果顯示:1、貨幣當局在對貨幣政策工具進行選擇時需要參考的五個變量

4、分別是，來自貨幣需求層面的沖擊、來自商品需求層面的沖擊、貨幣需求相對產(chǎn)出的彈性、貨幣需求相對利率的彈性和總需求相對名義利率水平的彈性;2、貨幣政策工具的最優(yōu)選擇與社會福利損失函數(shù)中通貨膨脹的厭惡系數(shù)λ、商品市場供給層面的諸變量（包括商品市場供給層面的沖擊、商品供給曲線的斜率等）無關。當經(jīng)濟體所承受的沖擊主要來自商品需求層面、貨幣需求主要來自商品市場、利率政策調節(jié)對總需求的作用效果較小時，貨幣當局采用數(shù)量型貨幣政策工具越有利于維護公眾的社

5、會福利;反之，則貨幣當局采用價格型貨幣政策工具更有利于維護公眾的社會福利。
　　考慮到基準模型經(jīng)修正后組成的宏觀經(jīng)濟動態(tài)系統(tǒng)中含有變量之間的同期及滯后關系，我們采用了S-VAR模型進行參數(shù)估計。實證研究結果顯示，近年來我國現(xiàn)實貨幣政策操作在增進社會福利損失方面的有效性在逐步提高，現(xiàn)實貨幣政策操作越發(fā)趨于可以實現(xiàn)社會福利最大化的最優(yōu)貨幣政策操作。
　　相比其他時段而言，我國2005年第3季度至2008年第2季度的現(xiàn)實貨幣政策操

6、作最接近最優(yōu)狀態(tài)下的貨幣政策操作，而1997年第3季度至2001年第4季度，則是本文樣本區(qū)間內偏離最優(yōu)狀態(tài)下的貨幣政策操作最為嚴重的年段。2005年第3季度至2008年第2季度較之他們之前的時段，承受了更多來自供給層面的正向沖擊，但貨幣政策的現(xiàn)實操作在維護公眾福利方面較之上一時段則更為有效。
　　在對我國貨幣政策工具最優(yōu)選擇展開的實證分析中，發(fā)現(xiàn)實證研究的結果與理論推演的結論是一致的。樣本區(qū)間內的多數(shù)時段，我國來自貨幣市場層面的需