中國貨幣政策非對稱效應(yīng)研究.pdf

1、面對當(dāng)今國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的千變?nèi)f化,我國貨幣當(dāng)局不斷地利用貨幣政策手段來進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)控,然而歷次貨幣政策對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的效果卻有很大的不同,緊縮性貨幣政策和擴(kuò)張性貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)的影響有時非常顯著,有時卻很微弱,而并非像預(yù)期的那樣和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間呈簡單的線性關(guān)系,也就是存在貨幣政策的非對稱性。
　　 本文根據(jù)經(jīng)濟(jì)波動形勢和貨幣政策的取向,將我國1992年到2010年劃分為兩個經(jīng)濟(jì)周期,分別實證檢驗了1992年-2002年和2003年-20

2、10年兩個階段貨幣政策非對稱效應(yīng)的存在,結(jié)果表明,在前一個階段,我國正向貨幣沖擊對產(chǎn)出的刺激效果并不明顯,而負(fù)向貨幣沖擊對產(chǎn)出具有一定的影響,正負(fù)貨幣沖擊效應(yīng)具有顯著的非對稱性,符合絕大多數(shù)國家的一般規(guī)律和一般的經(jīng)濟(jì)理論,但對第二階段的實證結(jié)果卻呈現(xiàn)出一種截然相反的非對稱性,即我國緊縮性貨幣政策對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的抑制作用不明顯,但擴(kuò)張性貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的刺激作用卻很顯著。
　　 在接下來的貨幣政策非對稱效應(yīng)機(jī)理分析的部分,本文分別從我國

3、貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制和地方政府投資沖動兩個方面著重解釋了2003年到2010年期間緊縮政策失效和擴(kuò)張政策有效的原因,本文認(rèn)為,在隨著我國金融市場的發(fā)展,在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時期,我國商業(yè)銀行可以通過直接融資、發(fā)行次級債券、引進(jìn)境外投資者和民營資本的方式擴(kuò)充資本金,從而部分程度上抵消了中央銀行的緊縮性貨幣政策。而企業(yè)也可以通過股票市場、發(fā)行債券解決融資難的問題,降低了對商業(yè)銀行的依賴程度,中央銀行-商業(yè)銀行-企業(yè)之間的信貸傳導(dǎo)渠道失去了傳導(dǎo)的通暢

4、性,從而使得緊縮性貨幣政策表現(xiàn)不佳。而在經(jīng)濟(jì)緊縮時期,中央銀行開始實施擴(kuò)張性的貨幣政策,商業(yè)銀行出于對中央政府積極財政政策的配合和追求利潤最大化的目標(biāo),積極放貸,而企業(yè)由于對國家刺激性政策和自身較強(qiáng)盈利能力的信心也愿意接受銀行貸款,用于生產(chǎn)建設(shè)。從而使得擴(kuò)張性貨幣政策能夠通過信貸渠道順利的傳導(dǎo)的實體經(jīng)濟(jì)。另外,本文特別提出了我國地方政府的投資沖動也是產(chǎn)生非對稱效應(yīng)的原因之一,一方面現(xiàn)有的政府官員的績效評價體系和不合理的財稅體制成為引發(fā)地

5、方政府投資熱潮的誘因,另一方面地方政府大量的土地出讓金收入和地方政府投融資平臺的存在又為擴(kuò)張投資提供了資金條件,心理上的欲望和經(jīng)濟(jì)條件的允許成就了我國地方政府一波又一波的投資熱潮。使得固定資產(chǎn)投資的長期保持穩(wěn)定的增長,一定程度上削弱了緊縮性貨幣政策有效性并放大了擴(kuò)張性貨幣政策的刺激作用,造成了我國貨幣政策的非對稱性。
　　 最后,本文提出了加強(qiáng)與財政政策的配合、增強(qiáng)中央銀行與商業(yè)銀行之間的合作博弈、推動利率市場化和加強(qiáng)對地方政府