金融知識、風(fēng)險認(rèn)知對投資收益的影響——基于中小投資者的問卷調(diào)查分析.pdf

1、現(xiàn)代微觀金融學(xué)是以有效市場理論、資本資產(chǎn)定價模型與組合理論為基礎(chǔ)，而且著重研究的是市場效率與資產(chǎn)價格發(fā)生機(jī)制。到了20世紀(jì)80年代，學(xué)者們開始研究金融市場的無效率，依賴投資者有限理性的行為金融學(xué)開始進(jìn)入研究高潮，圍繞個人投資者的決策過程與決策結(jié)果的研究也進(jìn)入高潮。
　　個人投資者的投資決策結(jié)果取決于決策過程，信息是個人投資者決策的基礎(chǔ)，它是影響投資者心理和行為的重要因素。在決策中，投資者一般遵循信息獲取、信息加工與信息輸出的過程。

2、這當(dāng)中的任何一個環(huán)節(jié)都在深深影響投資者的決策的最終結(jié)果，即投資收益率上面。
　　我國證券市場發(fā)展至今只有二十余年時間，作為一個新興市場，與西方發(fā)達(dá)國家相比，不僅市場制度建設(shè)方面不夠完善，作為市場主體的投資者在投資理念、投資知識和技巧方面也不夠成熟，風(fēng)險認(rèn)知能力嚴(yán)重不足。并且，雖然中小投資者人數(shù)眾多，但在市場中卻處于弱勢地位，中國證券市場隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速增長雖然規(guī)模得到極大發(fā)展，但是中國證券市場的投資者特別是中小投資者卻沒有享受到

3、經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的紅利，接近8成的投資者處于虧損狀態(tài)，而且中國證券市場的法律法規(guī)等制度建設(shè)明顯滯后于市場發(fā)展的需要，中小投資者正當(dāng)權(quán)益的受保護(hù)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
　　當(dāng)前社會居民財富達(dá)到350多萬億，多以居民存款和不動產(chǎn)為主，隨著降息降準(zhǔn)導(dǎo)致的金融脫媒和存款搬家，居民對財產(chǎn)的保值增值的意愿越來越強(qiáng)烈，對權(quán)益類資產(chǎn)的配置需求也越發(fā)強(qiáng)烈，一場全民投資權(quán)益類資產(chǎn)的熱潮已經(jīng)來臨。
　　一方面是巨大的理財需求和資本市場的巨大發(fā)展機(jī)遇，一方面卻

4、是中小投資者在資本市場上傷痕累累，二八分化嚴(yán)重的現(xiàn)狀。隨著2014年由杠桿資金撬動的大牛市快速啟動和迅速崩塌，再次暴露我國個人投資者的金融知識與風(fēng)險意識方面的諸多不足。在信息技術(shù)飛速發(fā)展的今天，不成熟的投資者在漫天信息的干擾下，極易遭受重大損失，股災(zāi)過后的現(xiàn)實(shí)情況也確實(shí)證明如此。
　　因此，從投資者個人特質(zhì)發(fā)出，研究他們所具有的金融知識和風(fēng)險認(rèn)知能力對其投資收益的影響，對于我們弄清投資者虧損嚴(yán)重的原因以及為中小投資者、金融中介機(jī)構(gòu)

5、和政策制定者都具有重要意義。
　　在對中國證券市場的中小投資者生存狀況做了詳細(xì)的分析后，本文通過對中小投資者問卷調(diào)查的方式，基于投資者個人特質(zhì)研究了中小投資者投資收益的影響因素。本文基于調(diào)查問卷，從四川省1400多名個人投資者的調(diào)查數(shù)據(jù)出發(fā)，重點(diǎn)從中小投資者視角對金融知識、風(fēng)險認(rèn)知等因素對投資收益的關(guān)系進(jìn)行了綜合分析，運(yùn)用聚類分析的方法對不同類型的投資者進(jìn)行了比較分析，同時運(yùn)用均值回歸和分位數(shù)回歸方法研究了金融知識、風(fēng)險認(rèn)知等因素

6、對個人投資者投資收益的影響。
　　微觀金融的研究方面，數(shù)據(jù)的獲取是重難點(diǎn)，與個人投資者的相關(guān)數(shù)據(jù)在國內(nèi)更是缺乏權(quán)威的數(shù)據(jù)庫資源，因此本文借與四川省證監(jiān)局課題合作的機(jī)會，在對調(diào)查問卷進(jìn)行了充分的醞釀（前期文獻(xiàn)查找、問卷測試調(diào)整等）對轄區(qū)內(nèi)1400多名中小投資者進(jìn)行了問卷調(diào)查，獲得了第一手的關(guān)于個人投資者的微觀數(shù)據(jù)，從數(shù)據(jù)上來說，本文的研究是不同于其他文章的一大特色。
　　國內(nèi)外對個人投資者的投資行為或者投資決策的研究基本都是基

7、于行為金融學(xué)的角度進(jìn)行研究，國內(nèi)外學(xué)者在家庭金融資產(chǎn)配置的實(shí)證研究中，考察了諸多影響因素，主要包括個體特征（金融知識、年齡、收入、財富、性別、學(xué)歷等），但是從個體特征考察投資者個人收益的文章非常罕見，結(jié)合個人投資者的約束性條件（年齡、收入、背景等）和投資與風(fēng)險控制能力（金融知識與風(fēng)險認(rèn)知）對投資收益的影響的文章更為少見，本文嘗試性的從這兩個影響投資者金融決策的重要條件來研究個人投資者的收益率的影響因素，并據(jù)此提出了個人投資者自我保護(hù)的重

8、要意義。本文著重對金融知識、風(fēng)險認(rèn)知對投資收益的關(guān)系進(jìn)行了綜合分析，這有助于我們更深入地了解金融知識、風(fēng)險認(rèn)知能力對中小投資者投資收益的影響，豐富了投資收益相關(guān)研究。
　　研究方法上，本文主要運(yùn)用了調(diào)查研究法、規(guī)范研究法、聚類分析法、均值回歸法與分位數(shù)回歸法。
　　調(diào)查研究法，由于是針對個人投資者的微觀研究，數(shù)據(jù)的獲取要通過問卷調(diào)查的形式獲取，且在獲得相應(yīng)數(shù)量的調(diào)查數(shù)據(jù)后，通過一定的數(shù)據(jù)處理模型獲得科學(xué)的評價指標(biāo)。其中金融知

9、識水平和風(fēng)險認(rèn)知水平的度量是本文研究的一大難點(diǎn)，為了保證問卷設(shè)計的合理性和科學(xué)性，在結(jié)合前人研究的基礎(chǔ)上和中國股票市場的實(shí)際情況，筆者問卷設(shè)計前參考大量的參考文獻(xiàn)和前期測試，做了認(rèn)真修改后設(shè)計出了最終的調(diào)查問卷，并且設(shè)計出了一個相比比較客觀的金融知識與風(fēng)險認(rèn)知的評價體系。
　　規(guī)范分析法，通過規(guī)范分析的方法搞清楚個人特征等約束性條件、金融知識水平與風(fēng)險認(rèn)知能力、收入水平以及投資經(jīng)驗(yàn)等因素跟投資收益之間內(nèi)在作用機(jī)理與聯(lián)系，在此基礎(chǔ)上

10、提出了4大假設(shè)，為實(shí)證分析部分搭好理論框架與基礎(chǔ)。
　　聚類分析法，通過調(diào)查問卷獲得的多維度的數(shù)據(jù)，針對不同類型的投資者進(jìn)行對比分析。比較不同類型投資者的金融知識、風(fēng)險認(rèn)知水平和投資收益情況，可以從直觀上讓我們對中小投資者的影響因素有一個大概的了解。同時，比較的結(jié)果是對文章假設(shè)的進(jìn)一步驗(yàn)證。
　　均值回歸，在現(xiàn)有理論支撐的基礎(chǔ)和獲得的數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，通過OLS模型進(jìn)行了實(shí)證分析，驗(yàn)證假設(shè)的合理性。
　　分位數(shù)回歸，由于本

11、文的數(shù)據(jù)并不是很好的服從正態(tài)分布，消除這個影響，并從整個分布的角度去挖掘影響中小投資者收益率影響因素，本文首次運(yùn)用分位數(shù)回歸方法研究了金融知識、風(fēng)險認(rèn)知對投資收益的影響對均值回歸給予補(bǔ)充。
　　本文的主要研究結(jié)論包括:(1)通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中小投資者的金融知識掌握程度不高，風(fēng)險認(rèn)知能力不足;(2)金融知識的增加能夠顯著提高投資收益率，且隨著金融知識的增加，投資收益增長越快;(3)風(fēng)險認(rèn)知與投資收益之間呈U型關(guān)系，風(fēng)險認(rèn)知需要長期的積

12、累，較低的風(fēng)險認(rèn)知對投資收益并不會有顯著地影響，只有當(dāng)風(fēng)險認(rèn)知的積累達(dá)到一定程度后，投資投資收益才會隨著風(fēng)險認(rèn)知的增加而顯著提高;(4)個人投資者的投資收益會隨著投資經(jīng)驗(yàn)呈現(xiàn)先上升后下降的特征;(5)收入水平越高，投資收益率會相應(yīng)越高。
　　本文的主要創(chuàng)新點(diǎn)或貢獻(xiàn)主要有:(1)通過調(diào)查問卷的形式獲得了寶貴的微觀金融數(shù)據(jù);(2)不同于國內(nèi)學(xué)者單純從制度、財務(wù)知識等研究投資者的投資收益，本文從投資者的金融知識、風(fēng)險認(rèn)知能力進(jìn)行了研究，

13、豐富了投資收益相關(guān)研究;(3)本文首次將分位數(shù)回歸的方法運(yùn)用到投資收益率的研究上;(4)文章也發(fā)現(xiàn)了不同以往的一些結(jié)論，比如，投資收益率的增長速度大于金融知識的增長速度，風(fēng)險認(rèn)知需要長期積累才對投資收益產(chǎn)生正向影響，投資經(jīng)驗(yàn)與投資收益呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。
　　最后，根據(jù)本文的結(jié)論，針對個人投資者，金融機(jī)構(gòu)和政策制定部門給出了一些針對性的政策和建議。對于個人投資者，加強(qiáng)自身金融知識的儲備和對市場風(fēng)險的認(rèn)知是參與資本市場的基本條件，要想在

14、充滿不確定的資本市場實(shí)現(xiàn)財富的保值增值，投資者的自我保護(hù)才是保護(hù)投資者收益的關(guān)鍵因素，這必然要求投資者具有豐富的金融專業(yè)知識和風(fēng)險認(rèn)知能力。中小投資者在具備了相應(yīng)的投資知識和風(fēng)險認(rèn)知能力后，能夠較好的進(jìn)行理性投資，在控制風(fēng)險的前提下實(shí)現(xiàn)收益的最大化，實(shí)現(xiàn)財富的保值增值。而且，具備了相應(yīng)的投資知識，投資者在自身利益受到不法侵害的時候能夠知道運(yùn)用何種手段維護(hù)自身的合法權(quán)益。對于金融機(jī)構(gòu)，要充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)在引導(dǎo)教育投資者上的專業(yè)化和信息優(yōu)勢