政府窗口指導(dǎo)、詢(xún)價(jià)制與IPO抑價(jià)研究.pdf

1、首次公開(kāi)發(fā)行新股的上市首日收益顯著為正的現(xiàn)象被稱(chēng)為新股抑價(jià)。目前為止，學(xué)術(shù)界對(duì)新股抑價(jià)的來(lái)源及其形成的原因并沒(méi)有形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，也沒(méi)有一個(gè)理論能夠完全解釋這一現(xiàn)象。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)的IPO 抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行了大量的研究，但是從政府窗口指導(dǎo)視角的研究并不多見(jiàn)，對(duì)我國(guó)實(shí)行詢(xún)價(jià)定價(jià)后的IPO 抑價(jià)研究也較少，故本論文期望通過(guò)對(duì)IPO 發(fā)行抑價(jià)的實(shí)證研究，為認(rèn)識(shí)我國(guó)IPO 高抑價(jià)現(xiàn)象和提高IPO 定價(jià)效率提供參考借鑒。
　　 本論文研究的問(wèn)題

2、主要有三個(gè)：一是立足于我國(guó)IPO 市場(chǎng)特殊的制度安排和特點(diǎn)，從政府對(duì)IPO 進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”視角，探索制度因素對(duì)我國(guó)IPO 定價(jià)效率的影響；二是對(duì)我國(guó)IPO 市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制改革實(shí)施詢(xún)價(jià)制以來(lái)的IPO 高抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行解釋?zhuān)蝗且晕覈?guó)推進(jìn)新股市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制改革的進(jìn)程為研究背景，探索解釋我國(guó)IPO 抑價(jià)現(xiàn)象的新思路和評(píng)價(jià)IPO 定價(jià)效率問(wèn)題的新視角。
　　 本論文以我國(guó)2001-2008年間首次公開(kāi)發(fā)行的上市A 股為研究樣本，采用大樣

3、本、分階段檢驗(yàn)和多元回歸分析等研究方法,得出如下實(shí)證研究結(jié)果：（1）政府在IPO 發(fā)行定價(jià)中的“窗口指導(dǎo)”對(duì)IPO 市場(chǎng)的運(yùn)行效率有著直接影響，但隨著IPO定價(jià)市場(chǎng)化程度的提高，政府窗口指導(dǎo)的效應(yīng)正在被弱化，IPO 發(fā)行的市場(chǎng)機(jī)制正逐步增強(qiáng)，體現(xiàn)了政府監(jiān)管的政策目標(biāo)。（2）詢(xún)價(jià)IPO的事后風(fēng)險(xiǎn)，詢(xún)價(jià)區(qū)間和定價(jià)調(diào)整的幅度能夠很好對(duì)詢(xún)價(jià)IPO 抑價(jià)的來(lái)源進(jìn)行解釋。（3）與非詢(xún)價(jià)IPO 相比，市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)提高了IPO 股價(jià)的信息含量且與上市首日

4、收益率顯著正相關(guān)。本文提出以股價(jià)的信息效率作為衡量定價(jià)效率的標(biāo)準(zhǔn)，研究結(jié)果支持了詢(xún)價(jià)的信息搜集理論，彌補(bǔ)了目前該理論缺乏實(shí)證證據(jù)的不足。
　　 本論文的研究結(jié)果對(duì)于認(rèn)識(shí)我國(guó)IPO 發(fā)行高抑價(jià)問(wèn)題有著重要的理論和實(shí)踐意義。首先，從政府窗口指導(dǎo)的角度研究我國(guó)IPO 抑價(jià)問(wèn)題更符合我國(guó)IPO 市場(chǎng)的實(shí)際情況，比簡(jiǎn)單基于西方理論的驗(yàn)證性研究更有針對(duì)性。其次，對(duì)于厘清我國(guó)證券發(fā)行監(jiān)管、市場(chǎng)化定價(jià)改革路徑與提高IPO 定價(jià)效率的關(guān)系提供了實(shí)