詢價制下中國A股市場的IPO抑價研究.pdf

1、IPO抑價，是指首次公開發(fā)行(Initial Public Offering，IPO)的新股上市后的首日收盤價要系統(tǒng)地高于發(fā)行價格的現(xiàn)象。作為金融學異象之一，它長期以來是金融學領域的研究熱點之一。自詢價制實施以來，A股市場普遍存在IPO高抑價現(xiàn)象，這備受學術界與監(jiān)管層的關注。高抑價率的存在，造成了一級市場的超額收益率，扭曲了金融資源的配置，嚴重影響資本市場的效率。本文旨在深化認識A股市場IPO高抑價的形成機制，從而為規(guī)范市場參與主體行為

2、、提高資源配置效率與完善新股發(fā)行制度提供參考。
　　傳統(tǒng)IPO抑價理論認為，IPO抑價主要來自于兩個方面:一級市場折價與二級市場溢價。鑒于此，本文從新股發(fā)行價格與交易價格的雙重角度出發(fā)，將一級市場因素與二級市場因素納入同一個研究框架進行統(tǒng)籌分析，從而實現(xiàn)了IPO抑價的分解以及IPO抑價中一級市場效應與二級市場效應的直接可比。接著，以2005-2016年發(fā)行上市的1532只A股新股作為樣本，對A股市場IPO抑價問題進行了實證研究，步

3、驟如下:首先，使用隨機邊界模型對新股發(fā)行價格與交易價格進行分析;其次，使用雙邊隨機邊界模型對新股IPO抑價進行分析，并測度并比較IPO抑價中的一級市場效應與二級市場效應。本文研究結果如下:(1)我國A股新股發(fā)行價格存在顯著的隨機下邊界，其中新股發(fā)行規(guī)模以及認購需求對新股發(fā)行價格有正的影響，承銷商聲譽能夠抑制新股發(fā)行高定價;(2)我國A股首日交易價格同樣存在顯著的隨機下邊界，其中投資者情緒、市場需求與同行業(yè)市場環(huán)境均對新股交易價格有正的影