詢價(jià)制下中國(guó)A股市場(chǎng)的IPO抑價(jià)研究.pdf

1、IPO抑價(jià)，是指首次公開發(fā)行(Initial Public Offering，IPO)的新股上市后的首日收盤價(jià)要系統(tǒng)地高于發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象。作為金融學(xué)異象之一，它長(zhǎng)期以來(lái)是金融學(xué)領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)之一。自詢價(jià)制實(shí)施以來(lái)，A股市場(chǎng)普遍存在IPO高抑價(jià)現(xiàn)象，這備受學(xué)術(shù)界與監(jiān)管層的關(guān)注。高抑價(jià)率的存在，造成了一級(jí)市場(chǎng)的超額收益率，扭曲了金融資源的配置，嚴(yán)重影響資本市場(chǎng)的效率。本文旨在深化認(rèn)識(shí)A股市場(chǎng)IPO高抑價(jià)的形成機(jī)制，從而為規(guī)范市場(chǎng)參與主體行為

2、、提高資源配置效率與完善新股發(fā)行制度提供參考。
　　傳統(tǒng)IPO抑價(jià)理論認(rèn)為，IPO抑價(jià)主要來(lái)自于兩個(gè)方面:一級(jí)市場(chǎng)折價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)。鑒于此，本文從新股發(fā)行價(jià)格與交易價(jià)格的雙重角度出發(fā)，將一級(jí)市場(chǎng)因素與二級(jí)市場(chǎng)因素納入同一個(gè)研究框架進(jìn)行統(tǒng)籌分析，從而實(shí)現(xiàn)了IPO抑價(jià)的分解以及IPO抑價(jià)中一級(jí)市場(chǎng)效應(yīng)與二級(jí)市場(chǎng)效應(yīng)的直接可比。接著，以2005-2016年發(fā)行上市的1532只A股新股作為樣本，對(duì)A股市場(chǎng)IPO抑價(jià)問題進(jìn)行了實(shí)證研究，步

3、驟如下:首先，使用隨機(jī)邊界模型對(duì)新股發(fā)行價(jià)格與交易價(jià)格進(jìn)行分析;其次，使用雙邊隨機(jī)邊界模型對(duì)新股IPO抑價(jià)進(jìn)行分析，并測(cè)度并比較IPO抑價(jià)中的一級(jí)市場(chǎng)效應(yīng)與二級(jí)市場(chǎng)效應(yīng)。本文研究結(jié)果如下:(1)我國(guó)A股新股發(fā)行價(jià)格存在顯著的隨機(jī)下邊界，其中新股發(fā)行規(guī)模以及認(rèn)購(gòu)需求對(duì)新股發(fā)行價(jià)格有正的影響，承銷商聲譽(yù)能夠抑制新股發(fā)行高定價(jià);(2)我國(guó)A股首日交易價(jià)格同樣存在顯著的隨機(jī)下邊界，其中投資者情緒、市場(chǎng)需求與同行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境均對(duì)新股交易價(jià)格有正的影