新股發(fā)行制度變遷與IPO抑價(jià)影響研究.pdf

1、IPO抑價(jià)(Initial Public Offering Underpricing)是指新股的發(fā)行定價(jià)明顯低于新股上市首日收盤價(jià)的一種現(xiàn)象，被學(xué)術(shù)界稱為“新股之謎”。新股發(fā)行市場(chǎng)不僅是股票市場(chǎng)的重要組成部分，也在整個(gè)股票市場(chǎng)中起著重要的基礎(chǔ)性作用，為發(fā)行公司有效籌集資金有著重要的幫助。國(guó)外諸多關(guān)于IPO抑價(jià)的研究大都是圍繞著信息不對(duì)稱理論、信號(hào)顯示理論及委托代理理論等角度展開，而我國(guó)對(duì)新股發(fā)行抑價(jià)的研究多是以我國(guó)的制度因素為背景展開的

2、。通過(guò)這些已有的研究可以發(fā)現(xiàn)，新股抑價(jià)的現(xiàn)象普遍存在于國(guó)內(nèi)外股票發(fā)行市場(chǎng)中，且我國(guó)的IPO抑價(jià)水平相對(duì)較高。隨著2009年5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》以及桂林三金的發(fā)行上市，學(xué)術(shù)界對(duì)本次IPO重啟討論熱烈，《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》中明確指出我國(guó)未來(lái)將繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化的改革方向，從完善詢價(jià)制和保護(hù)中小投資者利益等方面出發(fā)。
　　 本文首先對(duì)已有的IPO抑價(jià)研究為立足點(diǎn)，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)

3、與國(guó)外的研究成果進(jìn)行綜述并做簡(jiǎn)要述評(píng)，再對(duì)我國(guó)新股發(fā)行制度的改革背景進(jìn)行闡述，并在此基礎(chǔ)上以交易費(fèi)用理論為基礎(chǔ)，定性分析新股發(fā)行抑價(jià)與交易費(fèi)用之間的關(guān)系。本文選取我國(guó)1990年至2008年在滬深兩市首次公開發(fā)行的上市公司為研究樣本，先以證券法律持續(xù)變遷對(duì)IPO抑價(jià)做回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)隨著新股發(fā)行制度的持續(xù)變遷，IPO抑價(jià)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；再以我國(guó)新股發(fā)行制度改革為背景，分別就新股審核制度、新股發(fā)行方式以及新股定價(jià)方式做分組分析，研究發(fā)現(xiàn)這三