權(quán)變視角下董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績(jī)效關(guān)系研究.pdf

1、董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)通常指的是CEO與董事長(zhǎng)的兩職配置關(guān)系，即CEO與董事長(zhǎng)兩職合一還是兩職分離。很自然地，引起學(xué)界和業(yè)界關(guān)注的首先是CEO與董事長(zhǎng)兩職合一或者兩職分離兩種模式孰優(yōu)孰劣的問(wèn)題?；谶@樣的視角，許多學(xué)者圍繞董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系展開(kāi)理論分析與實(shí)證研究。相關(guān)的理論分析主要圍繞著代理視角與統(tǒng)一指揮兩種視角，代理觀點(diǎn)支持CEO和董事長(zhǎng)兩職分離，統(tǒng)一指揮觀點(diǎn)則支持兩職合一。相關(guān)的實(shí)證研究也沒(méi)有得到比較一致的結(jié)論。這在相關(guān)研究中留

2、下的問(wèn)題是董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效到底有沒(méi)有關(guān)系？相應(yīng)地，這一問(wèn)題在實(shí)踐中引發(fā)的困惑就是，CEO與董事長(zhǎng)到底是應(yīng)該合一還是應(yīng)該分離？
　　引起本研究注意的是，如果董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效沒(méi)有關(guān)系，實(shí)踐中間為什么會(huì)發(fā)生許多的董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革的實(shí)例？即，董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)由兩職合一變革為兩職分離，或者由兩職分離變革為兩職合一。相信，現(xiàn)實(shí)中發(fā)生的董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)的變革應(yīng)該是基于改善績(jī)效的考慮，也就是說(shuō)，董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)的變革與公司績(jī)效之間應(yīng)該

3、存在某種內(nèi)在關(guān)聯(lián)。因此，本研究結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，通過(guò)探索性案例研究和上市公司的面板數(shù)據(jù)分析，試圖解析董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績(jī)效之間的關(guān)系。遺憾的是，我們的相關(guān)研究也沒(méi)有得到相對(duì)一致性的結(jié)果，即，董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績(jī)效之間似乎并沒(méi)有直接的線性關(guān)系。認(rèn)真研究這一結(jié)果，認(rèn)識(shí)到，現(xiàn)實(shí)中的董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是一種權(quán)變視角下的相機(jī)決策，可能與特定的情境因素內(nèi)在關(guān)聯(lián)。
　　以此為突破點(diǎn)，在進(jìn)一步的文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，本研究重點(diǎn)關(guān)

4、注了當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、企業(yè)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等幾個(gè)方面的情境因素對(duì)于董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績(jī)效之間關(guān)系的影響，并結(jié)合中國(guó)上市公司的實(shí)際情況對(duì)這幾個(gè)方面的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
　　基于權(quán)變視角，本研究結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)的特殊治理情境，通過(guò)理論分析與實(shí)證研究試圖回答以下幾個(gè)問(wèn)題:(1)董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)對(duì)于公司績(jī)效可能產(chǎn)生什么樣的影響，而在中國(guó)資本市場(chǎng)上的實(shí)際反映又是怎樣的？(2)考慮當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的情況下，董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)由兩職合一向兩職分離的變

5、革會(huì)是怎樣的結(jié)果？?jī)陕毞蛛x向兩職合一的變革又會(huì)是怎樣的結(jié)果？(3)考慮國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的不同性質(zhì)，董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革的結(jié)果又會(huì)有什么特點(diǎn)？(4)考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同類(lèi)型，董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革的結(jié)果又會(huì)有什么特點(diǎn)？
　　本研究的基本思路是:在吸收前人研究成果的基礎(chǔ)上，沿循資料準(zhǔn)備與文獻(xiàn)挖掘、理論分析、案例研究、實(shí)證檢驗(yàn)相呼應(yīng)的研究路徑，深入探討董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績(jī)效的關(guān)系，進(jìn)一步豐富和拓展相關(guān)理論研究，并為企業(yè)合理配置和變革董事

6、會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)提供指導(dǎo)和借鑒。
　　本研究的主要結(jié)論是:
　　1.圍繞董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績(jī)效之間的關(guān)系，本研究基于相關(guān)的理論分析、探索性案例研究，以及結(jié)合中國(guó)上市公司面板數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)CEO與董事長(zhǎng)兩職合一或者兩職分離與公司績(jī)效之間均不存在顯著的相關(guān)關(guān)系;董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)的變革，即CEO與董事長(zhǎng)由兩職合一變革為兩職分離，或者由兩職分離變?yōu)閮陕毢弦唬渑c公司績(jī)效之間并沒(méi)有直接的線性關(guān)系。
　　2.考慮當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的

7、不同情境，本研究結(jié)合中國(guó)上市公司的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)于董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn):(1)對(duì)于CEO與董事長(zhǎng)兩職合一的公司，在當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好時(shí)，如果實(shí)施兩職分離，會(huì)損害公司下一年的績(jī)效;而在當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差時(shí)，如果實(shí)施兩職分離，則會(huì)增進(jìn)公司下一年的績(jī)效。(2)對(duì)應(yīng)不同的兩職分離模式，對(duì)于CEO與董事長(zhǎng)兩職合一的公司，在當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好時(shí)，實(shí)施離職分離模式會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響;在當(dāng)前經(jīng)營(yíng)

8、業(yè)績(jī)較差時(shí)，實(shí)施離職分離模式會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生顯著的正向影響;學(xué)徒分離模式與當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的交互作用、以及降級(jí)分離模式與當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的交互作用，均與公司績(jī)效不存在顯著性關(guān)系，相較之下，離職分離模式發(fā)揮了重要的作用。(3)對(duì)于CEO與董事長(zhǎng)兩職分離的公司，在當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好時(shí)，實(shí)施兩職合一會(huì)對(duì)公司績(jī)效會(huì)產(chǎn)生顯著的正向影響;而在當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差時(shí)實(shí)施兩職合一則會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響。所以，董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革的基本思路應(yīng)該是，兩職合一向兩

9、職分離的變革更適合發(fā)生在當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差時(shí)，而兩職分離向兩職合一的變革更適合發(fā)生在當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好時(shí)。
　　3.考慮企業(yè)性質(zhì)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同情境，本研究結(jié)合中國(guó)上市公司的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)性質(zhì)和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诙聲?huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)的實(shí)際影響。研究發(fā)現(xiàn):(1)在國(guó)有企業(yè)中，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)實(shí)施兩職分離有利于提升公司未來(lái)績(jī)效，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好時(shí)實(shí)施兩職合一也會(huì)對(duì)公司未來(lái)績(jī)效產(chǎn)生顯著的正向影響;

10、而在非國(guó)有企業(yè)中，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)實(shí)施兩職分離對(duì)公司未來(lái)績(jī)效沒(méi)有產(chǎn)生顯著的影響，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好時(shí)實(shí)施兩職合一對(duì)公司未來(lái)績(jī)效也沒(méi)有顯著的影響。因此，相比較而言，在中國(guó)資本市場(chǎng)上，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)于董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，在國(guó)有企業(yè)比較明顯，在非國(guó)有企業(yè)不那么明顯。在非國(guó)有企業(yè)中，可能還有其他因素在起重要的調(diào)節(jié)作用，因而基于公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)調(diào)整董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)的變革并不會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生顯著的影響。(2)在單一大股東股權(quán)結(jié)

11、構(gòu)的公司中，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)實(shí)施兩職分離有利于提升公司績(jī)效，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好時(shí)實(shí)施兩職合一也有利于提升企業(yè)績(jī)效;而在非單一大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)實(shí)施兩職分離對(duì)公司未來(lái)績(jī)效沒(méi)有顯著的影響，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好時(shí)實(shí)施兩職合一對(duì)公司未來(lái)績(jī)效也沒(méi)有顯著的影響。因此，相比較而言，在中國(guó)資本市場(chǎng)上，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)于董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，在單一大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中比較明顯，在非單一大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中不那么

12、明顯。這可能反映出，在非單一大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中，所期望的非控股大股東對(duì)于控股股東的制衡機(jī)制可能因?yàn)槿鄙賱?dòng)力或者能力而沒(méi)有實(shí)際發(fā)揮作用，因而基于公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)調(diào)整董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)的變革并不會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生顯著的影響。(3)第6章實(shí)證研究所發(fā)現(xiàn)的國(guó)有企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)實(shí)施兩職分離有利于提升公司未來(lái)績(jī)效，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好時(shí)實(shí)施兩職合一也會(huì)對(duì)公司未來(lái)績(jī)效產(chǎn)生顯著的正向影響，以及在單一大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)公司中，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)實(shí)施兩職分離有

13、利于提升公司績(jī)效，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好時(shí)實(shí)施兩職合一也有利于提升公司績(jī)效等現(xiàn)象，再次驗(yàn)證了第5章實(shí)證研究所發(fā)現(xiàn)的，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)實(shí)施兩職分離有利于提升公司未來(lái)績(jī)效，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好時(shí)實(shí)施兩職合一也會(huì)對(duì)公司未來(lái)績(jī)效產(chǎn)生顯著的正向影響。這也反映出，在中國(guó)資本市場(chǎng)上，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)于董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，主要是在國(guó)有企業(yè)（而不是民營(yíng)企業(yè)），以及單一大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司（而不是非單一大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司）中得到了比較充分的

14、表現(xiàn)。
　　與以往研究成果相比較，本研究的創(chuàng)新主要表現(xiàn)在:
　　第一，基于權(quán)變視角研究董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)的變革問(wèn)題。許多學(xué)者基于代理視角與統(tǒng)一指揮視角，圍繞董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系展開(kāi)理論分析與實(shí)證研究，相關(guān)研究都沒(méi)有得到比較一致的結(jié)論。本研究注意到董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系不顯著的事實(shí)，認(rèn)識(shí)到現(xiàn)實(shí)中的董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是一種權(quán)變視角下的相機(jī)決策，可能與特定的情境因素內(nèi)在關(guān)聯(lián)。以此為突破點(diǎn)，本研究重點(diǎn)關(guān)注了當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、

15、企業(yè)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等幾個(gè)方面的情境因素對(duì)于董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績(jī)效之間關(guān)系的影響，并結(jié)合中國(guó)上市公司的實(shí)際情況對(duì)這幾個(gè)方面的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
　　第二，構(gòu)建了董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的多層次調(diào)節(jié)模型。雖然已有研究關(guān)注到當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平下董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系，但同時(shí)考慮當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平、股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素對(duì)董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用的研究還比較少見(jiàn)。本研究結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，在通過(guò)探索性

16、案例研究和上市公司面板數(shù)據(jù)分析來(lái)解析董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績(jī)效之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，進(jìn)而基于權(quán)變的視角，首先考慮當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響下的董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系，然后進(jìn)一步考慮在不同股權(quán)性質(zhì)、不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)中，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平對(duì)董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間關(guān)系的影響。
　　第三，基于權(quán)變視角，本研究結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)的特殊治理情境，通過(guò)理論分析與實(shí)證研究重點(diǎn)關(guān)注了前期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、企業(yè)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等幾個(gè)方面的情境因素對(duì)于董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)