權(quán)變視角下董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績效關(guān)系研究.pdf

1、董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)通常指的是CEO與董事長的兩職配置關(guān)系，即CEO與董事長兩職合一還是兩職分離。很自然地，引起學(xué)界和業(yè)界關(guān)注的首先是CEO與董事長兩職合一或者兩職分離兩種模式孰優(yōu)孰劣的問題。基于這樣的視角，許多學(xué)者圍繞董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系展開理論分析與實證研究。相關(guān)的理論分析主要圍繞著代理視角與統(tǒng)一指揮兩種視角，代理觀點支持CEO和董事長兩職分離，統(tǒng)一指揮觀點則支持兩職合一。相關(guān)的實證研究也沒有得到比較一致的結(jié)論。這在相關(guān)研究中留

2、下的問題是董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績效到底有沒有關(guān)系？相應(yīng)地，這一問題在實踐中引發(fā)的困惑就是，CEO與董事長到底是應(yīng)該合一還是應(yīng)該分離？
　　引起本研究注意的是，如果董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績效沒有關(guān)系，實踐中間為什么會發(fā)生許多的董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革的實例？即，董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)由兩職合一變革為兩職分離，或者由兩職分離變革為兩職合一。相信，現(xiàn)實中發(fā)生的董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)的變革應(yīng)該是基于改善績效的考慮，也就是說，董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)的變革與公司績效之間應(yīng)該

3、存在某種內(nèi)在關(guān)聯(lián)。因此，本研究結(jié)合中國資本市場的實際情況，通過探索性案例研究和上市公司的面板數(shù)據(jù)分析，試圖解析董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績效之間的關(guān)系。遺憾的是，我們的相關(guān)研究也沒有得到相對一致性的結(jié)果，即，董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績效之間似乎并沒有直接的線性關(guān)系。認真研究這一結(jié)果，認識到，現(xiàn)實中的董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是一種權(quán)變視角下的相機決策，可能與特定的情境因素內(nèi)在關(guān)聯(lián)。
　　以此為突破點，在進一步的文獻研究的基礎(chǔ)上，本研究重點關(guān)

4、注了當前經(jīng)營業(yè)績、企業(yè)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等幾個方面的情境因素對于董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績效之間關(guān)系的影響，并結(jié)合中國上市公司的實際情況對這幾個方面的調(diào)節(jié)效應(yīng)進行實證檢驗。
　　基于權(quán)變視角，本研究結(jié)合中國資本市場的特殊治理情境，通過理論分析與實證研究試圖回答以下幾個問題:(1)董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)對于公司績效可能產(chǎn)生什么樣的影響，而在中國資本市場上的實際反映又是怎樣的？(2)考慮當前經(jīng)營業(yè)績的情況下，董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)由兩職合一向兩職分離的變

5、革會是怎樣的結(jié)果？兩職分離向兩職合一的變革又會是怎樣的結(jié)果？(3)考慮國有企業(yè)與民營企業(yè)的不同性質(zhì)，董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革的結(jié)果又會有什么特點？(4)考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同類型，董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革的結(jié)果又會有什么特點？
　　本研究的基本思路是:在吸收前人研究成果的基礎(chǔ)上，沿循資料準備與文獻挖掘、理論分析、案例研究、實證檢驗相呼應(yīng)的研究路徑，深入探討董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績效的關(guān)系，進一步豐富和拓展相關(guān)理論研究，并為企業(yè)合理配置和變革董事

6、會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)提供指導(dǎo)和借鑒。
　　本研究的主要結(jié)論是:
　　1.圍繞董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績效之間的關(guān)系，本研究基于相關(guān)的理論分析、探索性案例研究，以及結(jié)合中國上市公司面板數(shù)據(jù)的實證檢驗，發(fā)現(xiàn)CEO與董事長兩職合一或者兩職分離與公司績效之間均不存在顯著的相關(guān)關(guān)系;董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)的變革，即CEO與董事長由兩職合一變革為兩職分離，或者由兩職分離變?yōu)閮陕毢弦?，其與公司績效之間并沒有直接的線性關(guān)系。
　　2.考慮當前經(jīng)營業(yè)績的

7、不同情境，本研究結(jié)合中國上市公司的面板數(shù)據(jù)，實證檢驗了當前經(jīng)營業(yè)績對于董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn):(1)對于CEO與董事長兩職合一的公司，在當前經(jīng)營業(yè)績良好時，如果實施兩職分離，會損害公司下一年的績效;而在當前經(jīng)營業(yè)績較差時，如果實施兩職分離，則會增進公司下一年的績效。(2)對應(yīng)不同的兩職分離模式，對于CEO與董事長兩職合一的公司，在當前經(jīng)營業(yè)績良好時，實施離職分離模式會對公司績效產(chǎn)生顯著的負向影響;在當前經(jīng)營

8、業(yè)績較差時，實施離職分離模式會對公司績效產(chǎn)生顯著的正向影響;學(xué)徒分離模式與當前經(jīng)營業(yè)績的交互作用、以及降級分離模式與當前經(jīng)營業(yè)績的交互作用，均與公司績效不存在顯著性關(guān)系，相較之下，離職分離模式發(fā)揮了重要的作用。(3)對于CEO與董事長兩職分離的公司，在當前經(jīng)營業(yè)績較好時，實施兩職合一會對公司績效會產(chǎn)生顯著的正向影響;而在當前經(jīng)營業(yè)績較差時實施兩職合一則會對公司績效產(chǎn)生顯著的負向影響。所以，董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革的基本思路應(yīng)該是，兩職合一向兩

9、職分離的變革更適合發(fā)生在當前經(jīng)營業(yè)績較差時，而兩職分離向兩職合一的變革更適合發(fā)生在當前經(jīng)營業(yè)績較好時。
　　3.考慮企業(yè)性質(zhì)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同情境，本研究結(jié)合中國上市公司的面板數(shù)據(jù)，實證檢驗了企業(yè)性質(zhì)和股權(quán)結(jié)構(gòu)對于當前經(jīng)營業(yè)績在董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績效之間關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)的實際影響。研究發(fā)現(xiàn):(1)在國有企業(yè)中，當前經(jīng)營業(yè)績不佳時實施兩職分離有利于提升公司未來績效，當前經(jīng)營業(yè)績良好時實施兩職合一也會對公司未來績效產(chǎn)生顯著的正向影響;

10、而在非國有企業(yè)中，當前經(jīng)營業(yè)績不佳時實施兩職分離對公司未來績效沒有產(chǎn)生顯著的影響，當前經(jīng)營業(yè)績良好時實施兩職合一對公司未來績效也沒有顯著的影響。因此，相比較而言，在中國資本市場上，當前經(jīng)營業(yè)績對于董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，在國有企業(yè)比較明顯，在非國有企業(yè)不那么明顯。在非國有企業(yè)中，可能還有其他因素在起重要的調(diào)節(jié)作用，因而基于公司當前經(jīng)營業(yè)績調(diào)整董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)的變革并不會對公司績效產(chǎn)生顯著的影響。(2)在單一大股東股權(quán)結(jié)

11、構(gòu)的公司中，當前經(jīng)營業(yè)績不佳時實施兩職分離有利于提升公司績效，當前經(jīng)營業(yè)績良好時實施兩職合一也有利于提升企業(yè)績效;而在非單一大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中，當前經(jīng)營業(yè)績不佳時實施兩職分離對公司未來績效沒有顯著的影響，當前經(jīng)營業(yè)績良好時實施兩職合一對公司未來績效也沒有顯著的影響。因此，相比較而言，在中國資本市場上，當前經(jīng)營業(yè)績對于董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，在單一大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中比較明顯，在非單一大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中不那么

12、明顯。這可能反映出，在非單一大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中，所期望的非控股大股東對于控股股東的制衡機制可能因為缺少動力或者能力而沒有實際發(fā)揮作用，因而基于公司當前經(jīng)營業(yè)績調(diào)整董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)的變革并不會對公司績效產(chǎn)生顯著的影響。(3)第6章實證研究所發(fā)現(xiàn)的國有企業(yè)當前經(jīng)營業(yè)績不佳時實施兩職分離有利于提升公司未來績效，當前經(jīng)營業(yè)績良好時實施兩職合一也會對公司未來績效產(chǎn)生顯著的正向影響，以及在單一大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)公司中，當前經(jīng)營業(yè)績不佳時實施兩職分離有

13、利于提升公司績效，當前經(jīng)營業(yè)績良好時實施兩職合一也有利于提升公司績效等現(xiàn)象，再次驗證了第5章實證研究所發(fā)現(xiàn)的，當前經(jīng)營業(yè)績不佳時實施兩職分離有利于提升公司未來績效，當前經(jīng)營業(yè)績良好時實施兩職合一也會對公司未來績效產(chǎn)生顯著的正向影響。這也反映出，在中國資本市場上，當前經(jīng)營業(yè)績對于董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，主要是在國有企業(yè)（而不是民營企業(yè)），以及單一大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司（而不是非單一大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司）中得到了比較充分的

14、表現(xiàn)。
　　與以往研究成果相比較，本研究的創(chuàng)新主要表現(xiàn)在:
　　第一，基于權(quán)變視角研究董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)的變革問題。許多學(xué)者基于代理視角與統(tǒng)一指揮視角，圍繞董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系展開理論分析與實證研究，相關(guān)研究都沒有得到比較一致的結(jié)論。本研究注意到董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系不顯著的事實，認識到現(xiàn)實中的董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是一種權(quán)變視角下的相機決策，可能與特定的情境因素內(nèi)在關(guān)聯(lián)。以此為突破點，本研究重點關(guān)注了當前經(jīng)營業(yè)績、

15、企業(yè)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等幾個方面的情境因素對于董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績效之間關(guān)系的影響，并結(jié)合中國上市公司的實際情況對這幾個方面的調(diào)節(jié)效應(yīng)進行實證檢驗。
　　第二，構(gòu)建了董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績效的多層次調(diào)節(jié)模型。雖然已有研究關(guān)注到當前經(jīng)營業(yè)績水平下董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系，但同時考慮當前經(jīng)營業(yè)績水平、股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素對董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用的研究還比較少見。本研究結(jié)合中國資本市場的實際情況，在通過探索性

16、案例研究和上市公司面板數(shù)據(jù)分析來解析董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革與公司績效之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，進而基于權(quán)變的視角，首先考慮當前經(jīng)營業(yè)績影響下的董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系，然后進一步考慮在不同股權(quán)性質(zhì)、不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)中，當前經(jīng)營業(yè)績水平對董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績效之間關(guān)系的影響。
　　第三，基于權(quán)變視角，本研究結(jié)合中國資本市場的特殊治理情境，通過理論分析與實證研究重點關(guān)注了前期經(jīng)營業(yè)績、企業(yè)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等幾個方面的情境因素對于董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)