基于延遲實物期權(quán)的私募股權(quán)投資企業(yè)價值評估研究.pdf

1、私募股權(quán)投資基金是指以非公開方式募集，由基金托管人托管，基金管理人管理，對非上市公司進行權(quán)益性投資的一種投資方式。私募股權(quán)投資起源于19世紀(jì)40年代的美國，而今，其已成為美國資本市場上僅次于銀行貸款的第二大融資渠道。在我國，私募股權(quán)投資真正發(fā)展時期是上世紀(jì)90年代后期至2000年初，其后進入震蕩期，2007年《新合伙企業(yè)法》的施行，2009年創(chuàng)業(yè)板的開板為私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展提供了良好的契機，政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金不斷建立，企業(yè)和個人的創(chuàng)

2、業(yè)投資熱情高漲，私募股權(quán)投資業(yè)進入快速發(fā)展時期。2014年，在中國市場上，私募股權(quán)基金的投資金額達到1264.65億元水平。私募股權(quán)投資的快速發(fā)展有效的緩解了企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資難題，推動了企業(yè)的快速發(fā)展，對我國的經(jīng)濟發(fā)展具有顯著的促進作用。
　　私募股權(quán)投資的快速發(fā)展與其具有的高收益特征密切相關(guān)，而私募股權(quán)投資收益是通過對標(biāo)的企業(yè)的投資進入，投資后管理，投資退出這一運作流程實現(xiàn)的。在投資進入和退出階段都要對企業(yè)價值進行評估，

3、評估的準(zhǔn)確性影響了投資機會的挖掘和投資收益。因此，對企業(yè)價值進行科學(xué)合理的評估具有重要意義。傳統(tǒng)的價值評估方法在實際的評估實踐中顯露出很大的弊端，究其原因是傳統(tǒng)的評價方法未能捕捉企業(yè)所處環(huán)境的不確定性和投資時機的靈活性對企業(yè)價值的影響，以上因素導(dǎo)致傳統(tǒng)的價值評估方法對企業(yè)價值的評價不夠準(zhǔn)確。因此，我們需要尋找一種更為合理的企業(yè)價值評價方法來對企業(yè)的價值進行科學(xué)的評估。
　　私募股權(quán)投資的標(biāo)的企業(yè)大多數(shù)為中小企業(yè)，并且投資的階段一般

4、處于企業(yè)生命周期的前期，因此企業(yè)的生產(chǎn)運營面臨很高的不確定性。另外，私募股權(quán)投資具有不可逆性，至少是部分不可逆的特征。在此前提下，我們充分考慮投資決策可推遲這一特性，在改進實物期權(quán)二叉樹模型的基礎(chǔ)上建立延遲實物期權(quán)投資評價模型，對企業(yè)的價值進行評估。運用延遲實物期權(quán)對企業(yè)價值進行評估時，我們將延遲投資的價值作為投資的機會成本對企業(yè)價值進行調(diào)整。因此，延遲實物期權(quán)模型很好的捕捉了不確定性和投資時機的靈活性對企業(yè)價值的影響，較為全面的反映了