宏觀經(jīng)濟不確定性、資金需求與貨幣政策微觀效果.pdf

1、宏觀經(jīng)濟環(huán)境是企業(yè)運行和發(fā)展的基礎，當前我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，宏觀經(jīng)濟不確定性大幅增加。而作為宏觀調(diào)控的重要手段之一--貨幣政策，其有效性受到了越來越多的關注，近年來，我國M2與GDP的關系明顯減弱，貨幣政策的產(chǎn)出效應和價格效應出現(xiàn)了明顯的下降，一些擴張的貨幣政策在實際運用中并沒有取得理想的效果。微觀上，當宏觀經(jīng)濟不確定性較高時，由于預防性動機的存在，企業(yè)會增加流動性資金需求而減少長期資金需求，從而減少對外投資，此時實施調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流

2、動性或者增加貨幣供應量的擴張性貨幣政策，其效果就會受到限制，因此，研究宏觀經(jīng)濟不確定性通過資金需求渠道對貨幣政策實施微觀效果的影響具有重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　本文以2003年第一季度至2015年第四季度A股上市公司為樣本，驗證資金需求渠道的存在性以及研究宏觀經(jīng)濟不確定性通過資金需求的渠道對貨幣政策實施微觀效果的影響，區(qū)分數(shù)量型和價格型貨幣政策，并進一步探討公司異質(zhì)性、經(jīng)濟周期對于影響效果的差異，最后得出以下結(jié)論:資金需求的傳導

3、渠道確實存在，高的宏觀經(jīng)濟不確定性條件下，其通過增加企業(yè)的流動性資金需求，減少長期資金需求，會顯著減弱數(shù)量型貨幣政策的微觀效果，而價格型貨幣政策的效果較穩(wěn)定;同時，這種影響機制存在公司異質(zhì)性，在非國有企業(yè)、規(guī)模較大的企業(yè)和長期債務水平較低的企業(yè)更加顯著，而國有企業(yè)具有自動穩(wěn)定器的作用，可以自動緩解高的宏觀經(jīng)濟不確定性帶來的不利影響;另外，這種影響機制還存在經(jīng)濟周期的差異，在經(jīng)濟下行期較為顯著。
　　本文的結(jié)論與啟示如下:首先，價格

4、型貨幣政策工具應對宏觀經(jīng)濟不確定性風險的能力比數(shù)量型貨幣政策工具更強，隨著利率市場化的不斷推進，金融機制和金融市場不斷完善，應該更多地發(fā)揮價格型貨幣政策工具的作用。其次，在制定和實施具體的貨幣政策時需要充分考慮到微觀層面的異質(zhì)性，加大對非國有企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)、長期債務水平較低的企業(yè)的扶持力度，緩解其融資約束，促進其對外投資，共同應對宏觀經(jīng)濟不確定性風險。在經(jīng)濟下行期，政府應該積極實施寬松的價格型貨幣政策，減少企業(yè)的代理成本，避免企業(yè)的融