基本養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)負(fù)債管理研究.pdf

1、養(yǎng)老金作為重要的社會養(yǎng)老保險待遇，是民眾的“養(yǎng)命錢”，投資管理需要保障其安全性、流動性和收益性。我國現(xiàn)階段基本養(yǎng)老保險基金主要配置于銀行存款和國債，盡管保證了基金的安全性和流動性，但收益率較低。在人口老齡化進(jìn)程加速的背景下，養(yǎng)老保險制度改革造成的隱性債務(wù)顯性化導(dǎo)致個人賬戶虧空日益嚴(yán)重，基本養(yǎng)老保險基金陷入越來越難以達(dá)到精算平衡的困境，其安全性、流動性和收益性的矛盾變得尤為突出。雖然相關(guān)政策正在逐漸拓寬養(yǎng)老保險基金的投資渠道，但基于中長期

2、考慮，建立符合中國國情的養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)負(fù)債管理體系，實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金保值增值是亟待解決的問題。
　　本文研究中國基本養(yǎng)老保險基金的資產(chǎn)負(fù)債管理問題。已有文獻(xiàn)對養(yǎng)老保險資產(chǎn)負(fù)債管理的研究可以分為均值-方差框架下和效用框架下的探索，其中均值-方差框架下的模型產(chǎn)生較早，具備詳實的學(xué)理淵源，因而運(yùn)用廣泛，而效用框架下的資產(chǎn)負(fù)債管理模型雖然產(chǎn)生較晚，但參數(shù)設(shè)置更為靈活，便于進(jìn)行實證研究。鑒于兩種框架下的模型各有其顯著優(yōu)點(diǎn)，本文將分別基于兩

3、種框架、側(cè)重不同方面，相互補(bǔ)充、印證，對中國基本養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)負(fù)債管理問題進(jìn)行全面、深入研究，并在結(jié)構(gòu)上由理論研究向?qū)嵶C研究展開。
　　在理論研究部分，本文對中國基本養(yǎng)老保險基金的制度背景進(jìn)行研究，包括中國養(yǎng)老保險制度的歷史變革研究、現(xiàn)行基本養(yǎng)老保險制度研究和養(yǎng)老保險基金投資管理政策研究。在文獻(xiàn)整理與制度研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)筑適用于中國基本養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)負(fù)債管理的模型，并進(jìn)行拓展與完善。本文在均值-方差的框架下建立了考慮連續(xù)時間、

4、不完全市場和學(xué)習(xí)效應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債管理模型。
　　在實證研究中，為獲得更符合實際情況的養(yǎng)老保險精算數(shù)據(jù)，本文先對基本養(yǎng)老保險基金現(xiàn)金流和負(fù)債進(jìn)行測算。基于對各年度職工人數(shù)和工資水平的估算，得出2010-2030年基本養(yǎng)老保險基金的現(xiàn)金流平衡;在對負(fù)債測算中，根據(jù)現(xiàn)行職工養(yǎng)老保險制度建立負(fù)債精算模型，進(jìn)而對模型中各個參數(shù)進(jìn)行分析并測算出2010年末在不同參數(shù)假設(shè)下的基本養(yǎng)老保險基金負(fù)債。對現(xiàn)金流和負(fù)債的測算結(jié)果顯示，我國基本養(yǎng)老保險基金

5、資不抵債的情況十分嚴(yán)重，實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金保值增值已然迫在眉睫。
　　在均值-方差框架下，本文基于Hoevenaars et al.(2007)所建立的考慮投資周期的跨期資產(chǎn)配置模型，從單期資產(chǎn)配置和長短期資產(chǎn)配置角度，對基本養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)負(fù)債管理進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn):首先，養(yǎng)老保險基金管理者投資風(fēng)險偏好越低，單期資產(chǎn)配置策略的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差隨之減小，股票和債券的配置比例下降，存款配置比例則逐漸升高，這符合一般資產(chǎn)配置的投資邏

6、輯;其次，在風(fēng)險偏好一定的情況下，投資期限越長，能夠獲得的期望投資收益率和標(biāo)準(zhǔn)差也越高?？傮w而言，當(dāng)基金管理者對風(fēng)險的容忍度較低時，短周期的資產(chǎn)配置策略能夠帶來更高的收益，而隨著風(fēng)險容忍度或?qū)Ω呤找嫘枨蠖仍黾樱仨毑捎瞄L期的資產(chǎn)配置策略才能在風(fēng)險既定的情況下獲取更高收益。
　　在效用框架下，本文基于Kouwenberg(2001)所建立的考慮政府管理成本和兌付風(fēng)險的資產(chǎn)負(fù)債管理模型，通過隨機(jī)規(guī)劃模擬的方法對中國基本養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)

7、負(fù)債管理進(jìn)行研究。該研究發(fā)現(xiàn):首先，當(dāng)前中國基本養(yǎng)老保險基金的資金比率極低，為了提高期末目標(biāo)資金比率，需要采用最積極的資產(chǎn)配置策略;其次，目前中國基本養(yǎng)老保險基金的兌付風(fēng)險極高，兌付風(fēng)險隨著期末目標(biāo)資金比率升高而降低;再次，管理者要提高養(yǎng)老保險基金資金比率、降低兌付風(fēng)險，必須提高政府對基本養(yǎng)老保險基金的貢獻(xiàn)率。
　　本文的主要創(chuàng)新點(diǎn)如下:第一，突破固有框架，基于現(xiàn)行的養(yǎng)老保險政策，重新構(gòu)筑精算模型，更好地還原現(xiàn)實狀況，對基本養(yǎng)老保

8、險基金的現(xiàn)金流動態(tài)平衡進(jìn)行測算，與以往方法相比更為審慎、科學(xué);第二，在分析當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和養(yǎng)老保險基金運(yùn)行狀況的基礎(chǔ)上，對基本養(yǎng)老保險基金的負(fù)債進(jìn)行測算，測算結(jié)果與以往相比更為貼近實際情況;第三，通過對國外前沿理論的選擇性引入和改進(jìn)，首次搭建起了較為完善的中國基本養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)負(fù)債管理體系的理論框架，含納均值-方差框架下的資產(chǎn)負(fù)債管理，以及效用框架下的資產(chǎn)負(fù)債管理，形成相互補(bǔ)充、相互印證的邏輯體系;第四，在對均值-方差框架下的養(yǎng)老保險基