實物期權(quán)法在新三板企業(yè)價值評估中的應(yīng)用.pdf

1、新三板市場近年來取得了蓬勃發(fā)展，對新三板企業(yè)合理的價值評估對投資決策和企業(yè)融資、轉(zhuǎn)板具有重要意義。使用傳統(tǒng)方法對新三板企業(yè)進行價值評估存在諸多局限性，無法體現(xiàn)新三板高科技企業(yè)的巨大成長性，而實物期權(quán)法在這一方面具有一定優(yōu)勢。本文采用布萊克—斯科爾斯模型，二叉樹模型和蒙特卡洛模擬三種實物期權(quán)法對40家新三板企業(yè)股權(quán)價值進行了評估。
　　本研究主要內(nèi)容包括：⑴布萊克—斯科爾斯模型和二叉樹模型的評估結(jié)果非常接近，實際上，通過理論分析可知

2、，在時間間隔無限小的情況下，即步數(shù)無窮大時，兩種方法得出的結(jié)果是無限接近的，這與事實相符。而通過蒙特卡洛模擬得到的結(jié)果比前兩種方法略大，更接近與實際市場價值，且整體評估值差異較小，比前兩種方法更有優(yōu)勢。⑵將三種方法得到的結(jié)果參照市場實際股價發(fā)現(xiàn)，實物期權(quán)法的評估結(jié)果較低，但三種方法的評估結(jié)果與企業(yè)實際股權(quán)價值的誤差大多在20％之內(nèi)，結(jié)果可以接受。分析知，實物期權(quán)法的評估結(jié)果之所以較低的原因為：一、三種模型都是假設(shè)資產(chǎn)價格未來變化服從連續(xù)

3、的幾何布朗運動，但實際中資產(chǎn)價格的變化是無法按照某一種方式描述的，市場中存在的非理性行為，經(jīng)常導(dǎo)致股價單向、大幅、不可逆的波動，而實物期權(quán)法顯然沒有考慮到這種不可逆波動帶來的行權(quán)機會，因此可能的行權(quán)收益下降，評估值降低。二、布萊克—斯科爾斯模型的假設(shè)十分嚴(yán)苛，如無交易費用、不分配股利，這在任何國家、任何市場都是不可能的，二叉樹模型和蒙特卡洛模擬模型也沒有考慮未來可能存在的股利分配，三種模型只是考慮了資本利得這一種收益，而在實際中股利和資

4、本利得都應(yīng)該作為收益考慮，故實物期權(quán)法低估了企業(yè)價值。三、布萊克—斯科爾斯模型和二叉樹模型都是假設(shè)期權(quán)是歐式期權(quán)，到期前不能夠行權(quán)，這也忽視了一些可能的行權(quán)機會帶來的收益，使評估值變小，對比蒙特卡洛模擬模型的評估值就可以發(fā)現(xiàn)，后者較前兩者大，因為蒙特卡洛模擬模型是假設(shè)期權(quán)是美式期權(quán)，考慮了所以可能時間點上的行權(quán)機會帶來的收益，因此更合理。⑶通過上述三種方法的評估的過程知，實物期權(quán)法評估企業(yè)價值時對財務(wù)數(shù)據(jù)要求較少，只需要知道最基本的企業(yè)