信用評(píng)估對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債規(guī)模的影響研究.pdf

1、我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛和前期刺激政策消化的“三期疊加”階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩、總需求減少以及價(jià)格下降對(duì)一些企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)加大;與此同時(shí)，中性偏緊的貨幣政策帶來(lái)企業(yè)融資成本的上升，信貸政策的收緊使企業(yè)融資難度進(jìn)一步加劇，部分企業(yè)出現(xiàn)資金鏈緊張，發(fā)生債券違約。自2014年以來(lái)，我國(guó)債券違約事件頻發(fā)，涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的多個(gè)行業(yè)，多種類(lèi)市場(chǎng)主體，尤其是民營(yíng)企業(yè)。債券違約使得債券剛性?xún)陡侗淮蚱?，預(yù)計(jì)

2、債券市場(chǎng)未來(lái)還會(huì)有違約事件發(fā)生。市場(chǎng)主體發(fā)行和購(gòu)買(mǎi)債券是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)于債券發(fā)行初始公司的信用評(píng)估與其發(fā)債規(guī)模不相匹配。所以，本文研究信用評(píng)估對(duì)發(fā)債規(guī)模的影響。
　　債券發(fā)行本質(zhì)上是一種信用融資，無(wú)論是監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)還是投資者，在債券發(fā)行全鏈條中都是在對(duì)擬發(fā)債企業(yè)的信用進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)是否滿(mǎn)足發(fā)行債券的條件以及可以發(fā)行多大規(guī)模的債券是多方進(jìn)行信用評(píng)估和博弈的結(jié)果。文章首先對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)信用等概

3、念以及相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，隨后對(duì)我國(guó)債市規(guī)模、民企信用債以及債券違約事件進(jìn)行了梳理。通過(guò)觀察我們發(fā)現(xiàn)債券違約主體雖然涉及中央國(guó)有企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)以及民營(yíng)企業(yè)等，但民營(yíng)企業(yè)違約數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它性質(zhì)企業(yè)的違約數(shù)量。截至2017年末已經(jīng)發(fā)生債券違約的65家企業(yè)中有45家是民營(yíng)企業(yè)，占比將近70％，預(yù)計(jì)未來(lái)民營(yíng)企業(yè)違約的概率仍將高于其它類(lèi)型企業(yè)違約的概率，所以我們以過(guò)去三年間發(fā)行一般公司債的民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象，通過(guò)因子分析法對(duì)影響評(píng)估因素之一

4、的企業(yè)財(cái)務(wù)能力進(jìn)行降維處理，并使用多元線(xiàn)性回歸研究四類(lèi)信用評(píng)估因素對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債規(guī)模的影響。
　　債券違約是指?jìng)l(fā)行主體不能按時(shí)償還本金和支付利息，而經(jīng)濟(jì)學(xué)信用恰恰是還本和付息兩個(gè)特征，行業(yè)因素、公司自身因素、第三方評(píng)估因素以及債券發(fā)行條款的設(shè)計(jì)因素都是債券發(fā)行時(shí)進(jìn)行公司信用評(píng)估需要考慮的方面，它們影響信用評(píng)估的結(jié)果，進(jìn)而影響民企發(fā)債規(guī)模的大小。文章通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)民營(yíng)工業(yè)和材料行業(yè)較其它行業(yè)在債券相對(duì)發(fā)行規(guī)模上存在顯著差異，財(cái)務(wù)因