政治聯(lián)系對民營企業(yè)資本配置的影響研究.pdf

1、改革開放三十多年來，民營經(jīng)濟(jì)借助改革浪潮得到迅速發(fā)展，已經(jīng)成為推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)增長的一支重要力量，民營企業(yè)家在社會政治領(lǐng)域的影響也明顯增大，企業(yè)家積極參政議政己屢見不鮮，而且許多民營企業(yè)樂于聘請政府官員擔(dān)任企業(yè)要職，通過這些方式許多民營企業(yè)與政府之間構(gòu)建了緊密的政治聯(lián)系。
　　 政治聯(lián)系作為公司治理的一種因素，把企業(yè)的利益與政府及其官員的利益聯(lián)系在一起，雙方各有自身的利益訴求；企業(yè)為了獲得更多的經(jīng)濟(jì)資源配置以及政府庇護(hù)，往往主動(dòng)與政

2、府及其官員構(gòu)建緊密聯(lián)系，通過借用政府權(quán)力來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的利益訴求；而政府及其官員深知其手中掌握權(quán)力的價(jià)值，權(quán)力尋租難以避免，在為民營企業(yè)提供各種幫助之時(shí)，他們也有自己的利益訴求，需要與之關(guān)聯(lián)的企業(yè)做出一定的“貢獻(xiàn)”。因此，民營企業(yè)在構(gòu)建政治聯(lián)系的同時(shí)，實(shí)際上也在一定程度上不由自主地將自己置于政府干預(yù)之下，既可能獲得政府“扶持之手”的幫助，也可能遭受政府“掠奪之手”的侵害。
　　 為了厘清政治聯(lián)系對民營企業(yè)的利弊影響，論文以企業(yè)資本配

3、置問題為切入視角，從現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問題與客觀現(xiàn)象出發(fā)，結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)制度背景特征，采用從邏輯推理分析到實(shí)證檢驗(yàn)、再到策略建議的研究思路，深入系統(tǒng)地探究了政治聯(lián)系對民營企業(yè)資本配置及其相關(guān)治理問題的影響。
　　 論文主要內(nèi)容以及研究結(jié)論：
　　 (1)以我國2005～2010年間民營上市公司為樣本，以“固定資產(chǎn)投資的價(jià)值效應(yīng)”作為度量投資效率的依據(jù)，考察了政治聯(lián)系以及地區(qū)市場化差異對民營企業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模和效率的影響，研究結(jié)果表

4、明：有政治聯(lián)系的民企相對于沒有政治聯(lián)系的民企會進(jìn)行更多的固定資產(chǎn)投資；但是，地區(qū)市場化程度越高，由于政府對企業(yè)經(jīng)營的干預(yù)越少，政治聯(lián)系對民營企業(yè)投資規(guī)模的正向影響作用越弱。在市場化程度較高的地區(qū)，企業(yè)主要基于經(jīng)濟(jì)分析做出投資決策，受到政府直接干預(yù)的程度較弱，投資效率沒有顯著受到企業(yè)政治聯(lián)系的影響；但是，在市場化程度較低的地區(qū)，有政治聯(lián)系民營企業(yè)的固定資產(chǎn)投資在很大程度上受到政府“掠奪之手”的侵害，從而導(dǎo)致有政治聯(lián)系的民營企業(yè)表現(xiàn)出較低的

5、投資效率。拓展性研究表明，當(dāng)終極控制人通過金字塔結(jié)構(gòu)式的復(fù)雜產(chǎn)權(quán)控制鏈間接控制著上市公司，發(fā)生現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)相分離的情況時(shí)，對于有政治聯(lián)系的企業(yè)，大股東有條件和動(dòng)機(jī)通過投資擴(kuò)張攫取私有利益，表現(xiàn)出較低的固定資產(chǎn)投資價(jià)值效應(yīng)，這一現(xiàn)象在市場化程度較低地區(qū)更為明顯；在這種情形下，外部中小投資者無法平等分享政治聯(lián)系為企業(yè)帶來的利益，反而會因?yàn)榇蠊蓶|和政府追求各自的利益目標(biāo)而遭受投資損失。
　　 (2)以2007～2010年間深滬A股

6、市場上的民營上市公司為樣本，實(shí)證考察了作為企業(yè)內(nèi)部超額資源的組織冗余以及作為獲取外部資源重要途徑的政治聯(lián)系能否促進(jìn)民營企業(yè)R&D投資，并深入探討了組織冗余和政治聯(lián)系對企業(yè)R&D投資影響作用如何隨著地區(qū)市場化程度的改變而改變，研究結(jié)果表明：不同類型的冗余資源對企業(yè)R&D投資的影響是有差異的；企業(yè)儲備直接可利用冗余和潛在冗余能夠促進(jìn)R&D投資，但儲備可恢復(fù)冗余會對企業(yè)R&D投資產(chǎn)生擠占。地區(qū)市場化程度越高，通過市場交易獲得R&D所需資源的成

7、本越低，此時(shí)民營企業(yè)不必儲備大量的冗余資源；因此，市場化程度越高，直接可利用冗余和潛在冗余對R&D投資的積極影響作用越弱。作為獲取外部資源重要渠道的政治聯(lián)系并非必然促進(jìn)企業(yè)R&D投資，在市場化程度較低地區(qū)政治聯(lián)系不利于企業(yè)的R&D投資；但在市場化程度較高地區(qū)，政治聯(lián)系對R&D投資有微弱的促進(jìn)作用。僅在市場化程度較高地區(qū)發(fā)現(xiàn)政治聯(lián)系能夠顯著促進(jìn)企業(yè)將直接可利用冗余投向R&D，即形成資源互補(bǔ)效應(yīng)；但沒發(fā)現(xiàn)其他冗余資源與政治聯(lián)系存在顯著的資源

8、互補(bǔ)效應(yīng)。拓展性研究發(fā)現(xiàn)，在市場化程度較低的地區(qū)，由于政府對企業(yè)經(jīng)營的干預(yù)較多，會造成固定資產(chǎn)投資對R&D投資的“擠占”，政治聯(lián)系的存在不利于民營企業(yè)通過創(chuàng)新研發(fā)謀求長期可持續(xù)發(fā)展；但在市場化程度較高地區(qū)，并未發(fā)現(xiàn)這一不利影響。
　　 (3)以我國2005～2010年間民營上市公司為樣本，考察政治聯(lián)系以及制度環(huán)境差異對民營企業(yè)獲取銀行貸款的影響，并進(jìn)一步分析銀行貸款的治理效應(yīng)及其對企業(yè)價(jià)值的影響。研究結(jié)果表明：民營企業(yè)的政治聯(lián)系

9、影響了銀行的放貸決策，與政府建立政治聯(lián)系的民營企業(yè)可以獲取更多的銀行貸款，并且對于獲取風(fēng)險(xiǎn)較高的長期銀行貸款方面亦發(fā)揮出顯著作用。制度環(huán)境越差，即政府侵害產(chǎn)權(quán)的程度越深、私有產(chǎn)權(quán)的法律保護(hù)環(huán)境越弱以及金融業(yè)的市場化水平越低，“政治聯(lián)系的銀行貸款效應(yīng)”越強(qiáng)，構(gòu)建政治聯(lián)系是民營企業(yè)克服市場制度缺陷的一種非正式替代機(jī)制；其中“政治聯(lián)系的銀行貸款效應(yīng)”在獲取更多的長期貸款方面表現(xiàn)顯著。建立政治聯(lián)系的民營企業(yè)，其背負(fù)的銀行債務(wù)能夠發(fā)揮一定的治理效