基于股權(quán)激勵(lì)視角的股票回購市場(chǎng)反應(yīng)研究.pdf

1、2005年6月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《上市公司回購社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)》，上市公司可以回購社會(huì)公眾股，促進(jìn)了我國股票回購的運(yùn)用和發(fā)展，越來越多的公司成功實(shí)施了股票回購。2006年1月1日新《公司法》規(guī)定上市公司回購的股票可作為庫藏股用于獎(jiǎng)勵(lì)職工。因此，股票回購可作為股權(quán)激勵(lì)的股票來源之一，基于股權(quán)激勵(lì)的視角研究股票回購具有重要的理論意義和實(shí)際意義。
　　本文首先梳理了股票回購的基本理論，認(rèn)為其發(fā)展歷程可分為兩個(gè)階段：第一階段（2005

2、年6月以前），回購對(duì)象多為非流通股，回購的動(dòng)機(jī)主要有整合子公司、國有股減持、以股抵債、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；第二階段（2005年6月至今），回購對(duì)象大多為社會(huì)公眾股，回購的動(dòng)機(jī)主要轉(zhuǎn)變?yōu)榫S護(hù)股價(jià)以及股權(quán)激勵(lì)。
　　其次，本文經(jīng)過理論分析和文獻(xiàn)梳理，發(fā)現(xiàn)國外管理層激勵(lì)假說解釋了以股權(quán)激勵(lì)為目的的股票回購，股票回購提供了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程中所需的股票，既防止了每股收益被稀釋，又能減少管理層和股東之間的代理成本。近兩年來，隨著股票回購制度的放寬和

3、鼓勵(lì)，雖然在實(shí)踐中以股權(quán)激勵(lì)為目的的股票回購被我國上市公司越來越多地加以運(yùn)用，但在文獻(xiàn)中卻鮮有學(xué)者關(guān)注。
　　第三，本文收集了2008年1月1日至2015年12月31日我國A股市場(chǎng)以股權(quán)激勵(lì)為目的的股票回購事件，用事件研究法對(duì)其市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)如下：（1）以股權(quán)激勵(lì)為目的的股票回購市場(chǎng)反應(yīng)是正向積極的。而在已有研究中，以股抵債為動(dòng)機(jī)的股票回購市場(chǎng)反應(yīng)為負(fù)，以國有股減持和維護(hù)股價(jià)為動(dòng)機(jī)的股票回購市場(chǎng)反應(yīng)為正，本文的研究表明

4、以股權(quán)激勵(lì)為目的的股票回購傳遞的是積極樂觀的信號(hào)，并獲得了市場(chǎng)正面的回應(yīng)。（2）和其他動(dòng)機(jī)一樣，以股權(quán)激勵(lì)為目的的股票回購存在信息泄露現(xiàn)象，市場(chǎng)監(jiān)管和信息披露有待完善。（3）本文對(duì)樣本進(jìn)行了行業(yè)區(qū)分，發(fā)現(xiàn)雖然都存在正向的累計(jì)異常收益，，但制造業(yè)的市場(chǎng)反應(yīng)程度大于其他行業(yè)的市場(chǎng)反應(yīng)程度。另外，本文運(yùn)用案例分析法分析了昆藥集團(tuán)股票回購的具體操作流程和操作效果，發(fā)現(xiàn)其回購指標(biāo)的設(shè)計(jì)和業(yè)績、股價(jià)掛鉤，股票回購的實(shí)施不但傳達(dá)了積極的信號(hào)，還對(duì)管理