股權(quán)分置對(duì)價(jià)方案的評(píng)估及市場(chǎng)反應(yīng)研究.pdf

1、股權(quán)分置是我國(guó)股市特有的現(xiàn)象，它所帶來(lái)的流通股東和非流通股東的利益分置現(xiàn)象，導(dǎo)致非流通股東不致力于提高公司價(jià)值，而是用種種手段侵占流通股東的利益，使得投資者對(duì)股票市場(chǎng)失去信心。股權(quán)分置因此被認(rèn)為是中國(guó)股市許多問(wèn)題的根源。為了徹底解決這一問(wèn)題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)從2005年5月開始啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作，并在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上于2005年9月宣布正式啟動(dòng)股權(quán)分置改革，改革完成后將徹底結(jié)束中國(guó)股市上股權(quán)分置的現(xiàn)象。 由于股權(quán)分置改革是一項(xiàng)創(chuàng)新

2、，國(guó)內(nèi)外都沒(méi)有先例可尋。國(guó)內(nèi)目前對(duì)對(duì)價(jià)方案合理性的爭(zhēng)論很大，無(wú)論是非流通股東，機(jī)構(gòu)投資者，中小股民，還是在學(xué)術(shù)界都有很多不同的聲音。因此，從理論上去評(píng)估股權(quán)分置對(duì)價(jià)方案，并對(duì)影響對(duì)價(jià)方案推出后市場(chǎng)表現(xiàn)的因素進(jìn)行研究，可以使投資者對(duì)市場(chǎng)的判斷更有依據(jù)，使非流通股東對(duì)應(yīng)該推出怎樣的對(duì)價(jià)方案更有把握，也使得監(jiān)管部門對(duì)股改的成效和市場(chǎng)反應(yīng)情況有更明確的了解，為改革的后續(xù)推進(jìn)提供借鑒。 本文認(rèn)為大多數(shù)的合理標(biāo)準(zhǔn)都只考慮了一方的利益，而沒(méi)

3、有從流通股東和非流通股東雙方利益的角度出發(fā)，沒(méi)有考慮到流通股東和非流通股東之間的博弈關(guān)系，提出的很多方案都不切實(shí)際。本文在一定的假設(shè)下計(jì)算流通股東和非流通股東在股改前后的財(cái)富變化情況，建立理論模型，并給出合理對(duì)價(jià)方案的上下限。 然后，文章選擇從推出股改第一批試點(diǎn)公司開始到12月2日為止，已經(jīng)完成股權(quán)分置改革的164家上市公司為樣本。以對(duì)價(jià)方案推出前后5天，10天，30天的累積超額收益率來(lái)度量對(duì)價(jià)方案推出后市場(chǎng)的短期和長(zhǎng)期反應(yīng)

4、，并從方案，市場(chǎng)，公司等幾個(gè)方面入手尋找相關(guān)因素進(jìn)行分析。為了使分析結(jié)果對(duì)未來(lái)更有指導(dǎo)意義，進(jìn)一步將樣本中的非流通主板公司提出來(lái)單獨(dú)做回歸分析，重點(diǎn)分析影響這個(gè)樣本組市場(chǎng)反應(yīng)的主要因素。 本文的主要結(jié)論包括： （1）股改的反應(yīng)總的來(lái)說(shuō)是正面的，絕大多數(shù)投資者在股改過(guò)程中沒(méi)有受到損失。 （2）股改對(duì)價(jià)方案推出后的短期市場(chǎng)反應(yīng)跟對(duì)價(jià)方案的好壞有關(guān)，長(zhǎng)期的市場(chǎng)反應(yīng)只和公司基本面因素有關(guān)而和方案的好壞沒(méi)有關(guān)系。