股權(quán)分置對價方案的評估及市場反應(yīng)研究.pdf

1、股權(quán)分置是我國股市特有的現(xiàn)象，它所帶來的流通股東和非流通股東的利益分置現(xiàn)象，導(dǎo)致非流通股東不致力于提高公司價值，而是用種種手段侵占流通股東的利益，使得投資者對股票市場失去信心。股權(quán)分置因此被認為是中國股市許多問題的根源。為了徹底解決這一問題，中國證監(jiān)會從2005年5月開始啟動股權(quán)分置改革試點工作，并在試點的基礎(chǔ)上于2005年9月宣布正式啟動股權(quán)分置改革，改革完成后將徹底結(jié)束中國股市上股權(quán)分置的現(xiàn)象。 由于股權(quán)分置改革是一項創(chuàng)新

2、，國內(nèi)外都沒有先例可尋。國內(nèi)目前對對價方案合理性的爭論很大，無論是非流通股東，機構(gòu)投資者，中小股民，還是在學(xué)術(shù)界都有很多不同的聲音。因此，從理論上去評估股權(quán)分置對價方案，并對影響對價方案推出后市場表現(xiàn)的因素進行研究，可以使投資者對市場的判斷更有依據(jù)，使非流通股東對應(yīng)該推出怎樣的對價方案更有把握，也使得監(jiān)管部門對股改的成效和市場反應(yīng)情況有更明確的了解，為改革的后續(xù)推進提供借鑒。 本文認為大多數(shù)的合理標準都只考慮了一方的利益，而沒

3、有從流通股東和非流通股東雙方利益的角度出發(fā)，沒有考慮到流通股東和非流通股東之間的博弈關(guān)系，提出的很多方案都不切實際。本文在一定的假設(shè)下計算流通股東和非流通股東在股改前后的財富變化情況，建立理論模型，并給出合理對價方案的上下限。 然后，文章選擇從推出股改第一批試點公司開始到12月2日為止，已經(jīng)完成股權(quán)分置改革的164家上市公司為樣本。以對價方案推出前后5天，10天，30天的累積超額收益率來度量對價方案推出后市場的短期和長期反應(yīng)

4、，并從方案，市場，公司等幾個方面入手尋找相關(guān)因素進行分析。為了使分析結(jié)果對未來更有指導(dǎo)意義，進一步將樣本中的非流通主板公司提出來單獨做回歸分析，重點分析影響這個樣本組市場反應(yīng)的主要因素。 本文的主要結(jié)論包括： （1）股改的反應(yīng)總的來說是正面的，絕大多數(shù)投資者在股改過程中沒有受到損失。 （2）股改對價方案推出后的短期市場反應(yīng)跟對價方案的好壞有關(guān)，長期的市場反應(yīng)只和公司基本面因素有關(guān)而和方案的好壞沒有關(guān)系。