資產價格泡沫與貨幣政策研究.pdf

1、研究貨幣政策對資產價格泡沫的響應問題。傳統(tǒng)的貨幣政策理論認為低通脹是維持經(jīng)濟增長、減少經(jīng)濟周期性波動的最好保證。然而自本世紀二十年代開始直至到現(xiàn)今，一些國家的貨幣當局被“低通脹”所誤導，維持了相當寬松的貨幣條件，使得信貸擴張過度，從而為股市和房地產泡沫的產生和發(fā)展乃至惡性膨脹埋下了隱患。近二十年來，物價和產出保持了一定的穩(wěn)定性，然而資產價格卻動蕩得更加劇烈。低通脹不能保證金融穩(wěn)定，但金融不穩(wěn)定勢必加劇實際經(jīng)濟的波動。資產價格波動對實際經(jīng)

2、濟行為有直接的影響，貨幣當局在政策的制定過程中應考慮資產價格問題，資產價格的劇烈波動不但影響預期的通貨膨脹，而且會導致大規(guī)模的經(jīng)濟波動。貨幣政策對資產價格波動的響應能夠增進宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。 研究了資產價格泡沫與貨幣政策的響應首要應解決的問題是如何識別資產價格泡沫。識別已經(jīng)存在的泡沫并把它們與基本面因素永久性改善所驅動的資產價格增長區(qū)別開來不是件很容易的事，但資產價格泡沫還是可以識別和衡量的。對泡沫的識別大致可以分為兩類途徑：一類

3、是從股價的整體長期變動趨勢來確定泡沫；一類是運用計量經(jīng)濟學建模的方法，利用歷史數(shù)據(jù)直接從Gordon的股利方程出發(fā)來估計正當?shù)墓蓛r，或者認為股市上存在隨機的理性泡沫，從股價的泡沫解和無泡沫解來識別歷史上的股價時序中的泡沫。 文中從理論上討論貨幣政策與資產價格泡沫間的關聯(lián)性，主要考慮以下三種機制及其之間的交互作用：投資者的非理性亢奮導致的資產價格泡沫、脆弱的金融中介誘致投資者追求高風險的投資收益導致的資產價格泡沫、中央銀行對金融穩(wěn)

4、定性的關注引發(fā)的道德風險導致的資產價格泡沫。針對金融脆弱性、資本市場和貨幣政策間的聯(lián)系構建的模型顯示：中央銀行對金融中介崩潰成本的關注產生了一個不對稱的響應，這會導致資產價格泡沫的出現(xiàn)或加劇。針對貨幣政策對流動性的提供會引發(fā)資產價格泡沫問題，引入了標準的TAYLOR規(guī)則進行研究，由于標準的TAYLOR規(guī)則模型沒有直接考慮資本市場，且資產價格、金融穩(wěn)定和貨幣政策間的關系往往是非線性的。因此，中文以新凱恩斯主義模型為基礎，考慮了一個非線性T

5、AYLOR規(guī)則對資產價格泡沫的響應。該模型中表明，當今的貨幣政策決策者們在面對資產價格泡沫時的一致意見是追隨一種反應型的貨幣政策，在資產價格崩潰之后應付隨之而來的不良后果，這種政策在產出損失方面比把資產價格納入中央銀行目標函數(shù)的前攝性的貨幣政策嚴重得多。 最后，討論了中國的貨幣政策對資產價格響應。對2001年中國股市達到最高點時的泡沫進行了分析，接著運用計量工具以拓展的靜態(tài)和動態(tài)TAYLOR規(guī)則對中國貨幣當局是否就股票價格泡沫進