我國(guó)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制預(yù)警系統(tǒng)研究.pdf

1、本文在對(duì)世界風(fēng)險(xiǎn)控制理論與實(shí)踐進(jìn)行總結(jié)的基礎(chǔ)上，對(duì)世界主要幾家期貨交易所，如巴西期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所、香港期貨交易所和臺(tái)灣期貨交易所的風(fēng)險(xiǎn)控制制度進(jìn)行了比較研究。 通過比較發(fā)現(xiàn)，目前世界期貨交易在風(fēng)險(xiǎn)控制上出現(xiàn)了以下幾點(diǎn)發(fā)展趨勢(shì)： 1、強(qiáng)化日內(nèi)結(jié)算，及時(shí)對(duì)會(huì)員資金安全和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估。如巴西期貨交易所、臺(tái)灣期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所都建立有日內(nèi)結(jié)算制度，巴西期貨交易所甚至每隔十五分鐘就會(huì)對(duì)會(huì)員資金安全狀況進(jìn)行

2、評(píng)估，一旦出現(xiàn)發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)上報(bào)風(fēng)險(xiǎn)處置委員會(huì)。通過日內(nèi)結(jié)算頻率的提高，可以及時(shí)對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)進(jìn)行評(píng)估，以便及時(shí)采取風(fēng)險(xiǎn)處置措施。 2、加強(qiáng)對(duì)會(huì)員財(cái)務(wù)安全的監(jiān)管。如CME要求結(jié)算會(huì)員必須滿足以下條件： 1）經(jīng)調(diào)整的凈資本不低于客戶保證金的8％加上非客戶保證金的4％； 2）最低資本要求為250萬(wàn)美元； 3）必須持有7個(gè)共四類產(chǎn)品的交易會(huì)員資格及3萬(wàn)股CME股票； 4）母公司擔(dān)保責(zé)任，持有結(jié)算會(huì)員5％

3、或以上的股東必須承諾擔(dān)保相應(yīng)的義務(wù)，持有結(jié)算會(huì)員50％或以上的股東必須承諾擔(dān)保結(jié)算會(huì)員的全部義務(wù)。香港、臺(tái)灣也都強(qiáng)調(diào)會(huì)員財(cái)務(wù)安全指標(biāo)的重要性。 3、加強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。如巴西期貨交易所將合約分為流動(dòng)性好的合約與流動(dòng)性差的合約，采用了不同的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型： 1)流動(dòng)性好的合約(包括期貨與期貨期權(quán))：采用現(xiàn)值壓力測(cè)試模型，這類合約的特征是：采用逐日盯市操作，是標(biāo)準(zhǔn)化合約，頭寸可以以市價(jià)在短時(shí)間內(nèi)平倉(cāng)。 2)流動(dòng)性差

4、的合約(互換合約)：采用現(xiàn)金流壓力測(cè)試模型這類合約的特征是：只有合約到期時(shí)才有現(xiàn)金流；非標(biāo)準(zhǔn)化合約(OTC合約)；不能在短時(shí)間內(nèi)平倉(cāng)。通過對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不同的合約進(jìn)行區(qū)分并進(jìn)行差異化的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，配合相應(yīng)的財(cái)務(wù)安排，加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性差的合約進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。 4、在傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度基礎(chǔ)上，商業(yè)化賠付體系逐步建立。如CME設(shè)立了專門信托基金(6370萬(wàn)美元)，主要用于處理結(jié)算會(huì)員非違約客戶受到違約客戶的不利影響。香港期貨交易所購(gòu)買了商業(yè)

5、保險(xiǎn)，當(dāng)交易所無(wú)法履約時(shí)，由保險(xiǎn)公司進(jìn)行賠償，從而增強(qiáng)了投資者參與市場(chǎng)的信心。 5、做好風(fēng)險(xiǎn)隔離，實(shí)行分級(jí)結(jié)算。由于國(guó)外期貨交易所的會(huì)員往往同時(shí)兼有自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)多種業(yè)務(wù)，為了防止業(yè)務(wù)之間風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)，交易所往往要求會(huì)員將不同業(yè)務(wù)進(jìn)行隔離。與此同時(shí)，主要期貨交易所都實(shí)行了分級(jí)結(jié)算制度，讓結(jié)算會(huì)員在結(jié)算和風(fēng)險(xiǎn)管理方面發(fā)揮核心作用，共同分擔(dān)和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。一般說(shuō)來(lái)，結(jié)算會(huì)員幾乎相當(dāng)于一個(gè)沒有撮合功能的交易所，因此對(duì)財(cái)務(wù)要求非常高，如CME

6、共有近3000個(gè)交易會(huì)員，但其中僅有3％是結(jié)算會(huì)員。 6、擴(kuò)大保證金來(lái)源，完善相應(yīng)抵押制度。如巴西期貨交易所保證金比例中債券占抵押品總額的88.65％，信用證占4.60％、股票占3.92％、銀行存單占2.01％，還有現(xiàn)金及其他一些資產(chǎn)等。這些抵押品存放于巴西中央銀行，然后巴西中央銀行把這些抵押品的相應(yīng)資金存入交易所在中央銀行的保證金帳戶內(nèi)。 在參考世界主要期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制制度的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際，構(gòu)建了我

7、國(guó)期貨市場(chǎng)預(yù)警指標(biāo)體系，包括資金風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和會(huì)員風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，同時(shí)對(duì)會(huì)員資金和市場(chǎng)資金進(jìn)行壓力測(cè)試，從而了解期貨價(jià)格出現(xiàn)極端波動(dòng)情形時(shí)會(huì)員資金的風(fēng)險(xiǎn)狀況。市場(chǎng)資金的壓力測(cè)試主要度量極端情況下市場(chǎng)的深度情況，考察在連續(xù)漲跌停板情況下會(huì)員暴倉(cāng)的金額與比例，而會(huì)員資金的壓力測(cè)試則主要度量在連續(xù)漲跌情況下會(huì)員持倉(cāng)保證金總額小于交易保證金加實(shí)時(shí)盈虧的情況。 由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與爆發(fā)，是多方面因素綜合作用的結(jié)果。在風(fēng)險(xiǎn)

8、指標(biāo)數(shù)量較多的情況下，應(yīng)該難免出現(xiàn)雙重或多重預(yù)警現(xiàn)象，從而高估市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀。出于以上考慮，對(duì)指標(biāo)的獨(dú)立性進(jìn)行檢驗(yàn)，充分了解相關(guān)指標(biāo)的相關(guān)性。這種相關(guān)性除了觀察當(dāng)期的相互影響外，還觀察一定的滯后期。因?yàn)楸M管有些指標(biāo)沒有對(duì)相關(guān)指標(biāo)當(dāng)期產(chǎn)生影響，但極有可能對(duì)其它指標(biāo)產(chǎn)生滯后影響，特別是在市場(chǎng)存在一定分形結(jié)構(gòu)條件下更是如此。因此，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)幅度指標(biāo)進(jìn)行一定程度的非線性結(jié)構(gòu)和記憶功能檢驗(yàn)，通過檢驗(yàn)來(lái)了解市場(chǎng)是否存在一定程度的復(fù)雜性。

9、 通過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：設(shè)計(jì)的指標(biāo)具有較好的獨(dú)立性，盡管有些指標(biāo)存在弱相關(guān)，但可以通過計(jì)量手段加以消除。 在預(yù)警效果檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)：由于各品種自身運(yùn)行規(guī)律不盡相同，各指標(biāo)的預(yù)警效果存在較明顯的差異，很難用一個(gè)統(tǒng)一的指標(biāo)來(lái)刻劃交易所交易的全部產(chǎn)品，必須對(duì)各品種的運(yùn)行規(guī)律和特點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)，探索個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)控制和預(yù)警模型。由于商品期貨的交割問題，往往存在市場(chǎng)操縱的可能，對(duì)國(guó)際期貨市場(chǎng)操縱案例做了歸納性的總結(jié)，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)操縱認(rèn)定的制度和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了梳理

10、，并通過計(jì)量手段對(duì)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)操縱事件進(jìn)行了實(shí)證研究，建議從市場(chǎng)持倉(cāng)量的變化、可交割現(xiàn)貨價(jià)格和非可交割現(xiàn)貨價(jià)格變化的聯(lián)動(dòng)性、當(dāng)月期貨合約日收盤價(jià)和可交割現(xiàn)貨價(jià)格變化的聯(lián)動(dòng)性以及當(dāng)月期貨合約日收盤價(jià)和連三合約日收盤價(jià)變化的聯(lián)動(dòng)性等幾個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)操縱的診斷和預(yù)測(cè)，做好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范。 在風(fēng)險(xiǎn)控制制度建設(shè)上，提出如下建議： 1、加強(qiáng)對(duì)會(huì)員資格和標(biāo)準(zhǔn)的審查，建議借鑒香港經(jīng)驗(yàn)，建立跨市場(chǎng)監(jiān)察機(jī)制和金融與商品信息共享機(jī)制；

11、 2、建立會(huì)員資格審查和稽查制度； 3、建立跨市場(chǎng)監(jiān)察機(jī)制和現(xiàn)貨與期貨信息共享機(jī)制； 4、建立和完善日內(nèi)結(jié)算制度，限制會(huì)員風(fēng)險(xiǎn)的累積幅度； 5、根據(jù)會(huì)員實(shí)力對(duì)會(huì)員進(jìn)行分級(jí)，允許部分會(huì)員成為結(jié)算會(huì)員，并加強(qiáng)對(duì)結(jié)算會(huì)員風(fēng)險(xiǎn)控制； 6、建立交易所結(jié)算系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制制度，加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理； 7、建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與預(yù)警制度，建立風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)和特別風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，如建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度、完善風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)