我國期貨市場風(fēng)險控制預(yù)警系統(tǒng)研究.pdf

1、本文在對世界風(fēng)險控制理論與實踐進(jìn)行總結(jié)的基礎(chǔ)上，對世界主要幾家期貨交易所，如巴西期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所、香港期貨交易所和臺灣期貨交易所的風(fēng)險控制制度進(jìn)行了比較研究。 通過比較發(fā)現(xiàn)，目前世界期貨交易在風(fēng)險控制上出現(xiàn)了以下幾點發(fā)展趨勢： 1、強(qiáng)化日內(nèi)結(jié)算，及時對會員資金安全和風(fēng)險狀況進(jìn)行評估。如巴西期貨交易所、臺灣期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所都建立有日內(nèi)結(jié)算制度，巴西期貨交易所甚至每隔十五分鐘就會對會員資金安全狀況進(jìn)行

2、評估，一旦出現(xiàn)發(fā)現(xiàn)問題及時上報風(fēng)險處置委員會。通過日內(nèi)結(jié)算頻率的提高，可以及時對市場的風(fēng)險狀態(tài)進(jìn)行評估，以便及時采取風(fēng)險處置措施。 2、加強(qiáng)對會員財務(wù)安全的監(jiān)管。如CME要求結(jié)算會員必須滿足以下條件： 1）經(jīng)調(diào)整的凈資本不低于客戶保證金的8％加上非客戶保證金的4％； 2）最低資本要求為250萬美元； 3）必須持有7個共四類產(chǎn)品的交易會員資格及3萬股CME股票； 4）母公司擔(dān)保責(zé)任，持有結(jié)算會員5％

3、或以上的股東必須承諾擔(dān)保相應(yīng)的義務(wù)，持有結(jié)算會員50％或以上的股東必須承諾擔(dān)保結(jié)算會員的全部義務(wù)。香港、臺灣也都強(qiáng)調(diào)會員財務(wù)安全指標(biāo)的重要性。 3、加強(qiáng)市場流動性風(fēng)險管理。如巴西期貨交易所將合約分為流動性好的合約與流動性差的合約，采用了不同的風(fēng)險計量模型： 1)流動性好的合約(包括期貨與期貨期權(quán))：采用現(xiàn)值壓力測試模型，這類合約的特征是：采用逐日盯市操作，是標(biāo)準(zhǔn)化合約，頭寸可以以市價在短時間內(nèi)平倉。 2)流動性差

4、的合約(互換合約)：采用現(xiàn)金流壓力測試模型這類合約的特征是：只有合約到期時才有現(xiàn)金流；非標(biāo)準(zhǔn)化合約(OTC合約)；不能在短時間內(nèi)平倉。通過對流動性風(fēng)險不同的合約進(jìn)行區(qū)分并進(jìn)行差異化的風(fēng)險管理措施，配合相應(yīng)的財務(wù)安排，加強(qiáng)對流動性差的合約進(jìn)行風(fēng)險管理。 4、在傳統(tǒng)風(fēng)險準(zhǔn)備金制度基礎(chǔ)上，商業(yè)化賠付體系逐步建立。如CME設(shè)立了專門信托基金(6370萬美元)，主要用于處理結(jié)算會員非違約客戶受到違約客戶的不利影響。香港期貨交易所購買了商業(yè)

5、保險，當(dāng)交易所無法履約時，由保險公司進(jìn)行賠償，從而增強(qiáng)了投資者參與市場的信心。 5、做好風(fēng)險隔離，實行分級結(jié)算。由于國外期貨交易所的會員往往同時兼有自營和經(jīng)紀(jì)多種業(yè)務(wù)，為了防止業(yè)務(wù)之間風(fēng)險的傳導(dǎo)，交易所往往要求會員將不同業(yè)務(wù)進(jìn)行隔離。與此同時，主要期貨交易所都實行了分級結(jié)算制度，讓結(jié)算會員在結(jié)算和風(fēng)險管理方面發(fā)揮核心作用，共同分擔(dān)和化解市場風(fēng)險。一般說來，結(jié)算會員幾乎相當(dāng)于一個沒有撮合功能的交易所，因此對財務(wù)要求非常高，如CME

6、共有近3000個交易會員，但其中僅有3％是結(jié)算會員。 6、擴(kuò)大保證金來源，完善相應(yīng)抵押制度。如巴西期貨交易所保證金比例中債券占抵押品總額的88.65％，信用證占4.60％、股票占3.92％、銀行存單占2.01％，還有現(xiàn)金及其他一些資產(chǎn)等。這些抵押品存放于巴西中央銀行，然后巴西中央銀行把這些抵押品的相應(yīng)資金存入交易所在中央銀行的保證金帳戶內(nèi)。 在參考世界主要期貨交易所風(fēng)險控制制度的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國期貨市場發(fā)展實際，構(gòu)建了我

7、國期貨市場預(yù)警指標(biāo)體系，包括資金風(fēng)險指標(biāo)、持倉風(fēng)險指標(biāo)、價格風(fēng)險指標(biāo)和會員風(fēng)險指標(biāo)，同時對會員資金和市場資金進(jìn)行壓力測試，從而了解期貨價格出現(xiàn)極端波動情形時會員資金的風(fēng)險狀況。市場資金的壓力測試主要度量極端情況下市場的深度情況，考察在連續(xù)漲跌停板情況下會員暴倉的金額與比例，而會員資金的壓力測試則主要度量在連續(xù)漲跌情況下會員持倉保證金總額小于交易保證金加實時盈虧的情況。 由于市場風(fēng)險的產(chǎn)生與爆發(fā)，是多方面因素綜合作用的結(jié)果。在風(fēng)險

8、指標(biāo)數(shù)量較多的情況下，應(yīng)該難免出現(xiàn)雙重或多重預(yù)警現(xiàn)象，從而高估市場的風(fēng)險現(xiàn)狀。出于以上考慮，對指標(biāo)的獨立性進(jìn)行檢驗，充分了解相關(guān)指標(biāo)的相關(guān)性。這種相關(guān)性除了觀察當(dāng)期的相互影響外，還觀察一定的滯后期。因為盡管有些指標(biāo)沒有對相關(guān)指標(biāo)當(dāng)期產(chǎn)生影響，但極有可能對其它指標(biāo)產(chǎn)生滯后影響，特別是在市場存在一定分形結(jié)構(gòu)條件下更是如此。因此，對市場價格波動幅度指標(biāo)進(jìn)行一定程度的非線性結(jié)構(gòu)和記憶功能檢驗，通過檢驗來了解市場是否存在一定程度的復(fù)雜性。

9、 通過檢驗發(fā)現(xiàn)：設(shè)計的指標(biāo)具有較好的獨立性，盡管有些指標(biāo)存在弱相關(guān)，但可以通過計量手段加以消除。 在預(yù)警效果檢驗中發(fā)現(xiàn)：由于各品種自身運行規(guī)律不盡相同，各指標(biāo)的預(yù)警效果存在較明顯的差異，很難用一個統(tǒng)一的指標(biāo)來刻劃交易所交易的全部產(chǎn)品，必須對各品種的運行規(guī)律和特點進(jìn)行總結(jié)，探索個性化的風(fēng)險控制和預(yù)警模型。由于商品期貨的交割問題，往往存在市場操縱的可能，對國際期貨市場操縱案例做了歸納性的總結(jié)，對國際市場操縱認(rèn)定的制度和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了梳理

10、，并通過計量手段對我國商品期貨市場操縱事件進(jìn)行了實證研究，建議從市場持倉量的變化、可交割現(xiàn)貨價格和非可交割現(xiàn)貨價格變化的聯(lián)動性、當(dāng)月期貨合約日收盤價和可交割現(xiàn)貨價格變化的聯(lián)動性以及當(dāng)月期貨合約日收盤價和連三合約日收盤價變化的聯(lián)動性等幾個方面加強(qiáng)對市場操縱的診斷和預(yù)測，做好市場風(fēng)險的防范。 在風(fēng)險控制制度建設(shè)上，提出如下建議： 1、加強(qiáng)對會員資格和標(biāo)準(zhǔn)的審查，建議借鑒香港經(jīng)驗，建立跨市場監(jiān)察機(jī)制和金融與商品信息共享機(jī)制；

11、 2、建立會員資格審查和稽查制度； 3、建立跨市場監(jiān)察機(jī)制和現(xiàn)貨與期貨信息共享機(jī)制； 4、建立和完善日內(nèi)結(jié)算制度，限制會員風(fēng)險的累積幅度； 5、根據(jù)會員實力對會員進(jìn)行分級，允許部分會員成為結(jié)算會員，并加強(qiáng)對結(jié)算會員風(fēng)險控制； 6、建立交易所結(jié)算系統(tǒng)流動性風(fēng)險控制制度，加強(qiáng)流動性風(fēng)險管理； 7、建立風(fēng)險評估與預(yù)警制度，建立風(fēng)險實時監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)和特別風(fēng)險準(zhǔn)備金制度，如建立風(fēng)險評估制度、完善風(fēng)險應(yīng)