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文檔簡介
1、信息披露是上市公司對股東和其他市場參與者應(yīng)盡的基本職責(zé)。信息披露通常以公司公告的形式實現(xiàn),其內(nèi)容通常分為招股、財務(wù)報告、重大事項、交易提示、配股、增發(fā)等。關(guān)于公司公告對股價的研究較多,但以往研究常常限于具體的公告類型,并未考慮研究對象所處的股市態(tài)勢。此外,我國股市牛熊交替,存在明顯的股市態(tài)勢輪換,本文的研究能夠深入地探究我國股市規(guī)律,為市場參與者提供建議,具有明確的現(xiàn)實意義。本文主要基于事件分析法,在牛市和熊市兩種股市態(tài)勢中,分別對我國
2、上市企業(yè)的公告效應(yīng)進(jìn)行了實證分析,探究了不同市場態(tài)勢中,公告效應(yīng)對于股票價格是否存在不對稱性影響。本文利用上交所披露的公司公告和CSMAR數(shù)據(jù)庫中的股價數(shù)據(jù),首先選取了滬深300成分股為分析對象,將2005年6月6日至2007年10月16日作為一個股市周期中的牛市階段,2007年10月16日至2008年11月7日作為對應(yīng)股市周期中的熊市階段,并對兩階段中樣本的所有公告進(jìn)行了篩選和分類,構(gòu)建包含公告與相應(yīng)股價的數(shù)據(jù)庫,進(jìn)而展開本文的實證分
3、析。
主要的研究內(nèi)容包括以下部分:
?。ㄒ唬┗诠娴念愋?,研究了公司公告對股價的影響。本文搜集了樣本企業(yè)自2005年6月6號至2008年11月7號期間的所有公告,并按公告內(nèi)容進(jìn)行分類,選取發(fā)放現(xiàn)金股利,股票股利,定向增發(fā),公司發(fā)債,股票增持這5種類型的公告,以最早涉及相關(guān)內(nèi)容的公告發(fā)布日期為基準(zhǔn)日,構(gòu)建包含基準(zhǔn)日在內(nèi)的前后7天的股價數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫。通過事件分析法,分析該公告對公司股價產(chǎn)生的影響,并通過超額收益率進(jìn)行衡量
4、。超額收益率是度量股價變化的重要指標(biāo),等于實際收益率減去期望收益率,而常用的期望收益率模型有均值調(diào)整收益模型、市場調(diào)整收益模型、市場和風(fēng)險調(diào)整收益模型,本文選擇了市場調(diào)節(jié)收益模型計算股票的預(yù)期收益率。通過在牛市和熊市中,對相同類型公告的超額收益率和累計超額收益率進(jìn)行對比和檢驗,以確定相同類型公告在不同股市態(tài)勢中是否會對股價產(chǎn)生不對稱性的影響。
?。ǘ┭芯苛死霉媾c利空公告對公司股價產(chǎn)生的影響?;谏弦徊糠值膶嵶C分析,根據(jù)牛熊
5、市中5種類型公告對股價影響的具體表現(xiàn),劃分為不同市場態(tài)勢下兩種性質(zhì)的公告——利好公告與利空公告。通過漲跌幅等指標(biāo),衡量牛熊市中同種性質(zhì)的公告對股價產(chǎn)生的影響,并構(gòu)建指標(biāo)衡量其影響在不同市場態(tài)勢下的不對稱性。
通過本文實證分析,本文的結(jié)論簡要如下:
?。ㄒ唬?種類型公告在熊市和牛市對股價存在程度不一的非對稱性影響。部分公告對股價產(chǎn)生不同方向上的影響。定向增發(fā)對股價的影響在兩種市場態(tài)勢下表現(xiàn)出的差異最大,在牛市中對股價有明
6、顯的拉升影響,在熊市中則表現(xiàn)出對股價的打壓影響,牛熊市中事件期累計超額收益率差值為3.0182%。即使在牛熊市中對股價產(chǎn)生同方向的影響,其影響程度也存在差異。股票股利在牛熊市中均對股價產(chǎn)生正向影響,但累計超額收益率存在1.0005%的差異。此外,牛市中,現(xiàn)金股利、公司發(fā)債為利空公告,股票股利、定向增發(fā)、股票增持為利好公告;熊市中,股票股利、公司發(fā)債、定向增發(fā)為利空公告,股票股利、股票增持為利好公告。
?。ǘ┩N性質(zhì)公告在牛熊市
7、中對股價存在不對稱性的影響。牛市中,利好公告發(fā)布當(dāng)天的股價漲幅達(dá)到最高值2.72%,而熊市中股價漲幅圍繞0.5%上下波動。相對而言,市場在牛市中對利空公告表現(xiàn)平淡,公告發(fā)布后7天,股價的平均漲跌幅均在0.00%至-0.25%附近徘徊。在熊市中,公告效應(yīng)對股價打壓較為明顯,在t+3時間點(diǎn)前股價的平均跌幅均位于相對較高水平,于-1.5%上下波動。
內(nèi)本文創(chuàng)新之處在于:
?。ㄒ唬⒐墒袘B(tài)勢這一因素引入到公告效應(yīng)的研究中。之前
8、的公告效應(yīng)研究主要集中于某一類型公告及其影響因素,忽視了在不同的股市大環(huán)境下,同一類型公告的收益率或者波動率存在非對稱性的可能。本文則根據(jù)股市周期等理論,論證了對此進(jìn)行研究的可行性,進(jìn)而以事件分析法研進(jìn)行了實證分析,并通過對比分析,得出了部分類型公告在牛熊市中對股價存在明顯非對稱性影響的結(jié)論。
(二)基于事件分析法,提出了較為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦煤屠展鎰澐謽?biāo)準(zhǔn)。以往,兩種性質(zhì)公告的劃分往往基于投資者的主觀判斷。本文則通過事件分析法,
9、以公告發(fā)布前后7天的累計超額收益率是否顯著大于0為劃分依據(jù),結(jié)合不同的股市態(tài)勢,較為嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致地將不同類型公告劃分為利好和利空公告。
(三)整體分析了利好公告與利空公告對股價的影響。以往的研究往往受限于特定的研究環(huán)境,將視角集中于公告的類型上,并未從整體上研究不同性質(zhì)的公告對股價的影響。本文將不同類型公告整合形成的利好和利空公告,并進(jìn)行整體分析,可以為特定股市態(tài)勢下的特定類型的公告效應(yīng)提供參考標(biāo)準(zhǔn)。并且可以基于整體分析,為投資者
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