CPPI策略缺口風(fēng)險研究.pdf

1、固定比例組合保險策略(CPPI,ConstantProportionPortfolioInsurance)是投資組合保險策略中的一種,由Black,Jones和Perold于1987年提出。該策略的特點是通過對投資組合進行動態(tài)調(diào)整,使之既能提供下行風(fēng)險的保護,又能最大化潛在收益。正是由于它的“保本”特性,許多金融機構(gòu)都將CPPI策略作為保本策略中的一種主要技術(shù)加以運用,一些CPPI的衍生產(chǎn)品也應(yīng)運而生。目前,中國市場上的保本基金均采用了

2、以CPPI策略為主要的投資策略,而在銀行理財市場上,也有大量基于CPPI技術(shù)或以CPPI產(chǎn)品為標的資產(chǎn)的理財產(chǎn)品。因此,對CPPI策略的研究不僅有學(xué)術(shù)價值,也有現(xiàn)實意義。
　　 本文主要研究了CPPI策略的“缺口風(fēng)險”,即到期日無法實現(xiàn)保本的風(fēng)險,通過理論模型與實證分析的方法討論了缺口風(fēng)險的度量與管理,并結(jié)合CPPI策略的收益探討該策略的最優(yōu)化問題。
　　 首先,分析了缺口風(fēng)險的來源和度量。在連續(xù)時間模型中,CPPI策略

3、能夠完全實現(xiàn)保本,因而不存在缺口風(fēng)險。當交易離散時,風(fēng)險資產(chǎn)價格的大幅下降卻會帶來缺口風(fēng)險。本文定義了缺口風(fēng)險的度量指標,并通過理論模型和蒙特卡洛模擬分析了影響缺口風(fēng)險的各種因素,包括風(fēng)險資產(chǎn)價格的漂移率、波動率、放大乘數(shù)、調(diào)整法則等。
　　 其次,分析了管理缺口風(fēng)險的方法,這些方法主要是通過改變CPPI策略中的某一變量來實現(xiàn),主要包括降低風(fēng)險資產(chǎn)的頭寸,根據(jù)投資組合的價值提高保本值,將日歷調(diào)整法則改為波動性調(diào)整法則等等。本文分

4、析了各種方法的適用情況、使用效果及缺陷。
　　 最后,探討了CPPI策略的最優(yōu)化問題。雖然通過調(diào)整放大乘數(shù)可以直接降低缺口風(fēng)險,但是也會降低CPPI的收益率。為了在風(fēng)險和收益之間找到最佳的平衡點,本文將CPPI的預(yù)期收益率/投資者的效用函數(shù)作為目標函數(shù),將缺口概率/期望缺口作為風(fēng)險限制條件,探求最佳的放大乘數(shù)。在此基礎(chǔ)上,本文將傳統(tǒng)CPPI策略拓展至動態(tài)CPPI策略,并通過歷史模擬法檢驗了其效果。結(jié)果發(fā)現(xiàn),動態(tài)CPPI策略優(yōu)于傳