基于離散時(shí)間的極端風(fēng)險(xiǎn)條件下CPPI策略有效性研究.pdf

1、投資組合保險(xiǎn)策略最早由M.Rubinstein和H.Leland提出，Grossman和Vila定義，是保險(xiǎn)概念在證劵投資中最直接的運(yùn)用，其目的是為投資組合的期末價(jià)值設(shè)定最低保證額度，同時(shí)又能參與當(dāng)市場(chǎng)走勢(shì)良好時(shí)帶來(lái)的獲利機(jī)會(huì)。它利用衍生金融工具或動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)對(duì)沖與轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，是投資者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種重要策略。投資組合保險(xiǎn)實(shí)際是規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)物，由于它能夠在很大程度上回避或者鎖定系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因而被廣泛應(yīng)用于保本基金、銀行保本型理財(cái)

2、產(chǎn)品以及養(yǎng)老基金等.保本基金在我國(guó)發(fā)展較晚，我國(guó)大陸發(fā)行的第一支保本基金為2003年5月推出的南方避險(xiǎn)增值基金，隨著國(guó)家政策的變化和我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，保本基金發(fā)展迅速，截至到2014年底我國(guó)大陸共發(fā)行了56只保本基金。而保本基金大都使用CPPI策略對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。
　　在傳統(tǒng)投資組合保險(xiǎn)策略研究框架內(nèi)，通常假設(shè)交易是連續(xù)的，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的變化也是連續(xù)的并服從標(biāo)準(zhǔn)幾何布朗運(yùn)動(dòng)，然而在實(shí)際操作中，由于市場(chǎng)摩擦的存在使得風(fēng)險(xiǎn)資

3、產(chǎn)流動(dòng)性不強(qiáng)或者其他交易限制，使得交易離散；另一方面，眾多歷史資料研究表明，股票收益率并不簡(jiǎn)單的服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格分布通常具有“尖峰厚尾”的現(xiàn)象，即發(fā)生極端事件（市場(chǎng)價(jià)格突然大跌或大漲）、小概率事件（戰(zhàn)爭(zhēng)、金融危機(jī)、利空消息）的概率高于正態(tài)分布下的概率，使得股票收益率波動(dòng)異常，從而發(fā)生大幅波動(dòng)的可能性增加，這意味著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)發(fā)生大幅下降的可能性也大大高于理想狀態(tài)下的水平。因此，本文重點(diǎn)考慮了極端風(fēng)險(xiǎn)的存在，改變了傳統(tǒng)研究中關(guān)于

4、資產(chǎn)價(jià)格分布的假設(shè)條件，把股價(jià)服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)擴(kuò)充為服從更能描述實(shí)際金融市場(chǎng)的股價(jià)變動(dòng)即股價(jià)服從帶泊松跳躍的幾何布朗運(yùn)動(dòng)，這樣股票的動(dòng)態(tài)過(guò)程可以用幾何布朗運(yùn)動(dòng)來(lái)描述其連續(xù)變化的部分，用泊松跳躍來(lái)刻畫(huà)極端風(fēng)險(xiǎn)，并研究在此基礎(chǔ)上投資組合保險(xiǎn)策略的有效性，為我國(guó)保本基金在應(yīng)對(duì)極端風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提供參考。
　　本文以 CPPI策略為例，首先介紹了有關(guān)投資組合保險(xiǎn)的概念與分類，重點(diǎn)介紹了傳統(tǒng)CPPI策略模型與離散時(shí)間條件下的CPPI策略模型，并在此

5、基礎(chǔ)上考慮了極端風(fēng)險(xiǎn)的存在，介紹了基于離散時(shí)間的極端風(fēng)險(xiǎn)以及當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格帶跳躍的 CPPI模型，并運(yùn)用符合極端風(fēng)險(xiǎn)條件的2008年深證綜指數(shù)據(jù)、2011年日經(jīng)225指數(shù)和蒙特卡洛模擬進(jìn)行實(shí)證分析。深證指數(shù)實(shí)證結(jié)論指出，在保本率為100％時(shí)，較高的調(diào)整頻率能夠抵消較大的放大乘數(shù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)調(diào)整頻率為每周、放大乘數(shù)小于7時(shí)的CPPI策略是最有效的；在相同的參數(shù)設(shè)置下日經(jīng)225指數(shù)實(shí)證結(jié)論認(rèn)為放大乘數(shù)大于5時(shí)CPPI策略會(huì)出現(xiàn)失效的情形。