投資組合保險(xiǎn)策略：SPO與CPPI之比較——基于上證綜指的實(shí)證研究.pdf

1、經(jīng)過(guò)2001年至2005年的五年熊市后,中國(guó)股市迎來(lái)了大牛市,上證綜指從最低998.23點(diǎn)漲至最高6124.04點(diǎn)。開戶數(shù)節(jié)節(jié)攀升,居民投資理念發(fā)生了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變,投資熱情被股市所激發(fā),傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄也呈現(xiàn)向資本市場(chǎng)“搬家”的態(tài)勢(shì)。然而,資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。大幅快速上漲必然積聚大量有待化解的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),也就是風(fēng)險(xiǎn)管理理論中提出的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概念。
　　 投資組合保險(xiǎn)為投資者提供了一種消除風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí),組

2、合還享有獲得收益的方法。本文論述了各種投資組合保險(xiǎn)策略的理論基礎(chǔ)與運(yùn)作方法,探討了投資組合保險(xiǎn)在實(shí)際應(yīng)用中存在的限制以及保險(xiǎn)成本,運(yùn)用蒙特卡羅模擬對(duì)復(fù)制性賣權(quán)策略(SPO)和固定比例組合保險(xiǎn)策略(CPPI)進(jìn)行分析。
　　 在此基礎(chǔ)上,從上證綜指歷史數(shù)據(jù)中截取六段收益率不同的股價(jià)路徑,對(duì)復(fù)制性賣權(quán)策略(SPO)和固定比例組合保險(xiǎn)策略(CPPI)進(jìn)行實(shí)證分析,比較不同參數(shù)、不同指數(shù)表現(xiàn)下兩種組合保險(xiǎn)策略的績(jī)效。
　　 實(shí)證

3、結(jié)果顯示兩種組合保險(xiǎn)策略在市場(chǎng)下跌時(shí)均能起到保險(xiǎn)作用,其中固定比例組合保險(xiǎn)策略的保險(xiǎn)效果明顯優(yōu)于期權(quán)復(fù)制策略。組合保險(xiǎn)策略具有路徑依賴性,其績(jī)效與保險(xiǎn)期間市場(chǎng)的走勢(shì)密切相關(guān),在大幅上漲行情中的表現(xiàn)較好,在震蕩市場(chǎng)中表現(xiàn)較差。期權(quán)復(fù)制策略中波動(dòng)率的估計(jì)對(duì)保險(xiǎn)的績(jī)效有顯著影響,但無(wú)論采用何種模型均無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)波動(dòng)率,波動(dòng)率低估將會(huì)使策略無(wú)法滿足保險(xiǎn)目標(biāo),因此對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者而言,高估波動(dòng)率比低估波動(dòng)率更為有利。在實(shí)際中,可以根據(jù)不同的預(yù)