高管激勵與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整研究——來自中國房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、高管激勵與資本結(jié)構(gòu)間存在既復(fù)雜又緊密的關(guān)系。在現(xiàn)代公司治理實踐中，給予高管適當?shù)募钍蔷徑夤蓶|與高管間委托代理問題的重要方式之一，進而對公司高管的財務(wù)決策行為產(chǎn)生重要影響。為了提升公司的價值，高管有動機將實際資本結(jié)構(gòu)向最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，從而實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。以往研究高管激勵或資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的文獻可謂汗牛充棟，但并未將二者的關(guān)系納入同一范疇予以深入探究。隨著公司治理與公司金融學(xué)的迅速發(fā)展，高管激勵機制對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響也愈發(fā)顯著

2、。本文結(jié)合高管激勵與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整兩方面內(nèi)容，重點研究我國房地產(chǎn)上市公司高管薪酬激勵與股權(quán)激勵在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中所發(fā)揮的作用，以期獲得相應(yīng)的經(jīng)驗證據(jù)。
　　本文首先回顧相關(guān)研究文獻，并在此基礎(chǔ)上對高管激勵理論以及資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展脈絡(luò)進行梳理；其次，分析我國房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展歷程以及該行業(yè)高管激勵的現(xiàn)狀特征，并深度剖析房地產(chǎn)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的形成機制、現(xiàn)狀特征以及影響因素；再次，構(gòu)建包含高管激勵因素的部分調(diào)整模型，選用2007至

3、2013年我國A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)，并采用一階差分 GMM估計法、混合 OLS回歸法以及固定效應(yīng)回歸法，分別檢驗高管薪酬激勵與股權(quán)激勵對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度以及偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)程度的影響；最后，得出研究結(jié)論，并提出相應(yīng)的政策建議。
　　本文得出如下研究結(jié)論：第一，我國房地產(chǎn)上市公司高管薪酬激勵能夠顯著加快資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度，縮小實際資本結(jié)構(gòu)的偏離程度；股權(quán)激勵能夠在一定程度上加快資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度，卻無法縮小公司實際資本結(jié)

4、構(gòu)的偏離程度。第二，提升高管薪酬激勵的程度，能夠顯著地提高公司債務(wù)水平；提升高管股權(quán)激勵的程度，能夠有限地提高公司債務(wù)水平。第三，公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)有形性、資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)均值等因素能夠?qū)Y本結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程產(chǎn)生顯著影響。
　　最后本文針對研究結(jié)論，分別從建立與業(yè)績關(guān)聯(lián)的高管薪酬激勵制度、擴大股權(quán)激勵范圍、改善房地產(chǎn)公司融資渠道、加強和改善公司治理與政府監(jiān)管體制機制、擴大資本市場信息披露范圍、建立健全法律法規(guī)體系等七個方面提出了