財(cái)富沖擊與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡.pdf

1、為解釋資產(chǎn)定價(jià)中出現(xiàn)的問(wèn)題，當(dāng)代文獻(xiàn)放松相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)為常數(shù)的假設(shè)，這意味著相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)存在財(cái)富效應(yīng)。
　　本文使用美國(guó)1952年至2008年的宏觀經(jīng)濟(jì)季度數(shù)據(jù)從實(shí)證角度來(lái)檢驗(yàn)這個(gè)關(guān)系。我們將總財(cái)富拆分為金融財(cái)富和房產(chǎn)財(cái)富，分別來(lái)研究他們的財(cái)富效應(yīng)。發(fā)現(xiàn)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的金融財(cái)富效應(yīng)為負(fù)，房產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)為正，且前者是后者的5倍左右。同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)金融財(cái)富變化對(duì)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡變化的解釋能力大于財(cái)富總量變化。
　　我們通過(guò)自回歸滑動(dòng)

2、平均模型來(lái)計(jì)算財(cái)富沖擊，以此來(lái)研究財(cái)富沖擊對(duì)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的影響，發(fā)現(xiàn)金融財(cái)富沖擊會(huì)顯著影響相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，而房產(chǎn)財(cái)富沖擊對(duì)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)沒(méi)有影響。根據(jù)這個(gè)結(jié)果，我們估計(jì)金融財(cái)富沖擊約為房產(chǎn)財(cái)富沖擊的7倍。
　　本文關(guān)于財(cái)富效應(yīng)的研究結(jié)果支持Giuseppe Cappelletti(2012)，但與Brunnermeier和Nagel(2008)的結(jié)果不符。與Ricardo M.Sousa(2007)相比，我們認(rèn)為財(cái)富沖擊效

3、應(yīng)僅僅體現(xiàn)在金融財(cái)富沖擊上，是對(duì)其結(jié)果的一個(gè)提高。
　　此外，通過(guò)使用標(biāo)準(zhǔn)普爾500綜合指數(shù)來(lái)度量金融價(jià)格，本文發(fā)現(xiàn)金融價(jià)格變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例變化的解釋作用很大，但并沒(méi)有預(yù)測(cè)能力，并對(duì)此結(jié)果與微觀研究中的結(jié)果作對(duì)比，解釋了二者之間的差異，認(rèn)為微觀領(lǐng)域每個(gè)家庭可以隨時(shí)調(diào)整自己的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例，而宏觀中金融價(jià)格對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總量大小起到?jīng)Q定性作用。通過(guò)稅后收入刻畫(huà)人力資本，我們發(fā)現(xiàn)稅后收入對(duì)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的變動(dòng)沒(méi)有解釋能力。最后通過(guò)消費(fèi)