基于后悔厭惡的行為風(fēng)險投資組合優(yōu)化模型.pdf

1、本文在經(jīng)典的Merton跨期投資組合理論框架內(nèi)引入非流動性的私募股權(quán)基金，構(gòu)建了一個三資產(chǎn)的連續(xù)時間經(jīng)濟模型，探討流動性約束對投資者最優(yōu)投資決策的影響。私募股權(quán)基金的非流動性描述為在其整個的有限生命周期內(nèi)不能進行交易，而只能選擇投資的時間和新承諾資金的數(shù)量。在此基礎(chǔ)上，分別建立了考慮私募股權(quán)基金投資特殊性質(zhì)的基于投資者風(fēng)險厭惡和后悔厭惡心理特征的連續(xù)時間投資組合優(yōu)化模型，并通過數(shù)值計算對模型進行了深入分析。本文的主要結(jié)果如下：
　

2、　第一，假設(shè)投資者具有終端投資組合財富的 CRRA型冪效用函數(shù)，給出了投資者如何最優(yōu)地投入承諾資本于私募股權(quán)基金，以及如何隨時間的變化最優(yōu)地對股票和債券進行再調(diào)整。模型的求解結(jié)果使我們可以直接考察私募股權(quán)基金的非流動性對最優(yōu)資產(chǎn)配置和投資者效用的影響。最后，通過股票和私募股權(quán)基金兩種不同相關(guān)系數(shù)的對比，發(fā)現(xiàn)隨著股票和私募股權(quán)基金相關(guān)系數(shù)的降低，若股票和私募股權(quán)基金的期望收益率都高于無風(fēng)險債券的收益率，CRRA型投資者會提高對兩種風(fēng)險資產(chǎn)

3、的最優(yōu)投資比例。
　　第二，假設(shè)投資者具有后悔厭惡的心理特征，給出了投資者對私募股權(quán)基金的最優(yōu)資本承諾策略，以及如何隨時間的變化最優(yōu)地對股票和債券進行再調(diào)整。模型的求解結(jié)果使我們可以直接考察后悔厭惡決策行為對最優(yōu)資產(chǎn)配置與投資者效用的影響。最后，通過股票和私募股權(quán)基金兩種不同相關(guān)系數(shù)的對比，發(fā)現(xiàn)隨著股票和私募股權(quán)基金相關(guān)系數(shù)的降低，當(dāng)股票和私募股權(quán)基金的期望收益率都高于無風(fēng)險債券的收益率時，后悔厭惡型投資者會更加偏好對兩種風(fēng)險資產(chǎn)