論我國風(fēng)險投資中的反稀釋條款.pdf

1、風(fēng)險投資融資模式自上世紀(jì)80年代引入我國以來，通過近30年的發(fā)展，已成為我國中小企業(yè)融資的一種新的重要途徑，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的推動作用。由于風(fēng)險投資的成長周期較長，以多輪投資為主要方式，因而如何保護(hù)投資者所購買的股權(quán)在退出之前不受稀釋，成為了風(fēng)險投資者關(guān)注的焦點。我國風(fēng)險投資者效仿國外的做法，也在風(fēng)險投資合同中約定反稀釋條款，但由于國內(nèi)外投資環(huán)境、法律制度不同，反稀釋條款作為舶來品，其在中國風(fēng)險投資的具體適用中存在諸多問題，導(dǎo)致

2、其不能發(fā)揮應(yīng)有的效用。
　　本文查找了相關(guān)文獻(xiàn)資料，調(diào)研了一些具體案例，運用比較分析等方法，對風(fēng)險投資反稀釋條款的基礎(chǔ)理論進(jìn)行了梳理，并對我國目前反稀釋條款的具體運作做了評述，揭示了其中存在的若干問題。在明確問題的基礎(chǔ)上，總結(jié)及借鑒美國風(fēng)險投資反稀釋條款的制度安排、運作經(jīng)驗，并提出相應(yīng)的對策和建議，力求反稀釋條款在我國風(fēng)險投資中發(fā)揮其應(yīng)有的效用。
　　文章除引言（第一部分）與結(jié)語外，共有六個部分。
　　第二部分對風(fēng)險投

3、資和反稀釋條款進(jìn)行綜合論述。首先對風(fēng)險投資與股權(quán)稀釋風(fēng)險進(jìn)行了闡述，在厘清了風(fēng)險投資的特點以及法律關(guān)系的基礎(chǔ)上，運用信息不對稱理論來闡明股權(quán)稀釋風(fēng)險的成因與反股權(quán)稀釋的必要性，緊接著對反稀釋條款進(jìn)行論述，分析了反稀釋條款的功能、適用情形與運作方式。
　　第三部分對我國風(fēng)險投資中設(shè)置反稀釋條款的必要性及其實踐進(jìn)行分析。首先闡明我國設(shè)置反稀釋條款的必要性，緊接著對我國風(fēng)險投資使用投資工具的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并從普通股權(quán)（股份）這一投融資工

4、具角度出發(fā)，針對我國風(fēng)險投資中的各類反稀釋條款及其運作中涉及的法律問題進(jìn)行詳細(xì)介紹和分析。
　　第四部分總結(jié)反稀釋條款在我國實踐中的主要問題，包括我國風(fēng)險投資中投資工具存在的問題、管制性規(guī)定限制市場主體意思自治的問題、我國反稀釋條款保護(hù)措施存在缺陷等問題，并揭示出出現(xiàn)問題的深層次原因。
　　第五部分從可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股這一投融資工具角度出發(fā)，針對美國風(fēng)險投資中不同的稀釋性事件，重點分析了對應(yīng)的反稀釋措施，總結(jié)了美國反稀釋條款相關(guān)法

5、律制度與具體實踐經(jīng)驗，并從中總結(jié)出對我們的有益啟示。
　　第六部分在對美國風(fēng)險投資反稀釋條款相關(guān)法律制度與實踐進(jìn)行借鑒的基礎(chǔ)上，分別對我國反稀釋條款運作中相關(guān)法律制度的完善、風(fēng)險投資者在現(xiàn)有法律體制下完善反稀釋條款的設(shè)置提出自己的建議。
　　本文的創(chuàng)造性成果包括運用信息不對稱理論深入系統(tǒng)地闡明風(fēng)險投資者面臨股權(quán)稀釋風(fēng)險的成因，并將兩種股權(quán)價值稀釋（初始投資價值稀釋和現(xiàn)值稀釋）與逆向選擇和道德風(fēng)險這兩類代理問題一一對應(yīng)，從而使

6、復(fù)雜問題簡單化；本文結(jié)合域外先進(jìn)立法經(jīng)驗和法律架構(gòu)模式，在綜合比較中對我國風(fēng)險投資反稀釋條款相關(guān)法律制度的完善提出建議，將發(fā)源于歐美國家的反稀釋條款相關(guān)法律制度有效地移植到中國，使之與中國的國情相結(jié)合，是對國外風(fēng)險投資法律理論研究的本土化和創(chuàng)造性運用，同時，立足于現(xiàn)有法律框架針對實踐中風(fēng)險投資者如何在風(fēng)險投資合同中設(shè)置具有現(xiàn)實可操作性的反稀釋條款提出了具體的對策。
　　本文經(jīng)研究得出的結(jié)論包括我國反稀釋條款實踐中通過普通股權(quán)（股份