創(chuàng)業(yè)板上市公司限售股解禁的市場(chǎng)反應(yīng)研究.pdf

1、本文以創(chuàng)業(yè)板首發(fā)原始股東限售股解禁為研究對(duì)象，著重觀察解禁發(fā)生前后的市場(chǎng)反應(yīng)變化，并以累積超額收益率作為市場(chǎng)反應(yīng)的代表，通過博弈模型、描述性統(tǒng)計(jì)、計(jì)量模型對(duì)其發(fā)生變化的原因進(jìn)行分析。
　　創(chuàng)業(yè)板上市公司的解禁事件會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成負(fù)面沖擊，觀察期累積超額收益率以下跌為主，且解禁前跌幅大于解禁后，解禁當(dāng)天則會(huì)有明顯反彈。創(chuàng)業(yè)板解禁前10日累積CAR顯著為負(fù)(-1.85％)，體現(xiàn)了流通股股東視解禁事件為“利空”因素，并提前做出防御反應(yīng)。總體

2、上，解禁比例越高，異常下跌幅度越大，強(qiáng)市表現(xiàn)顯著好于弱市。流通股股東更害怕高管、PE解禁后套現(xiàn)，因而非控股股東限售股解禁時(shí)跌幅較明顯。此外，券商一致看好且估值較高的公司表現(xiàn)也相對(duì)抗跌。創(chuàng)業(yè)板解禁日CAR值為正(0.72％)，且與券商評(píng)級(jí)顯著相關(guān)，評(píng)級(jí)越高，漲幅越高。創(chuàng)業(yè)板解禁后20日累積CAR值為負(fù)(-0.95％)，體現(xiàn)了限售股股東解禁后開始拋售其股票，部分流通股股東也會(huì)選擇賣出。總體上，CAR值與券商評(píng)級(jí)正相關(guān)，與PE值負(fù)相關(guān)，同樣市

3、場(chǎng)一致看好且估值較高的公司表現(xiàn)也相對(duì)抗跌。弱市表現(xiàn)明顯好于強(qiáng)市，可解釋為限售股股東更傾向于在股價(jià)高、買盤強(qiáng)烈的強(qiáng)市市場(chǎng)套現(xiàn)。非控股的限售股股東套現(xiàn)欲望強(qiáng)烈，解禁后跌幅較大;而控股股東則因維護(hù)股價(jià)、保持控制權(quán)等因素，解禁后股價(jià)往往保持穩(wěn)定乃至微漲。解禁比例大小對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的影響不成線性，30％以上的大比例解禁以及5～10％的中小比例解禁引起的跌幅較大。解禁市值則因其體量普遍相對(duì)較小，對(duì)市場(chǎng)沖擊微弱，但在少數(shù)30億以上的巨額解禁樣本中，股價(jià)跌