上市公司限售股減持行為研究.pdf

1、由于轉(zhuǎn)型期的特點，中國A股市場上市公司的股份被歷史性地分為可流通和不可流通兩類性質(zhì)。2005年實施的股權(quán)分置改革使非流通股份獲得了流通權(quán)，中國股市逐步迎來了全流通時代。限售股獲得流通權(quán)之后，大股東減持行為成為值得關(guān)注的問題。上市企業(yè)股東減持本來是無可厚非的經(jīng)濟(jì)行為，但如果大股東減持過于頻繁且規(guī)模過大則可能對市場造成不利沖擊，危害其他投資者的利益。為了減輕大股東減持對證券市場的負(fù)面影響，近年來，中國證監(jiān)會多次出臺相關(guān)規(guī)定對股東減持比例和披

2、露時間進(jìn)行限制。這些規(guī)定在看似“救市”的同時，也引發(fā)很多爭議。如何讓政策制定更加精準(zhǔn)，避免“一刀切”的弊端，對上市公司限售股的減持行為進(jìn)行細(xì)致深入的分析很有必要。
　　本文選取在2010年11月1日至2015年7月1日期間發(fā)生過減持行為的限售股股東作為研究對象，主要為首發(fā)限售股，對主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場同時進(jìn)行研究。選取減持比例作為被解釋變量，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分板塊分析。本文按照是否為第一次減持對各板塊樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分組，橫向比較與

3、縱向比較相結(jié)合，探討不同板塊不同類型限售股減持所受影響的異同。研究表明，除減持前持股比例、股東性質(zhì)、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度外，其他解釋變量對減持比例的影響方向三板塊各不相同。中小板和創(chuàng)業(yè)板樣本數(shù)據(jù)回歸結(jié)果基本一致，并且與主板存在差異。中小企業(yè)股東更偏好于鎖定眼前收益，普遍存在對公司未來發(fā)展缺乏信心的表現(xiàn)。其中，反映股權(quán)結(jié)構(gòu)的變量股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度對減持比例有同方向的影響，而兩者在數(shù)量計算上存在著此消彼長的關(guān)系，說明上市公司需要尋求一