投資者情緒與股市收益率的相互沖擊效應.pdf

1、在理性經(jīng)濟人和有效市場假說的基礎上，傳統(tǒng)的金融理論認為資產(chǎn)價格是全部可獲得信息的價值表現(xiàn)。但是行為金融理論認為市場不是有效的，因為市場上存在非理性投資者，且非理性投資者的投資行為具有不可預測性，套利者不能完全糾正非理性投資者對資產(chǎn)價值的有偏估計。很多學者已經(jīng)證實投資者情緒對股市收益率會產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響，與股市收益率有很強的關聯(lián)性并有一定的預測能力。因此，投資者情緒對資產(chǎn)價格的影響不可忽視。此外，很多研究也表明非理性情緒和資產(chǎn)的市場價格也

2、存在著內在的聯(lián)系。因此，研究投資者情緒與資產(chǎn)價格之間的關系具有重要的意義。
　　目前對投資者情緒的研究大多數(shù)集中于兩個維度：個人/機構投資者情緒，投資者理性/非理性情緒。盡管個人投資者與機構投資者情緒指數(shù)存在較強的關聯(lián)性，但兩類情緒的主體具有明顯不同的特征，所以二維度的投資者情緒劃分不能解釋中國股市中所存在的與傳統(tǒng)理論相悖的異象。
　　本文應用VAR模型從行為金融的視角分析了中國股市收益率對四類投資者情緒（機構投資者理性情緒

3、，機構投資者非理性情緒，個人投資者理性情緒，個人投資者非理性情緒）的沖擊響應。結果表明，相對于其他資本市場，中國股票市場具有這些特有現(xiàn)象：(1)非理性的投資者在長期都有可能獲得正收益；(2)個人投資者非理性情緒在短期內對股市收益率存在著正向影響；(3)機構投資者非理性情緒與股市收益率負相關。該研究提出的四類投資者情緒豐富了現(xiàn)有行為金融文獻對于情緒與股市收益率關系的研究，加深了投資者對于中國股市特殊運行機制的理解，對相關監(jiān)管機構的政策制定