公司地理因素、投資者情緒與股票收益率.pdf

1、隨著越來(lái)越多資本市場(chǎng)價(jià)格異象的出現(xiàn)，傳統(tǒng)金融學(xué)理論假設(shè)對(duì)于股票收益偏差的成因已經(jīng)不足以完全說(shuō)明，且不同于歐美等發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家完善的經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，非傳統(tǒng)金融學(xué)因素對(duì)中國(guó)股市的影響更大，因此，引入非傳統(tǒng)金融學(xué)研究我國(guó)并不成熟的股票市場(chǎng)成為必要，而本文就是將地理與行為金融學(xué)結(jié)合，研究中國(guó)股票市場(chǎng)中非傳統(tǒng)金融學(xué)所能解釋的價(jià)格異象。新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)的發(fā)展是近十年才開(kāi)始的，尤以國(guó)際水平下國(guó)家間的差異研究為主，而中國(guó)本身幅員遼闊，區(qū)域發(fā)展存在差異

2、，地理因素在我國(guó)涵蓋了眾多可以影響股票市場(chǎng)的因素，如地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、政策水平、人才資源、金融環(huán)境等等方面，其對(duì)于我國(guó)并不成熟的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的股票收益有著顯著影響，這些影響既包括傳統(tǒng)金融學(xué)所指出的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等的影響，如區(qū)域發(fā)展水平與政策等的制約對(duì)股票的系統(tǒng)性影響；更多則是行為金融理論所認(rèn)為的信息不對(duì)稱與投資者非理性心理的影響，我國(guó)股市投資者數(shù)量眾多，且以中小投資者為主要構(gòu)成，因此投資者的非理性行為在市場(chǎng)中長(zhǎng)期存在且表現(xiàn)明顯，投資者的非理性心

3、理偏差導(dǎo)致了其投資行為進(jìn)而影響了公司股票收益，如情緒高漲期對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的追求導(dǎo)致股票市場(chǎng)低凈值股票的高價(jià)格，相應(yīng)的，地理因素對(duì)股票收益的影響也受到投資者情緒的調(diào)節(jié)，如投資者“本地偏好”現(xiàn)象的出現(xiàn)。因此，本文將地理與投資者行為結(jié)合研究資本市場(chǎng)具有一定現(xiàn)實(shí)意義，且較為創(chuàng)新。
　　本研究主要內(nèi)容包括：⑴分析了公司地理位置與地理距離對(duì)股票收益的影響，定義中心城市虛擬變量Center和地理距離Distance，運(yùn)用多元回歸模型實(shí)證檢驗(yàn)地理

4、因素對(duì)股票收益的直接影響，又使用條件特征模型檢驗(yàn)了地理因子與公司特征的條件特征影響，即不同特征公司的股票收益對(duì)于地理因素的反應(yīng)，全面細(xì)致地分析了地理對(duì)股票價(jià)格收益率的影響。⑵研究了公司地理對(duì)股票收益的影響是否受到投資者情緒的調(diào)節(jié)。文章首先使用2004年至2014年的月度數(shù)據(jù)（受限于指標(biāo)存在時(shí)間段及合理性），通過(guò)主成分分析構(gòu)建了投資者情緒綜合指標(biāo)；接著使用相應(yīng)時(shí)間段的中國(guó) A股上市公司數(shù)據(jù)，利用條件特征非參數(shù)分析及改進(jìn)的Fama三因子模型

5、研究了投資者情緒對(duì)于公司股票收益率的橫截面效應(yīng)，即不同特征公司的股票受投資者情緒影響的程度與方向；而后將投資者情緒調(diào)整為季度數(shù)據(jù)，使用交叉項(xiàng)回歸分析驗(yàn)證地理因子對(duì)公司股票收益的影響是否會(huì)受到投資者情緒的調(diào)節(jié)，即投資者情緒不同時(shí)期地理對(duì)股票收益的影響是否存在差異。⑶研究結(jié)果表明：中心城市的公司較之非中心城市更易獲得多的收益；難估值套利的公司，即小規(guī)模公司、高波動(dòng)公司、低盈利公司、高困境公司對(duì)地理因子的敏感度更大；不同特征的公司對(duì)于投資者情