中國(guó)證券市場(chǎng)的可轉(zhuǎn)債定價(jià)研究.pdf

1、可轉(zhuǎn)換債券(簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債)是一種新型的金融衍生工具,它融債券和股票的優(yōu)點(diǎn)于一體。近年來(lái)我國(guó)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)展迅猛,選擇一種適用于我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀的可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型既是投融資者迫切的愿望,也是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的急切需要。然而,目前國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債定價(jià)的理論研究仍然進(jìn)展緩慢,主要問題如下:第一,簡(jiǎn)單套用國(guó)外模型,缺乏對(duì)我國(guó)實(shí)際情況的針對(duì)性;第二,實(shí)證研究所選用的樣本數(shù)目偏少,通常只有個(gè)別優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債,缺少對(duì)于整個(gè)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的分析,缺乏說服力。而本文試圖在這些

2、方面進(jìn)行研究探索,希望能有所收獲。
　　 本文從國(guó)內(nèi)外可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型的發(fā)展演進(jìn)入手,分析各模型的特點(diǎn)與不足,然后針對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與條款設(shè)計(jì)的特殊性,對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值影響因素進(jìn)行敏感性數(shù)值分析,并以此為基礎(chǔ)綜合考慮各種模型的應(yīng)用條件、參數(shù)估計(jì)等因素,選擇最適合我國(guó)可轉(zhuǎn)債特色的定價(jià)模型。經(jīng)過分析和比較,筆者認(rèn)為單因素股價(jià)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型最貼近我國(guó)市場(chǎng)的情況。而這方面的代表為Tsiveriotis& Fernandes(199

3、8)提出的模型,簡(jiǎn)稱TF98模型。因此,筆者在TF98模型的基礎(chǔ)上,根據(jù)我國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)階段的實(shí)際情況對(duì)模型相關(guān)參數(shù)或執(zhí)行條件進(jìn)行修正。最后,采用二叉樹數(shù)值方法,針對(duì)2008年1月至3月份深滬上市公司可轉(zhuǎn)債的理論價(jià)值做實(shí)證研究,并對(duì)理論價(jià)值與實(shí)際市場(chǎng)觀測(cè)值進(jìn)行比較。結(jié)論是該修正模型具有較高的預(yù)測(cè)精度,與實(shí)際市場(chǎng)觀測(cè)值的平均偏離率為4％以內(nèi),并且發(fā)現(xiàn)我國(guó)目前的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)比較理性,不存在明顯的整體低估或高估。另外,實(shí)證結(jié)果也顯示出我國(guó)轉(zhuǎn)債的發(fā)行初期